医药板块正站在估值底部与新周期的交汇点。山西证券研究所2025年医药行业策略报告显示，2025年1月3日A股SW医药生物板块PE降至25.5倍，逼近2015年以来的历史最低水平。经过3年下跌调整，估值再平衡已基本完成，2025年板块盈利有望恢复。本文基于山西证券研报，深入分析医药板块估值的历史比较、修复逻辑与投资机会。

2019年1月到2021年初，医药板块在核心资产、创新药械、医疗服务等板块上涨带动下到达历史新高。2021年2月18日（板块最高点）至2024年9月23日（本轮反弹起点），医药板块进入超过3年的下跌调整，估值持续收缩。

2025年1月3日，A股SW医药生物板块PE为25.5倍，处于近10年以来的历史较低水平。医药生物板块相比全部A股溢价率为75.7%，同样处于历史低位。板块整体泡沫水平已充分出清，估值再平衡已基本结束，新周期逐步孕育。

第一，盈利恢复。医疗行业整顿对行业的冲击逐步减弱，2024年12月医疗设备招标额已同比增长37%，医院招标情况开始回暖。2025年板块盈利有望恢复，为估值修复提供基本面支撑。

第二，政策催化。商保赋能创新——国家医保局推动医保数据赋能商保、同步结算、丙类药品目录，为创新药械产业链带来增量空间。全链条支持创新药发展实施方案落地。设备更新政策——2027年医疗设备投资较2023年增长25%以上的目标驱动2025-2027年采购需求释放。

第三，流动性改善。全球biotech融资复苏（2024H1融资额已超2023年全年），CXO龙头在手订单回暖（药明康德+35.2%、康龙化成+18%），创新药管线推进获得资金支持。流动性宽松预期下，医药板块作为成长性板块有望受益。

从历史规律看，医药板块PE估值在历史最低区域时，未来1-3年的收益率通常显著高于估值高位区域。2015年以来医药板块PE最低点出现在2018年底（约24倍）、2019年初（约25倍）、2022年9月（约22倍），其后1年均获得了明显的超额收益。

当前25.5倍的PE水平已逼近历史最低区域，估值进一步收缩的空间有限。在盈利恢复、政策催化、流动性改善三重驱动下，2025年医药板块有望获得相对于大盘的超额收益。

内需主线：银发经济驱动康复养老、医疗服务需求，高性价比产品与服务胜出。设备更新政策落地，大中型医疗设备和康复医疗设备受益。中医药在保健治疗方面具备成本优势，有望持续发展。

出海主线：创新药通过license out进入发达国家市场；仿制药受益于全球专利药到期高峰；GLP-1原料药专利到期在即；医疗器械低值耗材受益于欧美供应链转移。

重点关注：博雅生物（血液制品）、健民集团（中药OTC）、普洛药业（原料药一体化）、川宁生物（合成生物学）、澳华内镜（内窥镜设备）、立方制药（仿制药）、翔宇医疗（康复设备）、华润三九（中药OTC）、恒瑞医药（创新药）、诚益通（康复设备）。

表5：医药板块PE历史低位与后续市场表现

时间	PE低点	背景
2018年底	约24倍	集采政策冲击
2019年初	约25倍	估值触底反弹
2022年9月	约22倍	行业下行周期
2025年1月	25.5倍	估值再平衡结束