东方证券在《央行购金空间广阔，投资需求推动金价中期上涨》报告中深入分析了央行购金行为对黄金价格的影响机制。2024年全球央行黄金净购买量达1045吨，连续第三年突破千吨大关。央行购金释放中长期投资信号，备受市场关注，当月全球央行净购金量激增或推动金价近5%的上涨。全球央行购金行为正成为黄金定价的核心变量之一。

2022至2024年全球央行月度净购金量总体维持稳定，月度购金量约50至100吨。分析发现，全球央行净购金量增加与黄金月度均价上涨呈现显著正相关性。2022年4月，全球央行净购金40.8吨，为4个月以来最高值，推动当月黄金均价上涨91.5美元/盎司（+4.93%），至年内高点1947.8美元。

2024年10月，全球央行净购金60.8吨，为11个月以来最高值，推动当月黄金均价上涨122.96美元/盎司（+4.79%），一举突破2690美元关口。上述案例显示，全球央行月度购金量激增或推动黄金价格上涨近5%。央行购金作为投资需求的代表，对黄金定价的影响力日益提升。

央行购金影响金价的传导机制主要通过两个渠道。第一，直接需求拉动——央行购金直接增加黄金实物需求，在实物黄金供需偏紧背景下，边际需求变化对价格产生显著影响。第二，信号效应——央行购金释放中长期投资信号，引导市场情绪和投资者预期，吸引更多资金流入黄金市场。

全球央行购金对金价的影响可能存在1-2个月的滞后效应。2024年四季度全球央行净购金量激增至333吨后，12月金价延续涨势至2709.7美元，表明央行净购金量增长是金价继续上涨的领先指标。投资需求正逐步主导黄金定价，未来央行购金的边际变化值得持续跟踪。

2024年央行购金结构呈现显著的区域分化。波兰（90吨）、土耳其（75吨）、印度（73吨）三国合计占全球央行购金总量的22.78%。三国购金逻辑各有差异：波兰因2023年国内通胀压力加速布局黄金储备；土耳其在里拉贬值背景下通过增持黄金对冲外汇风险；印度基于长期战略目标降低对美元资产依赖。

三国购金行为的本质是去美元化浪潮的主动回应。央行购金的隐含逻辑是美元作为全球储备货币的绝对主导地位被削弱。在逆全球化与贸易壁垒大背景下，特朗普关税政策反复变动加剧了全球央行对美元信用的担忧，新兴市场国家央行正加速推进外汇储备多元化。

2024年四季度地缘冲突的催化效应集中显现，巴以冲突升级促使中东地区央行成为四季度购金的重要参与者，沙特阿拉伯、阿联酋等国增持黄金以平衡石油美元收入波动风险；美国大选特朗普胜选引发市场新一轮避险预期交易。

展望2025年，特朗普执政的不确定性持续增长，俄乌和平之路或有曲折，贸易保护主义抬头，有望支撑全球央行继续大规模购金。央行购金占黄金总需求比例维持在20%-25%的较高水平。若季度购金量维持300吨以上，将对金价形成持续的推升动力。

表：2024年全球央行季度购金量与动因关联

季度	购金量（吨）	同比增长率	主要驱动因素
Q1	306.7	6%	美联储加息周期尾声观望情绪
Q2	210.8	0%	地缘风险初步升温
Q3	194.2	-47%	巴以冲突尚未全面爆发
Q4	332.9	54%	巴以冲突升级+特朗普政策预期