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1、能源革命大国博弈分析师沈皓俊分析师王南清分析师何玉静分析师沈家悦邮箱shenhaojun.stocke.c邮箱wangnangingstocke.c邮箱shenhaojun.stocke.c邮箱shenjiayum.stocke.c证书编号S1230523080011证书编号S1230523100001证书编号S1230525070004证书编号S1230525080013研究助理：张轩回顾2025年，全球政治、经济局势愈加动荡，我们面对的是百年未有之大变局。2025年全球主要经济体的内外政策开始进入实质性调整与碰撞阶段，俄乌/中东等冲突常态化、大国博弈纵深化，加大了全球供应链断裂风险将“安全

2、”置于“成本”之上，全球经济延续弱增长态势。欧美开启了降息周期，但主要为应对经济放缓而非刺激繁荣。展望2026年：这轮商品超级大周期进程或还未过半，与过去基建地产驱动的周期不同之处在于，这轮需考虑“大国博弈”这一时代背景，从而拉长进程。重点关注去美元化、“反内卷”进程、供应链重构。美元走弱大周期下大宗价格水涨船高+金属供给扰动频发，继续看好金属牛市延续。主线一：能源革命。绿色工业革命和电力消费时代带来了产业趋势性投资机遇，从新能源汽车到储能、固态、人形机器人、AI等，金属作为能源转型与产业变革的核心载体，迎来需求重构与价值重估的黄金周期。重点关注：能源金属(锂/钴/镍）、铜/铝、铀。金属（锂/

3、钴/镍）：刚果配额制，钴价维持高位；储能需求超预期使锂价迎来年度拐点；镍系破晓前夕的垫伏，或迎供给侧利好。铜：金融属性star商品属性双向正向催化，电力消费+战略自主对铜的需求及库存提出更高的要求，矿端供应不足长期难解。铝：供给紧约束进入平台期，需求强释放进入启动期，低库存下铝价有望跳出过去三年的区间震荡，进入需求催化的主升浪天然铀：核心矛盾在于远期需求增长叙事不断强化，而供给端的增长困难被低估，新一轮采购潮或已在途，铀价看长牛。主线二：大国博弈。国际经贸摩擦、地缘政治动荡加剧使得全球供应链加速分化与重构，战略金属作为我们2025年度策略报告提出的主线，未来几年继续看好，各品种将轮番演绎。重点

4、关注：黄金/白银、战略金属(稀土磁材/钨/锡/锑/锗/锆/镓）。金属：黄金中期逻辑在于美元信用走弱，是新旧秩序切换最佳价值载体，降息系催化。成本是慢变量，黄金矿企盈利加速走阔稀土磁材：资源充足&意志坚决供给释放，产业链并非一日之功。战略属性价值延续，继续看好板块迎来盈利和估值共振修复。建议关注：锂：赣锋锂业，中矿资源，盐湖股份，盛新锂能；钴：华友钴业、力勤资源；贵金属：紫金黄金国际，山东黄金，赤峰黄金，盛达资源铜：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业；铝：云铝股份、中国宏桥、神火股份、天山铝业、南山铝业、创新实业；稀土磁材：中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁；铀：中广核矿业；锡/锑：华

5、锡有色、锡业股份；钢铁：南钢股份、华菱钢铁、久立特材、翔楼新材。风险提示：金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。金属板块各子领域景气度、预期差点阵图2025年复盘2025年金属行业总复盘总结回顾2025年，全球政治、经济局势愈加动荡，我们面对的是百年未有之大变局。2025年全球主要经济体的内外政策开始进入实质性调整与碰撞阶段，俄乌/中东冲突常态化、大国博弈纵深化，加大了全球供应链断裂风险将“安全”置于“成本”之上，全球经济延续弱增长态势。欧美开启了降息周期，但主要为应对经济放缓而非刺激繁荣。有色金属指数行业指数涨幅Top1/31，但板块内部有所分化。截止12月2日，申万有色金

6、属行业指数本年度涨幅73.8%，沪深300指数涨幅15.7%上证A股指数涨幅16.3%，有色行业指数跑赢上证指数57.5pct。全年金属价格整体上处在高位运行，但细分来看，有色板块内部出现分化：diamond贵金属：全年呈现上涨-震荡-再上涨的走势。1-4月交易特朗普关税政策与美元信用下行，4-8月因利好交易充分震荡，9月后因降息与美联储转鸽继续上行。diamond工业金属：4月关税影响下回调后全年普涨。3-5月第一轮上涨来自供需表现超预期；后4月关税预期下价格暴跌；8-10月，美联储鸽派发言+美联储降息周期开启+国内政策刺激，价格逐步进入主升浪；11月-12月，美国降息预期反复，价格处于震荡