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1、港股红利组合系列之：保险股投资价值相关研究投资要点：引言：中国内地低利率及资产荒环境继续，内地财富向优质红利资产配置趋势方兴未艾。尤其是政策支持下，保险等长线资金增配股票的空间仍大（2025年11月5日报告岁末年初，港股高股息资产更吸睛)。港股红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，凭借高股息、高确定性以及良好的基本面，有望获得配置型资金的持续流入。因此，我们推出港股红利组合系列，分行业梳理港股红利资产的基本面、驱动因素和投资逻辑。本篇报告中，我们重点分析了保险股的核心投资逻辑和选股策略。一、险资对权益资产配置比例有望进一步提升，港股高股息资产有望持续受益bullet政策鼓励险企等中长期资金入市，更

2、好地发挥资本市场“稳定器、“压舱石”的功能。自2024年9月关于推动中长期资金入市的指导意见发布以来，一系列配套政策不断落地，例如上调保险资金权益资产配置比例上限、完善国有商业保险公司长周期考核机制等。bullet新会计准则进一步提升险资配置高股息股票的需求。非上市险企自2026年1月1日起将执行保险业新会计准则，根据我们的测算，假设未上市险企执行保险业新会计准则后，配置的FVOCI股票占股票比重为30%，且此前FVOCI占比已经为15%，根据未上市险企2025Q2末股票余额，预计新会计准则切换，将一次性带来约1800亿元流入高股息股票。bullet保费收入对股票资产的配置是重要的增量。202

3、4年人身险公司保费收入为4.26万亿元，假设2025年人身险保费收入同比增速为6.6%(2019-2024年CAGR),2026-2030年保费收入年复合同比增速为5%；若保费收入按2025Q3末人身险公司股票资产占资金运用余额比例，即10%，投入到股票资产中，且股票资产中FVOCI占比假设与上文一致，即30%，则未来5年，约7910亿元的来自保费收入的资金有望流入到高股息资产中。港股高股息资产对于内地险资等长线资金仍有较强吸引力。低利率环境下，港股红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，凭借高股息、高确定性以及良好的基本面，有望获得以内地保险资金为代表的追求绝对收益的配置型资金的持续流入。截至12

4、月31日，恒生高股息率指数的股息率为6.70%，与10年期国债收益率的利差为4.85个百分点。二、2025年保险行业基本面回顾及盈利驱动因素分析bullet2025年保险行业基本面回顾：价值高增，投资带动净利润延续增长：1）负债端看，价值率改善带动NBV延续高增长。2）资产端看，权益市场高景气带动投资收益表现亮眼。bullet保险行业盈利拆分及驱动因素展望：保险公司的盈利由承保利润和投资利润两部分构成。由于保险公司的存量负债占据绝对主体，因此负债成本率的短期变化较小，投资利润的边际变动受投资收益的影响更大。因此，保险股具备顺周期强属性。三、2026年保险行业核心投资逻辑：新单增量与权益增效带动

5、盈利中枢向好bullet承保端：我们认为2026年上市险企新单保费将延续增长，价值率将保持稳定，整体的NBV增速有望实现两位数增长。1）分红险可弥补传统险业务缺口并支撑新单保费增长。分红型储蓄保险产品相较主要竞品具备较强吸引力，分红型健康险未来发展可期。2）银保集中度提升处于进行时而非完成时。随着全渠道报行合一政策实施，银保渠道格局发生深刻重构，市场份额加速向头部保险公司集中。参考头部公司全渠道保费份额，我们认为银保格局优化尚未完成，份额仍有较大提升空间。3）个险营销体制改革、万能险新规、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革，格局持续优化。bullet投资端：1)固收投资角度：根据兴业证

6、券固收团队，2026年长端利率中枢大幅上行或下行的空间均不大，10年期国债收益率中枢或较2025年有小幅上行，利率走势节奏上可能呈现反N形。2）权益投资角度：长期资金入市政策推进下，上市险企或继续适当提升股票等权益配比，权益仓位提升叠加可能延续的权益“慢牛”行情，总投资收益有望延续增长态势。四、盈利中枢改善强化价值重估，坚定看好保险投资机会bullet投资观点：坚定看好2026年保险板块投资机会，核心逻辑在于利差企稳叠加投资资产规模扩张，带动整体盈利中枢改善。一方面，长端利率企稳、权益增配带来投资收益率向好，同时保单刚性成本随着预定利率连续下调以及分红险这类“保底cdot+浮动”收益产品强势回