【东吴证券】商贸零售行业跟踪周报：菲莫国际和英美烟草发布25H1业绩，预计HNB业务全年均双位数增长-250804（8页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报商贸零售 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 菲莫国际和英美烟草发布菲莫国际和英美烟草发布 25H1 业绩，预计业绩，预计HNB 业务全年均双位数增长业务全年均双位数增长 2025 年年 08 月月 04 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 阳靖阳靖 执业证书：S06

2、00523020005 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 证券分析师证券分析师 王琳婧王琳婧 执业证书：S0600525070003 行业走势行业走势 相关研究相关研究 618 节奏拉长规则简化，国货美妆高质量增长 2025-06-23 5 月我国非美出口展现韧性，重视非美出口枢纽小商品城的战略地位 2025-06-16 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 菲莫国际菲莫国际 7 月月 22 日发布日发布 2025 年年 Q2 业绩：业绩：菲莫国际 Q2 实现营收 101亿美元，有机同比+6.8%。2025 年上半年

3、营收为 194 亿美元，同比+6.5%。Q2 无烟产品收入 42 亿美元，有机同比+14.5%，占整体收入的 41%，同比+2.9pct；出货量同比+11.8%，其中 HNB/口含烟/电子雾化同比+9.2%/23.8%/100%。HNB 业务继续增长：业务继续增长：Q2 HNB 销量 388 亿支，同比+9.2%（Q1 为 11.9%），剔除渠道库存影响 Q2 同比+11.4%（Q1 为 9.4%）。Q2 欧洲、日本、印尼和韩国等增速较快，全球市占率环比持平，截至 2025Q2 末，HNB用户数 3400 万。Q2 日本市场 HNB 渗透率提升至 48%，yoy+3pct，菲莫占烟草行业份额提

4、升至 32%，yoy+2.3pct。菲莫维持 HNB 全年销量增长 10-12%预期。口含烟和雾化电子业务高增：口含烟和雾化电子业务高增：Q2 口含烟销量同增 23.8%，其中 ZYN 增长 43%，美国尼古丁袋销量 1.9 亿罐，同比+41%。美国 ZYN 扩产提前完成。雾化电子业务，VEEV 继续推动新市场上市，Q2 欧洲出货量同比翻倍增长。英美烟草英美烟草 8 月月 1 日发布日发布 2025 上半年业绩：上半年业绩：英美烟草 2025H1 营收 125.69亿英镑，恒定汇率下同比+1.8%。H1 新型烟草营收为 16.51 亿英镑，同比+2.4%，占比为 18.2%，同比+0.7pct

5、；其中雾化电子/加热不燃烧/现代口含烟收入恒定汇率口径同比分别-13.0%/+3.1%+40.6%。英美烟草预计H2 新型烟草加速增长，全年收入同比增速为中个位数。H2 分阶段推广分阶段推广 HNB 新品，收入将加速增长：新品，收入将加速增长：加热不燃烧 H1 收入同比+0.8%，恒定汇率口径+3.1%。出货量市占率同比-0.7pct，其中亚太中东非洲出货量 62 亿支，同比+8.7%，主要系日本和哈萨克斯坦推动；美洲欧洲出货量 39 亿支，同比-8.3%，波兰和葡萄牙增长被捷克、德国和罗马尼亚下滑抵消，意大利份额保持稳定，系全球推广 Hilo 前部分市场减少供给。预计 H2 在主要市场分阶段

6、推出，收入加速增长。现代口含烟延续增长，雾化电子受非法产品影响：现代口含烟延续增长，雾化电子受非法产品影响：现代口含烟 H1 营收同比+38.1%，恒定汇率口径+40.6%，出货量同比+42.2%；其中美国市场收入同比+372%，恒定汇率下+206%，出货量同比+206%。雾化电子 H1收入同比-15.3%，恒定汇率口径-13.0%，出货量同比-12.9%，系美国和加拿大不合规产品影响，新品 Vuse Ultra 将在 H2 带动雾化电子增长。投资建议：投资建议：全球烟草行业规模接近万亿美元，在减害背景下新型烟草增速领先，并将占据更多市场份额。菲莫国际和英美烟草等国际烟草巨头加大对新型烟草的布