2024年血制品上市公司业绩呈现“收入稳、利润增”的积极态势。西南证券报告显示，剔除华兰生物疫苗业务后，7家血制品上市公司2024年前三季度收入总额约176亿元（+1.7%），归母净利润约48亿元（+12.2%），利润增速显著快于收入增速。毛利率同比提升1.8个百分点至49.4%，销售费用率下降1.9个百分点至6.4%，制造企业向下游的话语权持续提升。博雅生物以约106万元/吨的吨浆净利居行业首位，天坛生物、上海莱士吨浆净利持续改善。

剔除华兰生物疫苗业务后，7家血制品上市公司（天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物、卫光生物、博晖创新）2024年前三季度收入总额约176亿元，同比增长1.7%；归母净利润总额约48亿元，同比增长12.2%；扣非归母净利润45亿元，同比增长12.2%。利润增速快于收入约10.5个百分点。

分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为54/64/58亿元（同比-3.8%/+12.5%/-3.2%），扣非归母净利润分别为14/15/16亿元（同比0%/+28.5%/+11%）。Q2为全年收入和利润的季度高点，Q3有所回落但利润端仍保持双位数增长。

利润增速显著快于收入增速的核心驱动因素：一是产品结构变化——静丙、八因子等高毛利品种占比提升；二是博雅生物非血制品业务剥离改善了盈利结构；三是天坛生物等龙头企业利润率同比提升；四是血制品行业整体需求稳健，企业面向下游的话语权增强。

7家公司2024年前三季度整体销售毛利率为49.4%，同比提升1.8个百分点。毛利率提升主要受益于产品结构变化和静丙等品种价格坚挺。从季度趋势看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.3%/48.9%/50.0%，Q3为全年最高水平。

费用端持续优化。四费率16.5%，同比下降1.3个百分点。其中销售费用率6.4%（-1.9pp），管理费用率7.4%（+0.4pp），财务费用率-0.7%（持平），研发费用率3.4%（+0.3pp）。销售费用率的显著下降反映出血制品行业供需关系改善——在需求旺盛背景下，企业无需通过大幅增加销售投入来驱动增长，行业竞争格局趋于良性。

经调整归母净利润率25.1%，同比提升3.3个百分点；扣非归母净利润率25.6%，同比提升2.4个百分点。利润率的持续改善为血制品企业估值提供了基本面支撑。

吨浆净利润是衡量血制品企业综合竞争力的核心指标。2024年预计各企业吨浆净利：天坛生物约87万元/吨、上海莱士自营业务约94万元/吨、华兰生物约78万元/吨、派林生物约70万元/吨、博雅生物约106万元/吨。

博雅生物吨浆净利行业领先，主要得益于纤原等高毛利品种占比较高，以及非血制品业务剥离后的盈利结构优化。公司纤原批签发虽受行业竞争影响有所下滑，但产品单价和毛利率仍维持较高水平。

天坛生物吨浆净利从2018年的53万元/吨持续提升至2024年预计87万元/吨，增长约64%，主要受益于浆站资源扩张带来的规模效应和产品线丰富带来的结构优化。上海莱士自营业务吨浆净利从2018年的68万元/吨提升至94万元/吨，增长约38%。华兰生物吨浆净利约78万元/吨，处于行业中游水平。

吨浆净利的持续提升反映了行业整体经营效率的改善。随着静丙、八因子等高附加值品种批签发占比的提升，血制品企业的吨浆价值有望继续上行。

展望2025年，血制品行业业绩有望延续稳健增长。人白批签发稳步增长（预计+8-10%）、静丙需求韧性不改（预计+5-10%）、八因子等高毛利品种持续扩容，将为行业收入端提供支撑。利润端，毛利率有望在品种结构优化和费用管控优化下继续小幅提升。

西南证券建议关注：上海莱士（八因子+PCC高增长品种驱动）、天坛生物（最大浆站资源+多品种领先）、华兰生物（人白+狂免稳健增长、纤原反弹）、派林生物（八因子低基数高增长）、博雅生物（高吨浆净利）、卫光生物。

血制品板块2024Q1-Q3业绩概览（剔除华兰疫苗）

指标	24Q1	24Q2	24Q3	24Q1-3	同比变化
收入（亿元）	54	64	58	176	+1.7%
毛利率	49.3%	48.9%	50.0%	49.4%	+1.8pp
销售费用率	5.7%	7.1%	6.3%	6.4%	-1.9pp
归母净利润（亿元）	16	15	16	48	+12.2%
扣非归母净利润（亿元）	14	15	16	45	+12.2%
经调整归母净利率	24.6%	22.7%	28.1%	25.1%	+3.3pp