今世缘-投资价值分析报告：行稳致远再攀高峰-210922（34页）.pdf

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1、省内地产酒在次高端及中端价格带表现强势、竞争较为集中。根据渠道调研， 2020 年江苏白酒市场规模约 600-650 亿元(销售口径)，其中高端白酒(800元以上)110-120 亿元、次高端白酒(300-800 元)约 150 亿、中端白酒(100-300元)150-200 亿元、低端白酒(100 元以下)150 亿元左右。具体来看：1)高端白酒以茅台、五粮液为主，国窖近两年亦发展迅速，梦 9、手工班具有一定的地缘优势，国缘 V9 处于导入期。2)次高端白酒未来将享受扩容红利，地产酒实力强劲，梦系列、国缘 K 系等市场份额合计约为 50%，伴随梦 6+全面推广、水晶版升级、四开升级换代、V3

2、 快速导入，苏酒龙头的优势有望进一步增强。3)中端白酒也以地产酒为主，海之蓝、天之蓝、国缘对开为主要大单品。作为苏酒双龙头，洋河、今世缘虽然存在一定的竞争关系，但双方在产品布局、市场开拓等方面存在较大差异，同时江苏省白酒市场容量较大，消费升级趋势显著，次高端及以上价格带快速扩张，未来洋河和今世缘有望实现竞合发展，预期次高端及高端产品扩容、省内市占率提升将为今世缘创造更多增量。1)根据上文的渠道调研估算,2020年省内高端(800元以上)、次高端(300-800元)、中端(100-300元)、低端(100元以下)市场中，今世缘市占率分别约3%/20%/17%/2%，其中高端主要为国缘V9，次高端

3、以四开、V3为主，中端以国缘对开、典藏系列为主，低端体量较小，主要为高沟产品，综合估计今世缘在省内的整体市占率约11%，与公司公告披露数据基本一致。2)次高端及高端白酒将继续快速扩容，低端份额将继续萎缩。综合考虑:1)省内白酒消费规模与收入水平提升关联度较高，江苏省城镇人均可支配收入2015-2019年复合增速约9%(2020年因疫情影响增速较低);2)2018-2020年全国白酒收入CAGR约4%,其中300元与600元以上白酒CAGR达到20%,300元以下的白酒市场容量有所下滑。预计2021到2025年，省内高端/次高端/中端/低端白酒销售规模CAGR分别为12%/18%/8%/-5%，

4、整体复合增速9%左右。3)从各价格带来看，800元以上:今世缘重点培育V9，但考虑高端市场龙头集中度较高,V9以引领品牌形象、拔高势能为主,放量节奏相对平稳，预测2025年今世缘在高端市场市占率提升至5%;2300-800元:今世缘优势较为明显，四开产品力突出，提价后省内势头依旧强劲，V3为V系战术上量产品，虽然与梦6+位于同一价格带，但考虑600-700元价格带扩容明显，我们认为V3有望凭借国缘品牌势能，在现有基础上逐步实现放量，与梦6+尚不存在互相挤压，综合考虑下预测今世缘在该价格带份额提升至25%;100-300元:对开单品优势显著，公司加大对典藏系列投入，以激发今世缘这一传统品牌活力，预期市场份额平稳提升至20%;100元以下:非公司发展重点，预期市场份额维持在2%。