申菱环境：深耕专用空调顺势而为享能源革命红利-221024（58页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 57 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 深耕深耕专用空调专用空调，顺势而为享能源革命红利，顺势而为享能源革命红利 申菱环境（301018.SZ）投资价值分析报告2022.10.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 制造产业首席分析师 S1010520030002 李想李想 公用环保行业首席分析师 S1010515080002 公司作为环境调节设备专家公司作为环境调节设备专家，产品矩阵丰富，定制化能力突出，产品矩阵丰富，定制化能力突出，应用场景可延展应用场景可延展性强性强，同时积极布局储能温控

2、、空气源热泵等高景气行业，有望充分享受能源革，同时积极布局储能温控、空气源热泵等高景气行业，有望充分享受能源革命下的时代红利。命下的时代红利。公司公司作为作为华为华为温控温控核心供应商，大客户示范效应凸显，核心供应商，大客户示范效应凸显，客户圈客户圈稳步扩大稳步扩大。IPO 募投募投项目项目（规划产值（规划产值 11 亿元）亿元）及定增项目及定增项目（规划产值（规划产值 15 亿元）亿元）扩产扩产积极积极，高成长可期高成长可期。我们预计公司我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 2.2/3.4/4.8亿元，给予公司亿元，给予公司 2023 年年 40 x PE，

3、对应目标，对应目标价价 56 元，首次覆盖给予“买入”评元，首次覆盖给予“买入”评级。级。公司概况：环境调节设备专家，顺势而为享时代红利公司概况：环境调节设备专家，顺势而为享时代红利。目前公司产品线涵盖数据服务空调、工业空调、专业特种及公建商用四大类型。凭借着完善的产品矩阵、优秀的定制化能力和优质的客户渠道，公司在 2017-2021 年维持高质量的稳健增长，期间营业收入 CAGR 达 5.6%，归母净利润 CAGR 达 8.0%。2022年上半年受益于产能的逐步爬坡，在外部宏观环境承压的背景下收入与利润实现逆势高增，营收达 10.8 亿元，同比+59.6%；归母净利润达 1.0 亿元，同比+

4、60.4%，考虑到下游数据中心需求支撑力较强且新布局的储能温控、空气源热泵等业务有望迎来需求井喷，预计公司收入与利润将保持较高增速。专用空调应用场景丰富，受益于制造业结构升级。专用空调应用场景丰富，受益于制造业结构升级。专业空调主要应用于对环境参数精度要求较高的特殊场所，提供温度、湿度、空气洁净度等指标的检测及调节服务，细分品类及使用场景众多，具有定制化、专业化、项目导向以及技术密集等特点。随着下游投资规模持续扩张，相应的环境调控需求也将随之增加，专用空调有望持续受益。其中，数据中心环境调控、储能温控等高景气应用领域有望成为专用空调未来的重要发力方向：1.机房空调，受益新基建需求高增。根据产业

5、在线数据，2021 年中国机房空调市场规模达 50 亿元，同比+9.9%，2017-2021 年 CAGR 达 9.3%，未来随着数据中心资本开支投入的增加以及液冷方案的持续渗透，机房空调市场有望维持高速成长。2.储能温控，乘储能东风开启蓝海市场。目前储能温控行业仍处于发展初期，多方入局推动行业发展，未来随着大容量储能电站的兴起，液冷技术凭借着更高的效率占比有望逐步提升，提振单位价值量。根据我们的测算，储能温控设备 2025 年需求将超百亿元，五年 CAGR 约 65%。产品力及客户资源行业领先，稳步扩产赋能高成长。产品力及客户资源行业领先，稳步扩产赋能高成长。公司亮点：1.定制化能力突出，业

6、务延展享受时代红利。公司产品矩阵丰富，覆盖数据服务/工业工艺/专业特种/高端公建四大品类，应用场景可延展性强，战略顺应时代发展，持续受益于我国工业/制造业的发展与转型升级，且能够通过过硬的非标定制能力构筑竞争壁垒；2.技术底蕴不俗。公司具有六大核心技术体系，为公司高质量成长赋能，同时搭建研发平台助力底层技术共享，显著提高了细分领域产品的研发效率，为业务场景的拓宽提供坚实的基础；3.大客户示范效应凸显，客户圈不断扩大。公司为华为温控核心供应商（2021 年对华为收入占比达 25.5%），以此为背书，公司客户圈不断扩大，自主品牌占比持续提升（自有品牌数据服务空调销售占比超 40%）；4.IPO 叠