国金证券研报指出，英美烟草正加速推动“无烟化战略”，2024年新型烟草业务收入34.32亿英镑（+6.1%）。HNB新品glo hilo于2024年12月在塞尔维亚试点上市，市场销售理想，计划2025年在核心国家进一步推广。glo hilo凭借优异的产品力有望抢占市场份额，或将改变IQOS在加热不燃烧领域一家独大的市场格局。雾化电子烟方面，Vuse美国市占率50.2%稳居第一，24H2美国市场销量恢复增长。现代口含烟业务收入7.9亿英镑（+47%）、销量83亿袋（+55%）。新型烟草总用户达2910万人（较24H1+270万）。英美烟草凭借多品类布局和持续研发投入，有望在新型烟草领域实现份额持续提升。

2024年英美烟草总收入258.7亿英镑（-5.2%），新型烟草业务收入34.32亿英镑（+6.1%）。分品类看，雾化电子烟17.65亿英镑（-2.6%）占51.4%，加热不燃烧9.72亿英镑（-2.4%），现代口含烟7.9亿英镑（+47%）。口含烟是增速最快的细分品类。新型烟草总用户数达2910万人，较2024H1增加270万人，用户增长趋势明显。

研发支出方面，英美烟草从2015年开始逐步提升研发投入，主要用于新型烟草研发。2024年研发支出3.80亿英镑，虽同比下降6.86%，但已连续多年稳定在3亿英镑以上，显著高于新型烟草业务发展之前的水平，反映公司推进新型烟草战略的坚定决心。

2024年加热不燃烧业务营收同比下降5.9%至9.72亿英镑（固定汇率），销量210亿支（-11.8%），主要受俄罗斯和白俄罗斯业务出售以及产品在日本和意大利重新定价影响。但HNB新产品glo hilo已于2024年11月底在塞尔维亚试点上市，整体表现优异。公司计划2025年在核心国家进一步推广，期待glo hilo凭借优异的产品力抢占市场份额。

市占率方面，2024年英美烟草HNB产品在各主要国家市场份额为16.7%（-0.4pct）。glo在日本/罗马尼亚/波兰/韩国/意大利/希腊/匈牙利/捷克/德国的HNB市场份额分别为17.8%/16.2%/34.7%/9.9%/12.6%/11.5%/11.6%/18.4%/9.1%。glo hilo的推出有望助力英美烟草在HNB领域份额逐步提升，改变IQOS一家独大的格局。

2024年雾化电子烟营收17.65亿英镑（-2.6%），销量6.16亿个（-5.8%）。美国市场受去库及非法产品冲击，2024年销量2.87亿个（-3.7%），但在美国政府加大对非法产品打击背景下，24H2销量同比恢复增长，改善趋势逐步显现。美国市场收入10.25亿英镑（-0.8%），占雾化电子烟营收58.1%。Vuse美国市占率50.2%，稳居第一。

2024年5月公司推出Vuse Go 2.0升级加热技术，在11个市场投放。Vuse在法国/德国市占率分别+6.9/+2.8pct至55.4%/28.7%，表现突出。随着非法产品监管趋严和合规产品持续迭代，雾化电子烟业务有望持续改善。

2024年英美烟草现代口含烟业务实现收入7.9亿英镑与销量83亿袋，同比增长47%与55%，2019-2024年CAGR分别为44%与47%。截止2024年底，velo品牌全球市占率11.5%（+2.0pct），在瑞典、挪威、美国等主要口含烟消费市场的市占率持续上升。口含烟已成为英美烟草新型烟草业务的重要增长极。

表4：英美烟草新型烟草业务结构

品类	2024年营收（亿英镑）	同比增速	占新型烟草比重
雾化电子烟	17.65	-2.6%	51.4%
加热不燃烧	9.72	-2.4%	28.3%
现代口含烟	7.90	+47%	23.0%
新型烟草合计	34.32	+6.1%	100%