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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|食品、饮料与烟草 证券研究报告 【广 发 农 业【广 发 农 业&海 外】现 代 牧 业海 外】现 代 牧 业（01117.HK）国内国内原奶原奶行业翘楚行业翘楚，充分充分受益周期受益周期拐点到来拐点到来 核心观点核心观点：国内原奶行业翘楚，深度绑定下游龙头乳企国内原奶行业翘楚，深度绑定下游龙头乳企。公司自 2005 年成立以来持续深耕奶牛养殖行业，截至 2024 年底，公司在全国合计运营 47 个牧场公司，目前公司市占率约 8%。2024 年，公司实现营收 132.54 亿元，其中原奶业务、

2、养殖综合解决方案业务营收占比分别为 78.9%、21.1%。公司与蒙牛深度绑定，截至 24H1 蒙牛持股比例为 56.4%，2019年引入新乳业作为战略投资者。养殖成本优势明显，养殖成本优势明显，充分充分受益周期受益周期拐点到来拐点到来。随着前期奶牛产能去化效应显现，行业供给下滑趋势明显，公司受益原奶周期反转。公司奶牛存栏量保持稳步增长，根据年报，截至 24 年底，奶牛存栏量为 49.1 万头，同比增长 9%；24 年原奶销量为 289 吨，同比增长 13.6%。公司重视牛群基因育种与养殖设备、智能化升级，24 年奶牛年化单产水平提升至 12.8 吨；成本持续领先行业，24 年公斤奶销售成本为

3、 2.53 元/公斤，同比下降 0.4 元/公斤。面临行业低迷期，公司保持财务稳健，绑定下游龙头乳企，保障公司销售稳定性，同时原奶售价存在溢价。布局产业链配套业务，联营品牌奶提供稳定利润布局产业链配套业务，联营品牌奶提供稳定利润。公司致力于全产业链发展，配套拓展养殖综合解决方案业务，主要包括饲草板块、育种、数智平台，24 年养殖综合解决方案收入为 28 亿元。此外，公司 2018 年将液态奶业务 50%的股权出售给蒙牛，由蒙牛经营联营品牌奶业务，现代牧业分享联营公司 50%的利润，为公司提供稳定现金流。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们预计公司 2025-27 年归母净利润 3.11、

4、7.86、9.84 亿元人民币，BPS 分别 1.45、1.55、1.65 人民币元/股。综合周期考虑，参考可比公司估值，给予 25 年 0.85 倍 PB，人民币兑港元汇率为 0.93HKD/CNY，对应合理价值 1.33 HKD/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 13,458 13,254 14,830 15,841 16,626 增长率（%）9.5%-1.5%11.9%6.8%5.0%EBITDA 1,01

5、4-946 843 1,372 1,556 归母净利润 175-1,417 311 786 984 增长率（%）-68.9%-908.8%-121.9%152.8%25.2%EPS（元/股）0.02-0.18 0.04 0.10 0.12 市净率（P/B）0.5 0.7 0.8 0.7 0.7 ROE（%）1.6%-13.2%2.8%6.5%7.5%EV/EBITDA 14.8-22.8 13.9 12.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 1.09 港元 合理价值 1.33 港元 报告日期 2025-04-10 基本数据基本数据 总股本/流通

6、股本（百万股）7916/7916 总市值/流通市值（百万港元）8628/8628 一年内最高/最低（港元）1.18/0.61 30 日日均成交量/成交额（百万）26.1/29.1 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）31.33/25.29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No.BND274 021-38003634 分析师：分析师：李雅琦 SAC 执证号：S0260524080006 021-68827265 请注意，李雅琦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-10