金属行业黄金专题报告：央行购金创历史新高看好金价继续上行-230109（14页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 13 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 央行购金央行购金创历史新高，看好金价继续上行创历史新高，看好金价继续上行 金属行业黄金专题报告2023.1.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 在全球金融资产在全球金融资产价格价格大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下，大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下，2022 年全球年全球央行购金量创出新高。央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一，叠加

2、美央行购金量创出新高。央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一，叠加美联储加息预期弱化、地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑，金价有望保持联储加息预期弱化、地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑，金价有望保持上行趋势，且本轮价格高点有望突破上行趋势，且本轮价格高点有望突破 2020 年前高。推荐山东黄金、紫金矿业年前高。推荐山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金，建议关注招金矿业（和赤峰黄金，建议关注招金矿业（H）和银泰黄金。）和银泰黄金。商品视角下黄金需求在商品视角下黄金需求在 2022 年出现明显改善。年出现明显改善。尽管金价的影响因素众多，但黄金同样具备一定的商品属性。根据世界黄金协会数据，2022

3、 年前三季度，全球黄金消费量达到 3386.5 吨，同比增加了 17.9%，这一数字已恢复至 2019 年新冠疫情爆发前水平。需求增长主要受益于金饰消费回暖、金条和金币投资需求增加以及全球央行购金量的创纪录增长。2022 年全球央行购金量创出历史最高水平年全球央行购金量创出历史最高水平，中国央行重启购金，中国央行重启购金。根据世界黄金协会数据，2022 年前三季度，全球央行购金量达到 673 吨，创出 1967 年有记录以来最高水平。2022 年在全球金融市场资产价格剧烈波动的背景下，各国央行选择增持黄金以实现分散风险、平抑波动、对抗通胀等目标。2022 年 11月，中国人民银行公布的官方储备

4、资产中黄金增加 103 万盎司至 6367 万盎司，这是继 2019 年 9 月之后中国央行再次增加黄金储备。储备多元化趋势储备多元化趋势下黄金成为各国青睐的资产。下黄金成为各国青睐的资产。2008 年全球金融危机爆发后，各国央行开始增配黄金以实现外汇储备的多元化。2015 年以来，全球主要货币的已分配外汇储备份额中美元占比呈现下滑趋势，至 2022 年第三季度，美元份额降至 59.79%，较 2015 年第四季度高点降幅为 5.95pct。同时黄金储备占全球外汇储备总额比值一路上行，2022 年第二季度这一比值达到 17.7%，创出2000 年以来最高水平，黄金成为各国央行青睐的储备资产。央

5、行购金量大增是金价上行央行购金量大增是金价上行的重要风向标之一。的重要风向标之一。根据世界黄金协会数据，全球央行分别在 2011 年、2018 年大幅增加购金量，且金价在对应年度均出现上涨，在此后一年也保持涨势，其中 2011-2012 年金价涨幅分别为 28%、6%；2018-2019 年金价涨幅分别为 1%和 10%。2015 年和 2019 年中国人民银行增持黄金的周期中，金价涨幅均接近 30%。央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，购金量增加一般对应着金价上行周期。地缘政治冲突以及衰退预期将继续支撑金价。地缘政治冲突以及衰退预期将继续支撑金价。当前金价最核心的影响因素是美国货币

6、政策的变化。此外，俄乌冲突等地缘政治冲突引发的避险情绪以及美联储激进加息可能导致的经济衰退预期均对金价形成有效支撑。相较于美联储货币政策变动的不确定性，后两者对金价的支撑效应更为明确，若后续美联储进入降息周期，金价或开启“主升浪”行情，且有望突破 2020 年前高。风险因素：风险因素：美国后续就业和通胀水平超预期；美联储加息程度超出预期；美元指数超预期走强；全球经济增长韧性超预期；全球矿产金产量超预期增长。投资策略投资策略：在全球金融资产价格大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下，2022 年全球央行购金量创出新高。央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一，叠加美联储加息预期弱化、地缘政治冲突