中国海外发展-头部央企强者恒强现金流与利润兼得-220929（25页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）：20.45 元 目标（港币）：28.54 元 市场数据市场数据(港港币币)流通港股(百万股)10,944.88 总市值(百万元)223,822.87 年内股价最高最低(元)27.150/16.360 香港恒生指数 17165.87 股价表现股价表现(%)3 个月个月 6 个月个月 12 个月个月 绝对-15.32-12.04 15.02 相对香港红筹-0.58 3.83 30.42 杜昊旻杜昊旻 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521090001 王祎馨王祎馨 联系人联系人 方鹏方鹏 联系人联系人 fang_ 头部央企强者恒强，

2、头部央企强者恒强，现金流与利润兼得现金流与利润兼得 主要财务指标主要财务指标 项目项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)185,790 242,241 249,588 271,068 286,051 营业收入增长率 13.53%30.38%3.03%8.61%5.53%归母净利润(百万元)43,904 40,155 40,913 43,996 47,574 归母净利润增长率 5.49%-8.54%1.89%7.54%8.13%摊薄每股收益(元)4.01 3.67 3.74 4.02 4.35 每股经营性现金流净额 0.89 2.06-0.51 1.

3、71 1.66 ROE(归属母公司)(摊薄)13.98%11.69%11.05%11.03%11.06%P/E 3.86 4.61 5.02 4.66 4.31 P/B 0.54 0.54 0.55 0.51 0.48 来源：公司年报、国金证券研究所 基本结论基本结论 公司作为头部央企，在公司作为头部央企，在行业格局重塑行业格局重塑过程过程中中，能实现能实现强者恒强强者恒强。公司隶属于中国建筑集团，是全国化布局的头部房企，行业排名近十年稳居前十。当前行业供给侧加速出清，部分困难房企在现有土储去化后，市场的地位逐步降低，而头部央国企和改善型房企市占率将相应提升。宽松政策持续落地助力行业良性循环，

4、需求侧更多政策是对改善需求限制的宽松，供给侧的资金也更加偏爱经营相对稳健的未出险房企，主打改善型产品、且能在当前保持一定拿地强度的房企更能受益于政策宽松。经营端以销定产，融资端渠道畅通，现金流安全稳健。经营端以销定产，融资端渠道畅通，现金流安全稳健。公司行业地位稳中有升，2021 年销售规模居行业第 6，2022 年 1-8 月升至第 4。灵活适应市场，在 2022 年主推高能级城市改善产品，销售有韧性，1-8 月销售规模同比-30%（好于 TOP10 的-42%）。严格选择合作方，权益销售(不含合联营企业)占比近 90%（行业平均权益比 69%），维持较高销售回款效率。财务结构稳健，连续三道

5、红线稳居“绿档”，融资渠道畅通，在行业融资受阻的 2022 年发债 165 亿元，票面利率最低达 2.4%，保障现金流充足。错峰拿地土储优质，费效管控行业领先，利润水平有望修复。错峰拿地土储优质，费效管控行业领先，利润水平有望修复。公司积极错峰补充高利润项目，2021 下半年至今新增拿地权益金额位居行业第一，且全部位于一二线城市，可获得有现金流的利润，2022-2024 年毛利率预计从23.5%增至 24.5%。截至 1H22，公司总土储 7439 万方（不含合联营企业为 4705 万方），面积有所下滑但货值总量维持平稳，保障公司持续发展，2022-2024 年营收增速预计为 3.0%、8.6

6、%和 5.5%。强化精细管理，成本费用管控行业领先，2022-2024 年销管费率预计维持在 3%左右。投资建议投资建议 公司短期在推货量提升叠加政策利好背景下，单月销售或将持续复苏，催化股价上涨；中长期安全稳健发展，错峰拿地修复利润，业绩增长有保障。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 409 亿元、440 亿元和 476 亿元，同比增速分别为 1.89%、7.54%和 8.13%。我们给予公司 2022 年 7.0 x的 PE估值，对应目标价为 28.54 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 政策对市场提振不佳；多家房企债务违约；华北市场下行；汇率大幅波