【东吴证券】社会服务行业深度报告：服务消费深度研究-旅游景区&商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振-260107（30页）.pdf

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1、社会服务行业深度报告服务消费深度研究-旅游景区&商超百货：量化投资风格与政策促进方向的共振旅游景区&商超百货公司的资产特殊性：旅游景区&商超百货公司，其资产较重，重置成本较高，但其利润表表现相应没那么强，同时满足“资产重置价值较高”但“利润增长较低”两个条件，其资产是具备相当特殊性的，另一方面，旅游景区&商超百货公司大部分为国资背景，其资产安全边际较强。旅游景区&商超百货公司符合量化投资审美的特点：旅游景区&商超百货公司的一些特殊特点，我们认为是符合量化投资的审美，包括：重置成本高，资产具备较高实际价值，股价单价较低，机构持仓较少，政策持续促进的方向。这些使得旅游景区&商超百货公司的股票，时常

2、会体现出较大的弹性，而其总盈利容量与交易量也较大，可以容纳各种不同的策略。并非只有利润表是“基本面”：“基本面”通常被认为是“利润表的改善或提升空间”，但实际上，旅游景区&商超百货公司，其资产是有实际的重估价值的，这个重估价值并不能体现在利润表里，但确实也是公司资产的基本面，而这个资产重估的实际价值，在过去时常以实际股权交易案例体现出来，如三江购物，永辉超市等股权交易。“服务消费”政策促进方向的最直接落地场景旅游景区&商超百货：自2023年以来，多项自上而下政策持续发布，促进消费，政策站位较高，反映自上而下对于消费行业的重视，而消费行业的促进，除消费券&国补等方式外（这种方式的持续性也是一个需

3、要考量的因素），最直接的方式就是推出新的消费模式或新的消费品牌，也就是一般所说的“首发经济”，通过“提供给”的方式实现对于消费的促进，其落地最直接的场景就是在旅游景区&商超百货上，如超市调改，冰雪经济，低空经济，就是典型的首发经济模式，这也是所谓“服务消费促进政策”实质能落地的稀缺的真实场景。投资建议：关注旅游景区&商超百货的四大边际变化方向股权&管理层&牌照&新经济模式变化：自上而下政策对于消费促进的方向，叠加符合量化投资审美的特点，旅游景区与商超百货公司，其潜在投资价值被激活的空间较大。而我们持续关注旅游景区&商超百货四大边际变化方向：股权变化，管理层变化，牌照变化，新经济模式变化。推荐：

4、桂林旅游，香港中旅，长白山等，关注三峡旅游，天府文旅，银座股份等。风险提示：宏观经济波动，市场竞争风险，居民消费习惯变迁等。相关研究1.旅游景区&商超百货公司为何符合量化投资审美标准企业性质&重置成本&股票单价&政策方向&机构持仓决定了百货&景区公司受符合量化投资审美标准。旅游景区&商超百货公司一直以来作为一个特殊的存在，似乎看上去营收利润等指标，多年来变化比较有限，但股价时常在短时间内体现出快速上涨，我们认为，景区和百货的一些特点，是很稀缺的，使得其非常符合量化投资的审美标准。接下来我们将从：企业性质（国企为主），重置成本（较高），股票单价（较低），符合政策刺激方向（持续政策刺激），机构持仓

5、（较低），五个方向进行论述。我们选取A股上市的、以商超百货和旅游景区为主的92家零售和社服公司，进行多维度的数据对比。1.1.商超百货&旅游景区|国企为主的股东背景在商超百货与旅游景区的92家公司中，45家是地方国企，4家是央企，1家是集体企业，还有4家公众企业，如重庆百货属于公众企业，但也有国资背景，相当于大部分的百货和景区企业，都是国资的背景（旅游景区更是80%以上都是国资背景），而国资的背景，对于企业的长期风险把控，都有很重要的意义，也是量化投资在风控角度上，很重视的一点，国企为主的主要特点，使得百货和景区公司具备着较强的安全属性。1.2.商超百货&旅游景区|普遍高于市值的重置成本商超百

6、货公司和旅游景区公司有非常高的重置成本。不论是商超百货公司，还是旅游景区公司，如果假设把他们的资产进行重建重置，需要的成本可能是远大于市值的（实际上，景区资产根本无法重置，可以认为是无限高的重置成本），如百联股份把包括上海南京东路的自有物业在内的所有的土地建筑和设施重建一遍，要花的钱预计是远大于目前市值的，下文中会有详细测算和论述，而把长白山重置重建一遍，更是无法做到的事情。高于市值的重置成本，代表其资产是有实际价值的，这个资产并不简单体现在利润表和其他报表上。而这个重置价值，不仅仅是理论上存在，更是很多外部资金直接以收购商超百货&旅游景区股权的方式实现。重置成本高，代表“真的有实际价值”，这