证券行业正迎来业绩高增的确定性周期。国金证券2025年中期策略报告显示，2025年一季度上市券商实现营业收入1259亿元，同比增长25%；归母净利润522亿元，同比增长83%，低基数效应下经纪与自营投资业务大幅提升成为核心驱动力。经纪业务净收入同比+49%，投资净收入同比+51%，两大业务合计贡献65%营收。基于市场交投延续活跃、投行回暖、资管扩容、两融回升的假设，国金证券预计2025年上市券商全年净利润同比增长19%，ROE约6.8%。港股市场同样活跃，港交所25Q1净利润创新高，1-5月ADT同比+120%。证券行业业绩高增确定性强，为板块估值修复提供坚实的基本面支撑。

25Q1上市券商归母净利润522亿元，同比大幅增长83%。从业务结构看，经纪业务净收入328亿元，同比增长49%，占营收比重26%（同比+4.3pct），主要受益于市场成交额大幅提升——25Q1全市场日均股基成交额1.75万亿元，同比增幅71%。投资净收入486亿元，同比增长51%，占营收比重39%（同比+6.7pct），受益于核心股指上涨和自营资产规模扩张。投行、资管、利息净收入同比分别+5%、-3%、+27%，占比分别5%、8%、6%。经纪与自营两大业务合计贡献65%的营收，成为业绩高增的核心引擎。25年1-5月新开户投资者995万户，同比+30%，市场交投延续活跃，为经纪业务持续增长奠定基础。

上市券商25Q1业务结构及同比变化

业务	收入占比	同比增速	占比变化
经纪业务	26%	+49%	+4.3pct
投资业务	39%	+51%	+6.7pct
利息业务	6%	+27%	+0.1pct
投行业务	5%	+5%	-1.0pct
资管业务	8%	-3%	-2.3pct

市场交投活跃度显著提升。25Q1全市场日均股基成交额1.75万亿元，同比+71%。25年1-5月新发权益类公募基金份额1884.6亿份，同比+108.3%。截至25H1末，ETF基金规模突破4万亿元，同比+68%，较24年末+10%。《公募基金高质量发展方案》提出“大力发展各类场内外指数基金”“实施ETF基金快速注册机制”，指数产品有望继续成为公募规模增长引擎。两融方面，截至2025年6月18日，全市场两融余额1.83万亿元，日均两融余额1.85万亿元，同比+20%。预计全年经纪业务收入同比+22%，两融利息收入同比+11%。虽然下半年高基数下增速可能回落，但全年仍有望保持较高增速。

投行业务在低基数效应下呈回暖趋势。2025年1-5月券商IPO承销额282亿元同比+4%，再融资承销额1816亿元同比+62%，债券承销额5.91万亿元同比+19%。《重组办法》修订进一步深化并购重组市场改革，预计投行业务全年收入同比+4%。资管业务方面，截至2025年4月末私募基金20.0万亿元同比+2%，券商资管规模5.93万亿元同比持平。ETF基金规模持续增长带动公募非货规模提升，预计资管规模将稳步增长，全年收入同比+5%。投资业务方面，上市券商持续扩大金融资产规模（25Q1末自营投资规模6.62万亿元，同比+9%），OCI权益工具配置大幅提升，中信证券/申万宏源/中国银河分别配置916/742/539亿元，增配OCI有助于稳定投资收益、降低利润波动。预计全年投资净收入同比+7%，自营资产规模扩张对冲收益率略微下降的影响。

国金证券建议关注有业绩且估值显著低于行业均值的优质券商。广发证券——资管业务领先，权益基金保有规模781亿元行业第三，估值处于低位。华泰证券——财富管理与机构业务双轮驱动，OCI权益工具增配1461%居行业前列，业绩稳定性提升。兴业证券——资管业务优势突出，估值低于行业均值。港股方面，香港交易所受益于ADT大幅增长（1-5月+120%），25Q1净利润创新高，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。证券行业业绩高增确定性强，为板块估值修复提供坚实的基本面支撑。