中国中免-全球旅游零售龙头优势地位持续巩固-221018（50页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 商贸零售 旅游零售 全球旅游零售龙头，优势地位持续巩固 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 掌握免税核心点位，乘消费回流东风。掌握免税核心点位，乘消费回流东风。中国中免主要从事以免税业务为主的旅游零售业务，拥有全国最大和最全面的免税零售网络。2020 年，疫情影响下大量海外消费回流，加上各种政策鼓励支持免税业的发展，公司发展空间广阔。修复韧性强，降本控费效果显著。修复韧性强，降本控费效果显著。2017-2021 年，中国中免年收入从 282.82 亿元增加至 676.76 亿元，CAGR 为 24.4%。疫情期间线

2、下客流锐减、物流受限等因素导致公司销售承压。因公司积极拓展线上业务，有税商品销售占比大幅增长，毛利率逐年下滑至 32.9%。2019-2021 年公司销售费用率分别为 31.07%/16.82%/5.71%，主要源于新协议下机场租金减少。离岛免税占绝对优势，机场免税依赖度降低。离岛免税占绝对优势，机场免税依赖度降低。公司在海南市场先发优势显著，市占率超 80%，新进入者短期内难以超越。未来海南省免税店将引进更多知名品牌，持续挖掘消费潜力。疫情期间离岛免税和线上销售崛起，中免对机场流量依赖度下降，议价能力提升。新项目新项目积极布局，疫后修复能力强积极布局，疫后修复能力强。海口国际免税城预计将在2

3、022 年年底前开始运营，公司免税经营面积将大幅增长，实现海口、三亚南北并重的局面。三亚凤凰机场二期预计在年底或明年初开业，三亚国际免税城一期 2 号地将解决三亚国际免税城接待瓶颈，新项目落地将增厚公司未来业绩。赴港融资助力业务扩张赴港融资助力业务扩张。公司于 2022 年 8 月 25 日在港股上市交易，拟投资国内外多个项目，有望通过港股上市加深与国际资本和全球免税零售龙头的合作，加速国际免税市场布局。投 资 建 议：投 资 建 议：预 计 公 司22-24年 营 业 收 入 分 别 为572.68/1003.79/1326.01 亿元，增速分别为-15.4%/75.3%/32.1%；归母

4、净 利 润 分 别 为 85.66/142.63/183.80 亿 元，增 速 分 别 为-11.27%/66.51%/28.86%，对应 EPS 分别为 4.17/6.94/8.94 元，22-24年 PE 分别为 43.09X/25.88X/20.08X，予以“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复影响客流，防疫政策收紧；汇率波动；免税政策 走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)2,069/1,952 总市值/流通(百万元)386,732/364,976 12 个月最高/最低(元)269.00/156.10 Table_Rep

5、ortInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：中国中免（601888）中国中免中报业绩快报点评：疫后加速修复 Q2业绩超预期-2022/07/28 中国中免（601888）白云机场免税店 租 赁 补 充 协 议 点 评-2022/06/25 中国中免（601888）中国中免 21年报&22Q1 季报点评:疫情影响短期业绩，毛利率环比大幅改善-2022/04/27 证券分析师：王湛证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517100003 (40%)(31%)(22%)(13%)(5%)4%21/10/1821/

6、12/1822/2/1822/4/1822/6/1822/8/18中国中免沪深3002022-10-18 公司深度报告 买入/维持 中国中免(601888)目标价：246 昨收盘：179.6 公司研究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告公司深度报告 P2 全球旅游零售龙头，优势地位持续巩固全球旅游零售龙头，优势地位持续巩固 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 变动；新项目回报不及预期等风险。盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标：2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)67676 57