中国中免-把握行业黄金时代免税龙头强者恒强-220825（27页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 把握行业黄金时代，免税龙头强者恒强 中国中免（1880.HK）全球最大旅游零售运营商，全球最大旅游零售运营商，H H 股上市加强免税龙头地股上市加强免税龙头地位位 中国中免成立于 1984 年，经过近 40 年的发展，已成为全球最大的旅游零售运营商。截至 8 月 5 日公司经营 193 间店铺，包括国内 100 个城市的 184 间店铺及 9 家境外免税店，从 2019年到 2021 年，公司门店所在的机场合计为超过 22 亿人次的旅客提供服务。于 2020 年及 2021 年公司销售额在旅游零售行业位列全球第一，2021 年市场份额达 24.6%。此次

2、 H 股上市中国中免引入国企混改基金、爱茉莉太平洋、中远海运、国投、上海机场、泸州老窖、中国国有企业结构调整基金、海南自贸港基金、橡树资本等 9 家基石投资者，合计投资 7.9 亿美元，约占本次发售股份的 38.4%，彰显了市场对公司未来发展的信心。受益于中国免税市场成长，长期布局正显成效受益于中国免税市场成长，长期布局正显成效 免税商品的销售已成为中国的旅游零售市场日益重要的一环，于 2021 年占中国旅游零售市场的 59.5%，预期将于 2026 年占比高达 73.8%。公司具有先发优势，已占据了海南离岛免税销售的核心渠道，也占据了中国前 10 大机场中的 9 家免税专营权。公司的入驻品牌

3、数量超过 1,200 个，销售的产品超过316,000 个 SKU，完善的物流配送体系建立起全球范围内超过430 个供货商和 1,200 多个品牌的直采渠道，价格优势及新开辟的线上购物渠道将进一步巩固公司的龙头地位。中免占据离岛免税优势地位，海口免税城将提供中免占据离岛免税优势地位，海口免税城将提供新增长动力新增长动力 随着政策放开，离岛免税的市场空间也逐步扩大，中免凭借最早获得离岛免税资格占据先发优势，在当前海南 9 家离岛免税店中占据 5 家，且海口国际免税城即将于 9 月开业，届时中免在离岛免税门店的面积占比将达到 62%。根据我们的测算，分别以 2019-2021 年海南旅游热度及消费

4、水平来看，预计海口国际免税城每年有税和免税商品销售将增厚收入 75-277 亿元。投资建议投资建议 预 计 2022-2024 年 公 司 主 营 业 务 收 入 分 别 为 748.71/1074.58/1356.13 亿元，归母净利润分别为 97.23/142.52/179.77亿元，对应净利率12.99%/13.26%/13.26%，每股收益4.73/6.93/8.75 元，对应 2022-2024 年 PE 29.16/19.90/15.77 倍。我们给予公司 2022 年 40 倍估值，对应 H 股目标价 216.71 港元/189.23 元人民币（1 港元兑人民币 0.8723元）

5、，较最新收盘价 158.00 港元有 37.16%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格目标价格(港元港元)：216.71 Table_Basedata 最新收盘价(港元港元)：158.00 Table_Basedata 股票代码：股票代码：1880 52 周最高价/最低价(港元)：159.30/120.00 总市值总市值(亿港元亿港元)4482 自由流通市值(亿港元)162 自由流通股数(百万)103 证券分析师：朱芸证券分析师：朱芸 邮箱： SAC NO：S1250517030001 Table_Date

6、 2022 年 08 月 25 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 170899 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 免税政策变化的风险；失去机场免税特许经营权的风险；疫情对宏观经济和出行的影响持续；免税牌照门槛降低，竞争加剧的风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)52,598 67,676 74,871 107,458 135,613 YoY（%）9.43%28.67%10.