国盛证券乘用车2025年度策略报告指出，2024年国内乘用车销量前低后高，以旧换新政策拉动2024Q4内需持续超预期。2024年新能源渗透率达45%（1225万辆），其中混动贡献449万辆（同比+86%），成为最大增量来源。预计2025年乘用车总量2860万辆（+4%），新能源1563万辆（+27%），渗透率55%。全球销量已恢复至8800-8900万辆的历史稳态区间，中国新能源渗透率仍处于快速提升通道，空间广阔。

全球轻型车销量自2022年以来持续恢复，2024年预计8800-8900万辆，接近历史稳态区间。北美市场受益于2023年UAW罢工导致的低基数，东欧受俄罗斯及土耳其复苏拉动，南美受巴西市场强劲表现带动。但分动力总成看，欧美电动化渗透速度受补贴退坡等因素影响有所放缓。欧洲电动化渗透率与油混/轻混相当，仍处于稳步增长阶段；东南亚、南美等新兴市场电动化仍在起步阶段，未来有望进入快速提升期。中国新能源渗透率从2023年的35%提升至2024年的45%，预计2025年达55%，在全球主要汽车市场中遥遥领先。

2024年新能源销量结构发生显著变化。纯电11月销量85万辆（+30%），前11月累计627万辆（+15%）；混动11月销量60万辆（+88%），前11月累计449万辆（+86%）。混动增速显著高于纯电，反映PHEV/增程技术路线在市场中的接受度持续提升。比亚迪DM5.0、吉利EM-i等新一代混动技术推动混动车型在油耗、续航、成本方面实现全面突破，预计2025年混动仍为新能源主要增量来源。2024年混动渗透率已达18%（前11月），较2023年提升8pct，2025年有望进一步攀升。

2025年1月8日，发改委、财政部发布以旧换新扩围政策，将2012年6月30日之前的国四汽油车和2014年6月30日之前的柴油车纳入报废补贴范围，保持单车补贴金额不变（新能源2万元、燃油车1.5万元）。以旧换新接续政策落地，预计2025Q1销量有望平稳过渡。预计2025年乘用车总量2860万辆（+4%），其中内需2292万辆（+1.4%），出口568万辆（+15%）。新能源1563万辆（+27%），渗透率55%，其中内需新能源1421万辆（+29%），渗透率62%。新能源渗透率持续提升动力来自混动技术成熟、新车型密集上市以及消费者对电动车接受度提升。

新能源渗透率从45%向55%跨越的10个百分点，对应约338万辆的销量增量。混动技术路线凭借“可油可电”的无焦虑体验，正在加速替代传统燃油车；纯电受益于800V高压平台、4C超充等技术突破，充电体验持续改善。比亚迪、吉利、长安等头部自主通过垂直整合和规模效应持续降本；新势力（小鹏、理想、小米）在智能化和品牌溢价方面形成差异化竞争力。2025年头部自主车型谱系完整，性价比混动（比亚迪、吉利）、家用SUV（小米、小鹏、比亚迪、问界、吉利）、大六座（小鹏、比亚迪、吉利、长安、问界）赛道新车型密集，竞争激烈但强者恒强。

表：2025年乘用车销量测算（万辆）

项目	2022	2023	2024E	2025E
乘用车总量	2355	2601	2755	2860
同比	9.7%	10.5%	5.9%	3.8%
其中：新能源	654	900	1228	1563
新能源渗透率	28%	35%	45%	55%
内需总量	2102	2193	2261	2292
内需新能源	589	788	1105	1421
内需新能源渗透率	28%	36%	49%	62%
出口	253	408	494	568