医药板块的基金配置正在经历从“消费医药”向“创新制造”的结构性迁移。天风证券2024Q4医药基金全景分析报告显示，主动医药主题基金规模1759亿元，全市场基金（剔除医药主题基金后）对医药的重仓配置比例仅3.8%，处于历史低位。板块配置层面，创新药超配比例从2023Q4的-4.10%跃升至2024Q4的+7.70%，CDMO超配比例升至+10.21%，医药持仓的“创新含量”正在快速提升。

截至2024Q4，医药主题基金总体规模3062亿元，其中主动医药主题基金1759亿元（前值1994亿元），被动医药主题基金1302亿元。主动基金规模较2021Q4的历史峰值2701亿元下滑约35%，主要受医药板块持续调整导致的净值缩水影响。

但从基金份额看，2024Q4主动医药基金份额为1398亿份，超过2023Q4达到历史新高。份额增长而规模下降，反映投资者在板块底部持续申购、逆势布局，但净值下跌抵消了份额增长对规模的贡献。被动医药基金份额2252亿份，相较24Q3略有下降但仍处历史高位。

主动份额创新高+全基配置历史低位，构成了医药板块“持有人信心增强但机构配置尚未充分”的背离格局。一旦板块基本面改善或政策预期转暖，主动基金规模修复和全基加仓的合力有望推动医药板块估值修复。

主动医药基金前十大重仓股的变迁映射了行业投资逻辑的深刻变化。2021Q4前十大以CXO（药明康德、泰格医药、凯莱英）和医疗服务（爱尔眼科、通策医疗）为主，当时的投资主线是“CXO景气+消费升级”。2024Q4前十大已转变为创新药（百济神州、信达生物、康方生物）、传统制药（恒瑞医药、科伦药业）和CDMO（药明康德）的多元组合。

创新药标的从2021Q4前十大中的“缺席”到2024Q4占据4-5席，反映了创新药板块基本面的质变——国产创新药密集进入商业化阶段，重磅品种的全球权益交易频繁，资本市场对创新药资产的定价逻辑从“研发管线估值”转向“产品收入兑现”。

被动医药基金前十大重仓股相对稳定，以恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科等大市值龙头为主，与挂靠指数成分股高度一致。但2024Q4百济神州、联影医疗等新进入前十大，反映被动资金对创新药械龙头的跟随配置。

医药行业在全部基金中重仓持股比例为8.5%，但剔除医药主题基金后，全基重仓医药配置比例仅3.8%，处于历史低位。2021Q1全基医药配置比例曾接近10%，当前水位较峰值下降超60%。

全基配置比例历史低位的含义：全市场非医药基金对医药板块处于“低配”状态。造成低配的原因包括集采政策不确定性、医疗反腐阶段性影响、创新药板块波动较大等。但低配也意味着后续加仓空间较大，一旦医药板块基本面改善或政策预期转暖，增量资金流入弹性可观。

从历史规律看，全基医药配置比例通常在4-10%区间波动。当前3.8%处于历史底部区域，参照2018年底（约4%）和2022年Q3（约4.5%）的低位后医药板块均迎来显著反弹，全基配置比例是判断医药板块阶段性底部的有效指标。

2024Q4主动医药基金各板块超配数据揭示了资金流向的核心方向。CDMO超配10.21%（较Q3+3.21pct）、创新药超配7.70%（+3.50pct）、传统制药超配4.14%（-1.06pct）位列超配前三。欠配前三为商业流通-3.95%、疫苗-3.79%、消费医药-2.50%。

创新药超配比例的跃升最为引人注目——2023Q4创新药尚欠配4.10%，意味着主动药基在一年内将创新药配置比例提升了近12个百分点。这一变化的驱动力：国产创新药进入商业化兑现期、ADC/双抗等新分子平台持续产出重磅品种、海外授权交易频出验证了国产创新药的全球竞争力。

CDMO超配比例的提升受益于全球医药研发外包需求的边际改善和国内CDMO企业全球市占率的持续提升。传统制药超配比例略有下降但仍处高位，反映主动药基对具备成熟产品线和创新转型能力的传统制药企业保持配置。

2024Q4主动医药基金各板块超配比例

板块	超配比例	较Q3变化	配置状态
CDMO	+10.21%	+3.21pct	超配
创新药	+7.70%	+3.50pct	超配
传统制药	+4.14%	-1.06pct	超配
CRO	+2.72%	+0.02pct	超配
商业流通	-3.95%	-0.95pct	欠配
疫苗	-3.79%	-0.29pct	欠配