《汽车出海行业深度报告：2025年欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势-250107（42页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汽车出海行业深度报告：2025年欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势-250107（42页）.pdf（42页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、分析师|齐天翔 S0800524040003、庞博 S0800524060003联系人|张欢欢西部证券研发中心2025年1月7日证券研究报告2025年欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势年欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势汽车出海行业深度报告汽车出海行业深度报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2【核心结论核心结论】1 1.20252025年为欧盟碳排放法规新的考核年：年为欧盟碳排放法规新的考核年：欧盟新车二氧化碳排放量考核每5年为一个周期，2025年为新的考核年，2025年乘用车碳排放目标值为93.6g/km（WLTP工况），相比2020-2024年的目标值下降15%。以2

2、023年实际碳排放来看，除沃尔沃外，其他各车企距离2025年目标值仍有较大差距。2 2.欧洲欧洲新能源车优质车型匮乏新能源车优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主未来将以发展纯电为主。目前欧洲新能源优质车型匮乏，无论是纯电车还是插混，价格都普遍高于油车/HEV；插混基本都是“油改电”，价格贵、性价比低、销量不高；纯电车产品力不如国内，除特斯拉外畅销车较少。从车型规划来看，未来持续大量增长的车型主要为纯电车；部分车企已经陆续推出了纯电平台，专门开发纯电车。从碳排放的角度，到2035年欧洲要实现零排放也只能有纯电车。3 3.中国中国纯电纯电/插混车在欧洲均有机会：插混车在欧洲均有机会：1）纯电车：中国

3、纯电车产品力较强、性价比高，在欧洲新能源车渗透率将继续提升的背景下，已经在欧洲有布局的车企有望受益；2）插混车：受限于充电设施，欧洲插混/增程车仍有市场需求（续航最好跟国内持平）。但从目前规划来看，欧洲车企插混车型油改电为主，产品力较为一般，而中国插混产品力较强且不受加征关税影响，有望受益这一过渡阶段。从碳排放的角度来说，插混好于油车和HEV，也符合2025-2030年的碳排放要求。欧洲新能源车价整体较高，后续随着本地化的推进以及品牌的逐步建立，在欧洲已有布局的中国车企将有望受益。4 4.欧洲新能源车渗透率测算：欧洲新能源车渗透率测算：从整体阶段上来看，目前比较类似中国的2020年，目前渗透率

4、横盘主要还是补贴退坡后优质车型的供给以及使用端没有跟上，预计随着中国车企和相关供应链的进入以及欧洲本土车企在电动车上的开发加速，叠加2025年欧盟碳排放的压力，欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势，预计欧洲2025/2030/2035年新能源车渗透率需分别达到25%/55%/100%，对应销量327/758/1391万辆。【投资建议投资建议】我们推荐零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车，并建议关注吉利汽车、上汽集团、蔚来汽车等。【风险提示风险提示】车企海外投资进展不及预期风险；汽车出口销量不及预期风险；海外汽车市场竞争格局恶化风险；成本上升风险风险；汇率风险等。行业评级行业评级超配超配前次评级前次

5、评级超配评级变动评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月汽车汽车-7.21-1.8414.24沪深沪深300-5.14-6.1913.21近一年行业走势近一年行业走势-17%-10%-3%4%11%18%25%2024-012024-052024-09汽车沪深300sZqZpWwUoPnPsR8O8QbRpNqQmOmRfQoOpOiNrRyQ9PoOwPvPmOrNuOpOqNCONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的中

6、欧对比：欧洲目前类似中国的20202020年年投资建议&风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4中国新能源车行业复盘：前期政策推动需求中国新能源车行业复盘：前期政策推动需求，后期优质供给推动需求后期优质供给推动需求 2019年到2020年6月，因补贴退坡我国新能源车渗透率长期横盘在10%以下且有下降趋势。2020年7月至2024年，新能源车渗透率的持续提升主要来自供给端和使用端的双重推动：双积分政策：自2018年4月开始实施，并在2021年和2023年8月进一步趋严。双积分通过对车企提出明确的新能源车占比要求，促使车企加大对电动车和插电混合动力车的研发和生产力度，从而增加了

7、市场供应，推动了新能源汽车的普及。自主车企优质车型显著增多：比亚迪汉/新一代DM-i技术、理想ONE以及各车企的电动化智能化新技术，均在推动新能源车渗透率持续提升。使用端：充电桩等基础设施建设加速。资料来源：中汽协，工信部，西部证券研发中心0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020406080100120140201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 20231

8、0 202401 202404 202407BEV销量PHEV销量（万辆，左轴）总渗透率BEV渗透率PHEV渗透率（右轴）补贴标准平均退坡50%补贴政策执行期延长/免征车辆购置税期限延长补贴政策终止双积分政策趋严比亚迪DM-i技术发布购置税减免政策延长双积分政策再次趋严补贴标准退坡30%比亚迪新一代DM-i技术发布奇瑞、长安、长城等众多车企推出自己的插混技术比亚迪汉上市理想ONE单月销量突破1w辆补贴标准退坡10%比亚迪插混车型单月销量突破2w辆补贴标准退坡20%请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：ACEA，西部证券研发中心欧洲市场：欧洲市场：20242024年年1 1-101

9、0月新能源车整体渗透率约月新能源车整体渗透率约2222%5 2023年欧洲乘用车新车销量1285万辆，同比13.7%，其中新能源车销量301万辆，渗透率23.4%；2024年1-10月欧洲新车销量1082万辆，同比0.9%，BEV销量160万辆，渗透率14.8%，PHEV销量78万辆，渗透率7.2%。HEV销量显著高于BEV和PHEV，并呈现向上趋势；2024年10月，HEV销量达35万辆，同比15.8%，渗透率33%。BEV销量高于PHEV，2023年欧洲BEV渗透率在16%上下波动，2024年受补贴退坡影响，目前渗透率约15%。PHEV 渗透率最低且近几年有所下降，目前渗透率约7%。图：图

10、：2022.1-2024.10欧洲各动力类型汽车销量（辆）及渗透率欧洲各动力类型汽车销量（辆）及渗透率排名排名国家国家销量（万辆）销量（万辆）1德国284 2英国190 3法国177 4意大利157 5西班牙95 6比利时48 7波兰48 8荷兰37 9瑞典29 10瑞士25 表：表：2023年欧洲前十国乘用车销量年欧洲前十国乘用车销量0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0500001000001500002000002500003000003500004000004500002022/12022/32022/52022/72

11、022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9BEV总和PHEV总和HEV总和BEV渗透率PHEV渗透率HEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西欧：德法英新能源车渗透率约西欧：德法英新能源车渗透率约24%，占欧洲新能源车总销量的占欧洲新能源车总销量的54%6BEV销量销量(万辆万辆)BEV渗透率渗透率PHEV销量销量(万辆万辆)PHEV渗透率渗透率德国52.42 18.4%17.57 6.2%法国29.82 16.8%16.30 9.2%英国31.47 16.5%14

12、.13 7.4%表：表：2023年全年西欧主要三国年全年西欧主要三国BEV和和PHEV销量及渗透率销量及渗透率 欧洲新能源车(BEV和PHEV)销量主要分布在西欧德国、法国和英国这三个欧洲体量最大的汽车市场国。2023年德法英三国新能源车销量162万辆，占比54%。三国新能源车渗透率约24%，略高于欧洲整体渗透率，其中BEV约17%，PHEV约7%。2023年以来，德国新能源渗透率下滑较多且波动较大，主要受补贴影响，其中BEV和PHEV 均有下滑。2024年英国BEV渗透率显著增长，其中11月BEV销量3.9万辆，同比58%，环比29%，渗透率达25%，渗透率的持续增长主要受大幅折扣的推动（为

13、满足英国新的零排放汽车法规）。资料来源：SMMT，PFACCFA，德国联邦汽车运输管理局，西部证券研发中心图：图：2022.1-2024.11西欧西欧(主要三国主要三国)PHEV渗透率渗透率图：图：2022.1-2024.11西欧西欧(主要三国主要三国)BEV渗透率渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%英国BEV渗透率法国BEV渗透率德国BEV渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%英国PHEV渗透率法国PHEV渗透率德国PHEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明南欧：目前新能源车渗透率

14、较低南欧：目前新能源车渗透率较低，未来有望持续增长未来有望持续增长7BEV销量销量(万辆万辆)BEV渗透率渗透率PHEV销量销量(万辆万辆)PHEV渗透率渗透率意大利6.67 4.2%7.01 4.4%西班牙6.11 5.5%6.28 5.7%葡萄牙6.60 28.9%2.71 11.9%表：表：2023年全年南欧主要三国年全年南欧主要三国BEV和和PHEV销量及渗透率销量及渗透率 南欧意大利和西班牙新能源车渗透率相对较低，在10%上下波动，由于较低的渗透率，BEV和PHEV在2024年之前整体呈同步增长态势。2023年两国BEV和PHEV渗透率均在5%左右。2023年葡萄牙BEV渗透率达到2

15、8.9%，PHEV为11.9%，合计新能源渗透率达40.8%。2024年6月南欧BEV渗透率增长明显，主要是意大利5月公布的新能源购车补贴政策的拉动作用，外加考虑到葡萄牙补贴计划将延长至12月，预计未来南欧新能源车型销量有望实现持续增长。资料来源：UNRAE，西班牙汽车工业协会，ACAP，西部证券研发中心图：图：2022.1-2024.11南欧南欧(主要三国主要三国)PHEV渗透率渗透率图：图：2022.1-2024.11南欧南欧(主要三国主要三国)BEV渗透率渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%意大利BEV渗透率西班牙BEV渗透率葡萄牙BEV

16、渗透率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%意大利PHEV渗透率西班牙PHEV渗透率葡萄牙PHEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明北欧：新能源车渗透率较高北欧：新能源车渗透率较高，其中挪威高达其中挪威高达90%8BEV销量销量(万辆万辆)BEV渗透率渗透率PHEV销量销量(万辆万辆)PHEV渗透率渗透率挪威10.46 82.4%1.02 8.0%瑞典11.21 38.7%6.10 21.1%表：表：2023年全年北欧主要两国年全年北欧主要两国BEV和和HEV销量及渗透率销量及渗透率 北欧是目前欧洲新能源车型

17、渗透率最高的区域，其中挪威高达90%。分国家来看，2023年挪威的BEV渗透率为82.4%，而PHEV渗透率仅8%，这与挪威长期实施的纯电车免税政策（进口税、增值税等）以及其较小的城市面积更加适应纯电车的续航等因素有关。瑞典的BEV渗透率为38.7%,PHEV渗透率21.1%。资料来源：挪威交通信息委员会，Mobility Sweden，西部证券研发中心图：图：2022.1-2024.11北欧北欧(主要两国主要两国)PHEV渗透率渗透率图：图：2022.1-2024.11北欧北欧(主要两国主要两国)BEV渗透率渗透率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120

18、.00%挪威BEV渗透率瑞典BEV渗透率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%挪威PHEV渗透率瑞典PHEV渗透率请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明信息来源：ACEA、各国家政府官网、中荷商报等政策政策国家国家能源类型能源类型价格带价格带碳排放碳排放202220222023202320242024全面退坡全面退坡英国BEV32000-150022年6月14日全面取消无32000-无PHEV-瑞典BEV-600022年11月8日全面取消无PHEV-3800德国BEV4.0万-9000675023年12月31日提前结束4.0万-6.5万-75004

19、500PHEV4.0万-6750无4.0万-6.5万-5625正在退坡正在退坡法国BEV4.5万20g/km最高60005000（低收入6000）24年2月14日实施4000元补贴（低收入7000）4.5万-4.7万20004.7万-6万2000无无PHEV5万21-50g/km1000无无荷兰BEV1.2万-4.5万-335029502950持平持平匈牙利BEV3.2万-7350735073503.2-4.4万-150015001500西班牙BEV-4500-70004500-70004500-7000PHEV-2500-50002500-50002500-5000葡萄牙BEV6.25万-3

20、00030003000补贴增加补贴增加奥地利BEV6万-300030005000意大利BEV3.5万20g/km30003000至少60004.5万21-60g/km20002000-PHEV4.5万21-60g/km-2000至少4000注：价格单位均为欧元欧洲新能源车补贴：部分国家补贴退坡；欧洲新能源车补贴：部分国家补贴退坡；BEV普遍高于普遍高于PHEV请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明信息来源：中汽协，新华网，marklines，中国经济网等，西部证券研发中心10欧洲各国欧洲各国/车企新能源车发展目标车企新能源车发展目标国家国家/地区地区20222022目标目标20232023

21、目标目标20242024目标目标欧盟2035年将新车碳排放减少100%欧洲将在2035年停售新的燃油轿车和小货车暂时不变德国2030 年后禁止销售燃油车，仅允许零排放汽车销售2030年后使用e-fuels合成燃料的新车可继续销售暂时不变英国2030年禁止燃油车，混动轿车和货车宽限至2035年推迟到2035年，禁售范围包括插电混动、增程式、弱混ZEV强制目标：2024年22%新车零排放，2025年28%，2030年80%法国支持2040年禁止化石燃料汽车的计划不变暂时不变瑞典2030年后禁止销售燃油车不变暂时不变西班牙2040年开始禁止销售燃油车和混合式动力车不变暂时不变车企车企20212021

22、年目标年目标20222022年目标年目标20232023年目标年目标20242024年目标年目标大众最晚2035年在欧洲停产燃油车最迟从2033年开始在欧洲停产燃油车用EV填满2030年在欧洲销售的80%的大众汽车暂时不变斯特兰蒂斯-2030年底在欧洲售出全为BEV；美国50%为BEV不变暂时不变奔驰2030年实现全面纯电动不变不变2030年所售车型50%为电动车宝马-2030年纯电动汽车销量占比将超50%2023年电动化车型在宝马集团销量占比提升至15%2024年实现电动车型占总销量20%；2025年提高到25%雷诺欧洲市场BEV和电气化车型在2025年占65%以上，2030年达到90%20

23、30年达到100%不变暂时不变福特2030年欧洲全线产品纯电动化,BEV销量占总销量的50%不变不变继续投资电动汽车，考虑推迟2030在欧停售燃油车计划表：欧盟表：欧盟/欧洲各国家新能源车发展目标及变化情况欧洲各国家新能源车发展目标及变化情况表：欧美各车企新能源车发展目标及变化情况表：欧美各车企新能源车发展目标及变化情况 国家层面国家层面：欧盟及欧洲各国新能源车发展目标上没有太大变化，禁燃计划仍在进行中；英国尽管将禁燃指令推迟至2035年，但从2024年开始，英国已为每个制造商设定了零排放汽车(ZEV)销售目标。新的ZEV指令强制规定，从2024年开始，要求汽车制造商在英国销售规定百分比的ZE

24、V（包括电池电动汽车(BEV)和燃料电池电动汽车(FCEV），2024比例22%，2025年28%，到2030年将提高到80%。2035 年，随着禁止销售新的燃油车的规定生效，零排放目标将达到100%。车企层面车企层面：奔驰福特全面电动化目标有推迟，但宝马电动化目标更加具体。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明11欧洲碳排放标准逐步趋严欧洲碳排放标准逐步趋严，2035年实现零排放年实现零排放资料来源：欧盟委员会，西部证券研发中心 2019年4月17日，欧洲议会和理事会颁布了条例(EU)2019/631，规定了新注册的乘用车和轻型商用车的二氧化碳排放性能标准。该条例规定，2020年至202

25、4年期间，新车的平均CO2排放限值为：乘用车95g/km，轻型商用车147g/km（NEDC工况下）。2025年起，乘用车和轻型商用车的排放限值分别在原基础上降低15%；2030年，进一步降低至37.5%和31%。并且自2021年起，排放测量须使用WLTP工况，而非原来的NEDC工况。2023年4月19日，该条例进行进一步修订，将2030年的减排目标分别提高至55%和50%。此外，新增规定从2035年1月1日起，所有新注册的乘用车和轻型商用车必须实现零排放，即相对于2021年的目标值减少100%。注：欧盟汽车CO2排放法规目前还未纳入汽车是否准入市场的否决项，对于超过法规规定的CO2排放指标的

26、车辆，按照法规规定的数额缴纳罚款即可(每超标1g/kmC02排放，每台车罚款95欧元)。2020至至2024年年2025至至2029年年2030至至2034年年2035年起年起乘用车95g/km（NEDC工况下）93.6g/km49.5g/km0g/km轻型商用车147g/km（NEDC工况下）153.9g/km90.6g/km0g/km表：欧盟新车二氧化碳排放量目标表：欧盟新车二氧化碳排放量目标请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明122020年欧盟碳排放法规回顾年欧盟碳排放法规回顾资料来源：欧盟委员会，EEA，盖世汽车，碳交易网，澎湃网，21世纪经济报道，36氪，腾讯网,西部证券研发中

27、心 欧洲议会和理事会条例(EU)2019/631同时为车企预留了若干“后门”：为使CO2排放目标在生产不同车型的车企之间更加公平，欧盟将根据各车企生产的车辆运行重量，设定各车企具体碳排放目标值；中型车企（欧盟地区年注册乘用车新车1-30万）可申请自己的碳排放目标值；小型车企（欧盟地区年注册乘用车新车小于1万）可申请免除罚款；“超级信用系数（super credits）”：CO2排放小于50g/km的车型，销量在2020/2021/2022年可翻2/1.67/1.33倍计算，2023年截止；“排放池（pooling）”：厂商可以自行联合组建排放池，排放池整体被视为一家制造商以计算平均CO2排放；

28、此外，车企可以向欧盟申请某些新型技术研发和投产的“额外排放额度“，例如持续研发对碳排放值没有负面影响的车辆新功能和新技术。基于上述规定，各车企纷纷积极应对以减免罚款：与新能源大厂共组“排放池”，以拉低平均CO2排放，如本田与FCA向特斯拉支付数亿美元以加入排放池；福特向沃尔沃与极星购买碳排放额度等；大力发展新能源产品序列，并加快电动化转型研发以申请额外排放额度；此外，大众、捷豹路虎提前就罚款拨备约至少3亿欧元/9000万英镑。2020年多数车企均达标，大众、捷豹路虎等车企领罚。车企车企/排放池排放池目标目标 排放（排放（g/km,NEDCg/km,NEDC）实际实际排放排放(g/km,NEDC

29、)(g/km,NEDC)差值差值(g/km,NEDC)(g/km,NEDC)罚款情况罚款情况宝马104.199.2-4.9菲亚特克莱斯勒（FCA）-特斯拉-本田94.790.9-3.8福特-沃尔沃101.696.1-5.5现代95.493.2-2.2起亚95.592.7-2.8奔驰106.6103.9-2.7标致-欧宝92.888.5-4.3雷诺-日产-三菱93.592.6-0.9丰田-马自达95.194.0-1.1大众-上汽98.699.6+1.0约2.75亿欧元捷豹路虎132134+2.0约3500万英镑（4350万美元）表：表：2020年车企年车企/排放池实际碳排放目标完成情况排放池实际

30、碳排放目标完成情况请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明13车企车企2021-2023碳排放表现及碳排放表现及2025年目标年目标资料来源：欧盟委员会，ICCT,西部证券研发中心 2021年开始，排放测算标准由NEDC切换为WLTP；主要车企在2021-2023年均成功过关；但距预估的2025排放标准仍有距离。表：车企目标与实际表：车企目标与实际CO2排放排放车企车企/排放池排放池（单位：（单位：g/km,WLTPg/km,WLTP）2021年年目标目标排放排放20212021年年实际实际排放排放2022年年目标目标排放排放20222022年年实际实际排放排放2023年年目标目标排放排放2

31、0232023年年实际实际排放排放2025年（估计）年（估计）目标目标排放排放宝马125.9114.7127.5104.912910293特斯拉-本田-JLR136.066.1136.949.9福特123.3118.0122.9113.312411694现代112.5107.1112.6101.411310694起亚111.5106.3112.499.811310193奔驰125.2114.1126.6111.912810891雷诺-日产-三菱110.5108.4110.3104.711110996丰田117.3115.2 118.6114.2 11811094大众120.8117.3121.

32、6118.512211995斯特兰蒂斯118.4110.7118.3103.211810396沃尔沃132102133731346790请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明14欧欧7即将实施：污染物排放标准趋严即将实施：污染物排放标准趋严资料来源：Infineum Insight，欧洲议会，EEA，西部证券研发中心 欧洲机动车排放标准的制定始于1992年，引入欧1标准。此后排放标准逐步严格，2014年，欧6标准生效，将NOx和PM的限值进一步降低到新的水平，并引入了对真实驾驶排放（RDE）的测试要求。欧6标准的实施对新能源汽车，特别是电动汽车和插电式混合动力车（PHEV）的推广起到了重要

33、作用。严格的排放限值迫使汽车制造商加大对新能源汽车的研发和生产投入，以满足标准要求。根据欧洲议会官网，欧7标准将分三个阶段逐步实施：2025年7月适用于新注册的轻型车辆，2027年7月扩展至新注册的重型车辆，2031年7月全面覆盖所有新注册车辆。该标准延续了欧6d的污染物测试条件，但对氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）、总碳氢化合物（THC）和非甲烷碳氢化合物（NMHC）的排放限值进行了进一步严格规定。此外，欧7标准首次引入了对制动颗粒物、轮胎颗粒物及电池耐用性的测试要求。欧欧7标准的实施预计将进一步推动新能源汽车的发展标准的实施预计将进一步推动新能源汽车的发展。严格的排放限值和新的测试要求

34、将迫使汽车制造商加快向电动化转型，以减少车辆的环境影响。特别是对制动颗粒物和轮胎颗粒物的控制，将促使更多的技术创新和改进，推动市场向更清洁的交通方式发展。排放指标排放指标单位单位欧欧6d欧欧7汽油车汽油车柴油车柴油车测试方式测试方式乘用车乘用车测试方式测试方式COmg/km1000500Lab+RDE500Lab+RDENOxmg/km6080Lab+RDE60Lab+RDETHCmg/km100-Lab100Lab+RDENOx+HCmg/km-mg/km-NMHCmg/km68-68Lab+RDEPMmg/km4.5PM234.5Lab4.5LabPN#/kmPN236.01011PN23

35、6.01011Lab+RDEPN106.01011Lab+RDENH3mg/km-20Lab+RDE注：欧7 RDE不同于欧6d RDE表：欧表：欧6d与欧与欧7乘用车排放标准主要指标对比乘用车排放标准主要指标对比请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明15中欧对比：欧洲目前类似中国的中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年年，预计供给跟上后渗透率会再次增长预计供给跟上后渗透率会再次增长资料来源：欧盟委员会，西部证券研发中心 渗透率变化渗透率变化中国：自2019年补贴退坡50%后，中国新能源车渗透率从2019年4月横盘到2020年6月，渗透率低于10%；欧洲：2022年下半年开始欧洲整体渗透率

36、横盘，渗透率约20-23%，也主要受补贴退坡影响。补贴政策变化补贴政策变化中国：2019年3月-2023年12月底，平缓退坡；全面免征购置税政策将持续到2025年。欧洲：各国节奏不一，英国、瑞典、德国2023年已结束补贴，法国PHEV2023年结束补贴，BEV缓慢退坡；意大利、奥地利补贴增加，西班牙葡萄牙、匈牙利等补贴持平。政府对车企碳排放的要求政府对车企碳排放的要求中国：双积分政策自2018年4月开始实施，并在2021年和2023年8月进一步趋严；2021-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%，2024-2025年为28%和38%。欧洲：2019年欧盟碳排放标准立法，

37、2023年将2030年减排目标提高至55%，2035年实现零排放；此外各国和各车企都有禁燃计划表。车型供给车型供给中国：从2020年下半年开始，中国优质车型开始上量；欧洲：除特斯拉外，欧盟优质车型较少，但2023年开始电动车开发速度也在加快。预计随着中国车企的进入，车型供给上会有改善。总结：欧洲从整体阶段上来看总结：欧洲从整体阶段上来看，目前比较类似中国的目前比较类似中国的2020年年，目前渗透率横盘主要还是补贴退坡后优质车型的供给以及使用端没有跟上目前渗透率横盘主要还是补贴退坡后优质车型的供给以及使用端没有跟上，预计预计随着中国车企的进入以及欧洲本土车企在电动车上的开发加速随着中国车企的进入

38、以及欧洲本土车企在电动车上的开发加速，叠加叠加2025年欧盟碳排放的压力年欧盟碳排放的压力，欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势欧洲新能源车渗透率或重回上升趋势。CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年投资建议&风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明序号序号车型车型品牌品牌动力类型动力类型级别级别销量销量售价售价()1Kuga福特燃油/HEV/PHEVSUV-C 49,7

39、0546,090-51,0902XC60吉利沃尔沃燃油/HEV/PHEVSUV-D38,96983,2303GLC-Class 梅赛德斯-奔驰燃油/HEV/PHEVSUV-D30,68771,471-74,9224Tucson现代燃油/HEV/PHEVSUV-C 24,22352,250-54,0005CUPRA Formentor大众SEAT燃油/PHEVSUV-C 24,15243,009-48,2296Audi A3奥迪燃油/HEV/PHEVC14,117374707Cayenne保时捷燃油/HEV/PHEVSUV-E11189115,800-188,400资料来源：Marklines，

40、Largus，汽车之家，西部证券研发中心车型角度：欧洲市场缺乏车型角度：欧洲市场缺乏PHEV的平价车型及优质车型供给的平价车型及优质车型供给17表：表：2023年欧洲市场年欧洲市场HEV/燃油车销量燃油车销量表：表：2023年欧洲市场年欧洲市场PHEV销量销量 2023年欧洲市场PHEV销量TOP1车型销量仅49705台，相比于HEV销量TOP1车型140,372台、燃油车销量TOP1车型的234301台和BEV销量TOP1车型的202525台，PHEV的TOP1销量相对较小。2023年欧洲市场PHEV销量前五车型价格均为4万欧元以上，其中7万欧元以上豪华车型占据2/5；HEV销量前五车型价格

41、（燃油和HEV）主要分布在1万欧元至4万欧元。欧洲市场畅销车型中PHEV价格要显著高于HEV/燃油车价格。2023年欧洲市场PHEV销量排名前5车型以及2024年上半年的畅销车型Audi A3和Cayanne，其均采取的是“油改电”插混路线。该技术无需对燃油车平台进行大的改动，开发成本较低。但是从产品性能及用户体验的角度来看，“油改电”插混产品在纯电续航、安全性、动力性能等方面表现相对欠缺。序号序号车型车型品牌品牌动力类型动力类型级别级别销量销量售价售价()1Ford Puma福特燃油/HEVC140,37227,490-38,2902Yaris Cross丰田燃油/HEVSUV-C132,6

42、0927,400-37,7003Dualis(Qashqai)日产燃油/HEVSUV-C114,84340,000-48,3004Fiat PandaStellantis菲亚特燃油/HEVA110,50713,600-16,2005Corolla丰田燃油/HEVC98,93232,400-39,7506Dacia Sandero日产 Dacia燃油B234,30111,990-19,1007T-Roc大众燃油SUV-C202,52527,220-37,965注：（1）序号1-5的选取标准为2023年PHEV销量前五车型，序号6-7的选取标准为2024.1-6新晋PHEV销量前五车型；（2）“销

43、量”为2023年全年的PHEV动力销量，“售价”为法国售价注：（1）序号1-5的选取标准为2023年HEV销量前五车型，序号6-7的选取标准为2023年整体销量排名第二和第五的燃油车；（2）“销量”为2023年全年的HEV/油车销量，“售价”为法国售价请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明车型角度：欧洲市场高性价比车型角度：欧洲市场高性价比BEV车型供给较少车型供给较少18 2023年及2024上半年欧洲BEV市场最畅销车型为Model Y，其次是Model 3，两者相加销量35万，远超其他车型；价格方面，2023年欧洲BEV市场销量前四车型价格均在4万欧元以上，普遍高于HEV/燃油车畅销

44、车型的价格，但稍低于PHEV畅销车型；MG4 EV在2023年及2024上半年均位居欧洲市场BEV销量第五，2023年销量7.16万辆，但2023年在中国仅销量1.1万辆，排名77。MG4在中国市场销量远低于欧洲市场。主要原因有三：一是中国BEV市场竞争更激烈，产品可选择性更多；二是MG4作为英国品牌，在欧洲拥有较强的品牌力；三是MG4在欧洲性价比较高。资料来源：Marklines，Largus，汽车之家，易车网，西部证券研发中心表：表：3款国内外款国内外BEV畅销车型对比畅销车型对比MG4、宋、宋PLUS EV和和ID.4部分参数对比部分参数对比表：表：2023年欧洲市场年欧洲市场BEV销量

45、前五车型销量前五车型宋宋PLUS EVMG4ID.4 上市时间2024.2-32023.72024.2-3级别SUV-DCSUV-C长/宽/高/轴距4.78/1.89/1.67/2.77m4.29/1.84/1.52/2.71m4.58/1.85/1.63/2.77m参考价格41,890-45,39029,990-40,49043,990-63,000续航（CLTC）520-605km415-520km442-600km电机功率150-160kw125-315kw125-250kw电池能量87.04kwh49-64kwh55.7-84.8kwh辅助驾驶旗舰型标配旗舰型标配全系标配自动泊车605

46、km款车型标配-语音助手标配标配-序号序号车型车型品牌品牌动力类型动力类型级别级别销量销量售价售价()1Model YTeslaBEVSUV-D249,25644,990-57,9902Model 3TeslaBEVD99,72641,490-57,4903ID.4大众BEVSUV-C80,48543,990-63,0004Enyaq iV大众斯柯达BEVSUV-D77,65553,550-63,5905MG 4上汽MGBEVC71,58629,990-40,4906EX30沃尔沃BEVSUV-B59139,100-53,8007Audi Q4 e-tron奥迪BEVSUV-C68,49553

47、,500-72,500注：（1）“参考价格”选取车型的法国售价。部分尚未在欧洲市场上市的新款车型，“参考价格”采用该车型在法国市场的当前在售价格。注：（1）序号1-5的选取标准为2023年BEV销量前五车型，序号6-7的选取标准为2024.1-6新晋BEV销量前五车型；（2）“销量”为2023年全年销量，“售价”为法国售价请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明19海外主要车企纯电平台：多数将于海外主要车企纯电平台：多数将于2025年首次推出年首次推出资料来源：欧盟委员会，ICCT,西部证券研发中心海外主要车企纯电平台海外主要车企纯电平台集团集团/车企车企纯电平台纯电平台面向市场（欧洲面向市

48、场（欧洲/全球）全球）首次推出时间首次推出时间首款车型及推出时间首款车型及推出时间后续车型规划后续车型规划平台特点平台特点大众MEB（MEB+）全球用户（计划2025年前覆盖各个细分市场）2015年大众ID.3（2019年）大众ID系列、奥迪eTron高度集成化和灵活性，实现舒适驾乘空间与低成本生产J1（奥迪+保时捷）2018年保时捷纯电动Taycan（2019年）过渡性平台，无后续车型专注于提升车辆性能和操控感（如采用双叉臂悬挂系统和轻量化设计）PPE（奥迪+保时捷）全球用户2024年保时捷Macan纯电版（2024年）B-D级轿车、SUV车型（奥迪A6 e-Tron、纯电动卡宴）定位中高端

49、车型，运用大模组设计理念，发挥模块化优势SSP北美、欧洲2026年（计划）纯电动旗舰车型Trinity(2026年）未来大众全线车型采用最先进电子电气架构及软件，纯电动、全面数字化和高度可扩展G（与小鹏合作）中国2026年（计划）SUV车型（2026年）两款B级车奔驰MEA全球用户2019年奔驰EQC（2019年）高度灵活性、整车重量轻、续航里程长EVA2022年奔驰EQS（2022年）纯电大型豪华SUV例：2024款EQE纯电SUV定位中大型和大型电动车，支持后驱和四驱布局，新产品研发效率高，品质统一MMA2024年（计划）全新纯电长轴距CLA（2025年）紧凑级和中型车（奔驰EQA）具有8

50、00V电气架构、全新电驱单元和MB.OS操作系统等先进技术Van.EA2025年（计划）奔驰新一代纯电V级（2026年）纯电MPV、纯电轻型商务车支持各种先进的智能驾驶辅助系统以及OTA远程升级MB.EA2025年（计划）梅赛德斯-AMG GT纯电版（2025年）中大型乘用车涵盖所有中大型乘用车产品，并取代奔驰EVA电动平台AMG.EA2025年（计划）梅赛德斯-AMG GT63（2025年）性能电动车性能电动车专属平台沃尔沃SPA32024年纯电动SUV EX60（2026年）高度集成的系统架构和优化的硬件配置，实现对复杂驾驶辅助系统的无缝集成宝马Neue Klasse全球用户2025年（计

51、划）SUV车型NA5（2025年）至少6款全新电动SUV车型（2025年）第六代电动动力系统、长距离电池技术，拥有极速充电功能与轻量化构造凯迪拉克Ultium奥特能全球用户2020年凯迪拉克IQ锐歌（2021年）推出超30款纯电动车型（2025年）适配不同轴距、不同车身类型的各级别电动车型雷诺CMF-EV全球用户2021年日产ARIYA艾睿雅（2022年）三厢车日产聆风（2025年）能调节电池高度部分，可以生产跑车、大型皮卡车和SUV的所有产品请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Marklines，西部证券研发中心20欧洲各车企新车规划汇总欧洲各车企新车规划汇总20242027

52、2028年年纯纯电电A6 e-tron/S6 e-tron E DS 4 E-Tense CElroqSUV-C Cupra Tavascan SUV-DMINI AcemanSUV-B其其他他Frontera SUV-BG580 SUV-E20252026Grandland-e SUV-C/D Grande Panda SUV-B Ypsilon EV B600 SUV-BInsignia-e DTopolinoAPalade SUV-BID.1A Cupra Raval其他/未分类中型跨界EV SUV-DEpiqSUV-B 全尺寸EV 其他/未分类Cupra Terramar SUV-C

53、PHVID.2BQ2 e-tron SUV-CA4 e-tron D电动紧凑型SUV SUV-C旅行车EV DID.2allSUV-B ID.3 X SUV-CTayron SUV-D PHV电动全尺寸SUV SUV-ELittle G 其他/未分类#5 SUV-D#2 AC-Class EV DGLC EV DSL F 汽油电动SUV SUVEX5 EV SUV-Ei3DiX4SUV-DTwingo ETECH Electric A4(Quatre)ETECHElectric B跑车EV 其他/未分类A390 CFlexEVan其他/未分类DS 7 Electric SUV-C/DTipo

54、Electric SUV-CE-StelvioSUV-DE-Giulia DRenegade EV SUV-B6008 SUV-DDS 5 Crossback SUV-CManta 其他/未分类Gamma DJunior SUV-BDelta 其他/未分类DS 8 SUV-D小型SUV SUV-BbZ Sport Crosssover其他/未分类下一代BEV DFlexEVan其他/未分类紧凑型EV BiX5 Hydrogen SUV-E FCVVivara-e Hydrogen 其他 FCVMINI Cooper 3-door B 汽油MINI Cooper 5-door B 汽油MINI

55、Cooper Conertibler B 汽油大众雷诺丰田日产宝马斯特兰蒂斯梅赛德斯奔驰请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Marklines，西部证券研发中心21欧洲各车企新车规划汇总欧洲各车企新车规划汇总202420272028年年纯纯电电Sealion 7 SUV-D Seal U SUV-D 其其他他20252026D9 EV MPV Seal U DM-iSUV-D PHVD9 PHV紧凑型车CPolestar 5 其他/未分类EX60 SUV-DEV3 SUV-CbZ Sport Crosssover其他/未分类中型电动三厢车DSaloon 其他/未分类比亚迪吉利现

56、代本田福特塔塔特斯拉N7 SUV-EZ9/Z9 GT E PHVPV5 其他/未分类Ioniq 3 SUV-CInsterSUV-APV1 其他/未分类PV7 其他/未分类Ioniq 9 SUV-DEV4 CEV7 SUV-DGV90 SUV-EEV5 SUV-CEV8 EEV2 BEX5 SUV-CPolestar 6 其他/未分类08 SUV-D PHVEX90 SUV-E#5 SUV-D#2 AES90 EEmeya EPolestar 3 SUV-D Polestar 4 SUV-E 02 SUV-C电动大型SUV SUV-E电动中型SUV SUV-EGT F电动中型SUV SUV-D

57、CR-V e;FCEV SUV-D FCVSpace-Hub MPVPrelude C 强混Capri SUV-CE-Transit Custom 其他/未分类Explorer EV SUV-C沃尔沃请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明22目前欧洲新能源优质车型匮乏目前欧洲新能源优质车型匮乏，预计未来欧洲将发展纯电为主预计未来欧洲将发展纯电为主资料来源：欧盟委员会，西部证券研发中心 目前欧洲新能源优质车型匮乏目前欧洲新能源优质车型匮乏欧洲无论是纯电车还是插混，价格都普遍高于油车/HEV；插混基本都是“油改电”，价格贵、性价比低、销量不高；纯电车产品力不如国内，除特斯拉外畅销车较少。未来欧

58、洲将大规模发展纯电车未来欧洲将大规模发展纯电车从车型规划来看，未来持续大量增长的车型主要为纯电车；部分车企已经陆续推出了纯电平台，专门开发纯电车；从碳排放的角度，到2035年欧洲要实现零排放也只能有纯电车。CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年投资建议&风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明24全生命周期下中国纯电车或具备性价比优势全生命周期下中国纯电车或具备性价比优势资料来

59、源：Global Petrol Prices，欧盟统计局，Zapmap，西部证券研发中心 在欧洲，汽油平均价格1.72欧元/升，民用电0.29欧元/千瓦时，充电桩0.6欧元/千瓦时，商用直流桩0.8欧元/千瓦时。欧洲汽车平均使用年限12年，其中德、法、英约10年。以使用10年、1.5万公里/年的使用场景和使用10年、3万公里/年的使用场景计算全生命周期费用。假设插混先用电，电池电量用完后再用油。选取欧洲不同动力类型下销量排名靠前的SUV-C车型作为对比，另选取比亚迪的元PLUS以及零跑即将上市的B10作为对比。HEV车型丰田Yari Cross全生命周期成本具有较大性价比。目前电车总成本较高主

60、要在于价格太贵，价格的差异不足以覆盖油价和电价差异。零跑T03起售价1.8万欧元，C10起售价3.6万欧元，若B10起售价3万欧元，在全部家充的情况下，总成本将低于HEV车型，即使没有补贴也将具有性价比。表：欧洲不同动力类型汽车全生命周期成本对比（单位：欧元）表：欧洲不同动力类型汽车全生命周期成本对比（单位：欧元）SUV CSUV CSUVSUV-C CSUVSUV-C CSUVSUV-C CSUVSUV-C CSUVSUV-C C动力动力EVEVEVEVEVEVPHEVPHEVHEVHEVICEICE车型车型ID.4ID.4yuan plusyuan plusB10B10福特福特KugaKu

61、ga丰田丰田Yari CrossYari Cross大众大众T T-RocRoc百公里耗能12.6kwh12.7kwh16kwh16kwh18kwh18kwh18kwh18kwh6L或25.3kwh4.7L6L百公里成本（欧元）6475851181015万公里成本8410.55524.510680696012015783016282121261548030万公里成本168211104921360139202403015660325652425230960价格43990439903799037990300003000030000300004609027400275401515万公里总成本万公里总

62、成本5240152401495154951548670486704495044950420154201537830378306237262372395263952643020430203030万公里总成本万公里总成本608116081155039550395935059350519105191054030540304566045660786557865551652516525850058500假设条件1/2家充+1/2公桩全部家充1/2家充+1/2公桩全部家充1/2家充+1/2公桩，B10电耗和价格均为假设值全部家充，B10电耗和价格均为假设值插混先电用完，再用油-请务必仔细阅读报告尾部的投资

63、评级说明和声明25欧洲充电基础设施：车桩比欧洲充电基础设施：车桩比16:1，远低于中国远低于中国资料来源：IEA，中国充电联盟，公安部，西部证券研发中心图：欧洲图：欧洲2020-2023年车桩比年车桩比 截至2023年，欧洲新能源汽车保有量约为1120.6万辆，而公共充电桩数量约为70万台，车桩比约为16，充电设施严重不足。相比之下，中国新能源汽车保有量为2041万辆，全国充电基础设施达到859.6万台，车桩比约为2.4，其中公共充电桩272.6万台，公共车桩比约为7.5。在充电速度方面，2023年，欧洲公共直流充电桩保有量为11万台，占比仅为15.7%，远低于中国的44.1%。由于欧洲充电桩

64、数量有限、充电速度较慢，而欧洲仍有长途出行需求，纯电车车主可能面临充电困难和长时间等待，降低了纯电车的便利性和吸引力。在此背景下，插电式混合动力车/增程车有望展现出明显优势。PHEV/REEV在短途通勤中可使用电力（纯电续航最好再高一点），长途驾驶时依靠燃油，避免了因充电基础设施不足带来的不便。图：中国图：中国&欧洲欧洲2020-2023年年公共直流桩保有量及占比公共直流桩保有量及占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201402020202120222023中国公共直流桩保有量（万台，左轴）欧洲公共直流桩保有量（万台，左轴）中国公共直流桩

65、占比（右轴）欧洲公共直流桩占比（右轴）0246810121416180200400600800100012002020202120222023欧洲新能源汽车保有量（万辆，左轴）欧洲公共充电桩保有量（万台，左轴）车桩比（右轴）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明26全生命周期碳排放：纯电全生命周期碳排放：纯电/插混低于油车插混低于油车/HEV资料来源：IEA，西部证券研发中心 根据2023年全球平均生命周期碳排放量数据，纯电车（BEV）的总碳排放量为27.9 tCO2-eq/车，插电式混合动力车（PHEV）的总碳排放量为35.1 tCO2-eq/车，对比传统燃油车（ICEV）的46.1 t

66、CO2-eq/车和混合动力车（HEV）的39.8 tCO2-eq/车，BEV和PHEV展现了明显的优势。尤其在TTW（Tank-to-Wheel）阶段，PHEV的排放量为15.8 tCO2-eq/车、BEV为0 tCO2-eq/车，显著低于ICEV的30.9 tCO2-eq/车和HEV的26.3 tCO2-eq/车。即使考虑到电网脱碳的影响，BEV和PHEV碳排放仍然较低。在欧洲日益严格的碳排放标准下，新能源车的低碳排放优势使其成为应对法规的重要车型。图：图：20232023年全球平均生命周期碳排放比较年全球平均生命周期碳排放比较（tCO2-eq/车）车）请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和

67、声明 中国汽车出口至欧洲费用主要包含关税、海运费、增值税、渠道费用以及三包及后期推广等费用等，其中关税和增值税税率相对较高。欧盟的增值税（Value Added Tax）简称VAT，所有欧盟的成员国必须征收增值税（部分成员国有部分免税地区）。2022年欧盟成员国之间的汽车购买增值税税率有所差异，整体分布在17%27%。增值税包含进口增值税和销售增值税两种，一种在进口环节缴纳，一种在销售环节缴纳。一般而言，若进口环节已缴纳进口增值税，则在计算销售增值税时要减去已缴纳的进口增值税部分。资料来源：ACEA，维基百科，西部证券研发中心中国汽车出口至欧洲费用明细及计算方式中国汽车出口至欧洲费用明细及计算

68、方式27图：欧盟各国增值税图：欧盟各国增值税(VAT)税率税率税种税种税率税率备注备注关税27%45.3%计算方式：(货值+海运费)*关税税率海运费8000-10000元人民币/增值税(VAT)：17%27%/进口增值税17%27%计算方式：(货值+运费+进口关税)*VAT税率销售增值税17%27%计算方式：商品终端售价/(1+VAT税率)*VAT税率 或 商品净售价*VAT税率经销商返点6-10%一般为销售净价的6-10%（新品牌会更高）三包及后期推广等费用4500-5000元人民币/表：中国汽车出口至欧洲费用明细表：中国汽车出口至欧洲费用明细请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 20

69、24年7月4日，欧委会发布公告决定自7月5日起对自中国进口的纯电动汽车征收临时反补贴税（插混/增程车不在限制范围内），最长期限为4个月。具体税率为：比亚迪17.4%、吉利19.9%、上汽37.6%、其他配合调查但未被抽样的车企为20.8%，未配合调查的车企为37.6%；进口自中国的特斯拉汽车可能最终适用单独的税率。2024年8月20日，欧委会披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案，显示拟对中国电动汽车征收17%至36.3%的反补贴税。2024年10月4日，欧盟委员会向中国电动汽车征收反补贴税提议获通过。其中，法国和意大利在内的10个国家支持在原有10%的关税基础上加征最高36

70、.3%的关税。德国和匈牙利等5国投了反对票，另有12个国家投了弃权票。2024年10月30日欧盟对华反补贴税生效，为期5年。插混目前不在加征关税范围内插混目前不在加征关税范围内，或是出口至欧洲较好的时机或是出口至欧洲较好的时机。在欧洲充电基础设施还不太完善的大环境下，用户对插混车型仍有需求。目前插混不受加征关税的影响，无论在终端售价还是利润上均有更大的可调空间，对中国电动车出口欧洲来说或是较好的机遇期。资料来源：Largus，汽车之家，欧盟委员会，西部证券研发中心欧盟欧盟对华对华BEV征收临时反补贴税征收临时反补贴税，插混或迎来出口机遇期插混或迎来出口机遇期28表：欧洲对华电动汽车征收临时反补

71、贴税表：欧洲对华电动汽车征收临时反补贴税汽车制造商汽车制造商普通关税税率普通关税税率临时反补贴税税率临时反补贴税税率加征后关税税率加征后关税税率比亚迪10%17.0%27.0%吉利10%18.8%28.8%上汽10%35.3%45.3%其他合作公司10%20.7%30.7%其他非合作公司10%35.3%45.3%特斯拉10%7.8%17.8%表：中国汽车出口欧洲费用表：中国汽车出口欧洲费用费用费用Seal U EVSeal U DM-i备注备注厂商指导价(海关价)189,800 149,800 国内最新款价格报关费1,000 1,000/海运费15,000 15,000/关税55,296 16

72、,480 关税税率：10%/27%增值税(VAT)59,859 49,454 法国VAT：20%运输费3,000 3,000/三包及后期推广费用等10,000 10,000/经销商返点44,894 37,090 假设为净价的15%费用总计363,849 266,824/终端售价（法国）45,390 37,500 同配置车型的法国在售价利润利润(4,696)29,898/注：1欧元=7.913人民币请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明29展望未来：在欧洲已有布局的中国纯电展望未来：在欧洲已有布局的中国纯电/插混车企均将有望受益插混车企均将有望受益资料来源：欧盟委员会，西部证券研发中心 中国

73、纯电中国纯电/插混车在欧洲均有机会插混车在欧洲均有机会纯电车：中国纯电车产品力较强、性价比高，在欧洲新能源渗透率将继续提升的背景下，已经在欧洲有布局的车企有望受益。插混车：受限于充电设施，欧洲插混/增程车仍有市场需求（续航最好跟国内持平）。但从目前规划来看，欧洲车企插混车型油改电为主，产品力较为一般，而中国插混产品力较强且不受加征关税影响，有望受益这一过渡阶段。从碳排放的角度来说，插混好于油车和HEV，符合2025-2030年的碳排放要求。欧洲新能源车价整体较高，后续随着本地化的推进以及品牌的逐步建立，在欧洲已有布局的中国车企将有望受益。CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录欧洲新

74、能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年投资建议&风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明31欧洲未来新能源汽车渗透率测算欧洲未来新能源汽车渗透率测算资料来源：ACEA，EEA，西部证券研发中心 根据欧洲环境署（EEA）数据，2025年、2030年、2035年WLTP工况下新注册乘用车目标碳排放量分别为93.6g/km、49.5g/km、0g/km，基于此目标测算欧洲2025/2030/2035年新能源车渗透率需分别达到25%/55%/10

75、0%，对应销量327/758/1391万辆。核心假设包括：1）欧洲乘用车销量年增速1%；2）2024-2030年欧洲传统车平均碳排放量降速为2%，HEV碳排放降速为3%，PHEV碳排放量降速为5%；3）假设2023年油车碳排放值为130 g/km，HEV碳排放值为120 g/km，PHEV碳排放值为27 g/km；4）假设2024年1-10月新能源车渗透率为全年渗透率。20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2035E欧洲乘用车总销量（万辆）128512981311132413371351136413781391传统车销量（万辆）6455975374774

76、153513002340传统车占比50.2%46.0%41.0%36.0%31.0%26.0%22.0%17.0%0.0%传统车排放（g/km）130127125122120118115113111HEV销量（万辆）3394154464774554324093860HEVHEV占比占比26.4%32.0%34.0%36.0%34.0%32.0%30.0%28.0%0.0%HEV排放（g/km）1201161131101061031009794PHEV销量（万辆）9993981061341621912340PHEVPHEV占比占比7.7%7.7%7.2%7.5%8.0%10.0%12.0%14.

77、0%17.0%0.0%PHEV排放（g/km）272624232221201918BEV销量（万辆）2021922292653344054645241391BEVBEV占比占比15.7%14.8%17.5%20.0%25.0%30.0%34.0%38.0%100.0%BEV排放（g/km）000000000新能源渗透率23.4%22.0%25.0%28.0%35.0%42.0%48.0%55.0%100.0%预计碳排放量（g/km）99.097.791.485.375.566.058.149.50.0目标值（g/km)11011093.693.693.693.693.649.50表：表：202

78、5-2030年欧洲新能源车渗透率测算年欧洲新能源车渗透率测算CONTENTS目目录录CONTENTS目目 录录欧洲新能源优质车型匮乏，未来将以发展纯电为主在欧洲已有布局的新能源车企有望受益欧洲未来新能源汽车渗透率测算010203中欧对比：欧洲目前类似中国的2020年投资建议投资建议&风险提示风险提示0405请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Marklines，零跑汽车20231026(1)根据一般授权认购新H股；(2)成立合营公司；(3)有关独家许可协议及货品销售框架协议的建议持续关连交易公告，西部证券研发中心33零跑汽车与零跑汽车与Stellantis合作合作，开拓海外市场

79、开拓海外市场表：“零跑国际”表：“零跑国际”2024-2037年年度交易上限总额及销量指引年年度交易上限总额及销量指引 2022年以前，零跑汽车暂未涉及出口业务，2022、2023年零跑汽车海外销量分别为58辆、1,352辆，不足总销量1%。年份年份2024年年2025年年2026年年2027年年2028年年2029年年2030年年年度上限总额（亿元）23.39111.07249.92438.53503.52679.94745.61估计销量（辆）2080086560182020279250299710406635436365年份年份2031年年2032年年2033年年2034年年2035年年2

80、036年年2037年年年度上限总额（亿元）822.54897.901050.161088.351111.931238.841350.07估计销量（辆）477595509770579720586390586390648953693548 2023年10月起，零跑汽车通过与国际汽车集团Stellantis（斯特兰蒂斯集团）合作，开拓海外市场，双方合作方式为入股+合资。“零跑国际”（Leapmotor International）是由Stellantis集团和零跑汽车以51%：49%的比例成立的合资公司，专注于出口业务，通过借助Stellantis集团在全球范围内的广泛商业资产、实力和积淀，该合资企

81、业将加速并扩张零跑汽车高技术含量和极具品价比的产品在全球的销售。根据零跑汽车公告，合资公司“零跑国际”在2024/2025/2026年的年度交易总额上限分别为23.39/111.07/249.92 亿元。在2024/2025/2026年的销量指引分别为2.08/8.66/18.20万辆，预计在2037年达到69.35万辆。年份年份2020年年2021年年2022年年2023年年内销（辆）1139144378111168144155出口（辆）00581352合计（辆）合计（辆）1139144378111226145507表：零跑汽车表：零跑汽车20202020-20232023年海内外市场销量年

82、海内外市场销量请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：Marklines，Car Sales Statistics，西部证券研发中心34Stellantis 集团是欧洲排名第二的车企集团是欧洲排名第二的车企，未来战略重点为电动车未来战略重点为电动车表：表：2023年全球车企销量前十年全球车企销量前十 Stellantis 集团是一家全球领先的汽车制造商及出行方案提供者，成立于2021年年初，由两家分别超过百年历史的前标致雪铁龙集团和前菲亚特克莱斯勒集团合并而来，Stellantis集团目前拥有14个标志性汽车品牌和2个移动出行服务单元，集团旗下品牌包括：阿巴斯（Abarth）、阿尔

83、法 罗密欧（Alfa Romeo）、克莱斯勒（Chrysler）、雪铁龙（Citron）、道奇（Dodge）、谛艾仕（DS）、菲亚特（FIAT）、吉普（Jeep）、蓝旗亚（Lancia）、玛莎拉蒂（Maserati）、欧宝（OPEL）、标致（PEUGEOT）、Ram、沃克斯豪尔（VAUXHALL）、Free2move和Leasys。目前，集团的客户遍布全球130多个国家，并在30多个国家开展生产制造业务。2023年，Stellantis集团在全球范围内共销售汽车592万辆，销量排名第五，仅次于丰田集团、大众集团、通用汽车和现代汽车集团；在欧洲共销售汽车213万辆，销量排名第二。2023年上半年

84、，Stellantis集团实现净营收984亿欧元、净利润109亿欧元，并以其14.4%的调整后经营利润率持续成为全球汽车行业利润率最高的企业之一。Stellantis 未来战略重点为电动车。2022 年 Stellantis 集团推出“勇敢向前2030”（Dare Forward 2030）十年规划，积极推出并销售电动车，目标是到2030年在全球范围内纯电动汽车年销量达500万辆，并且在欧洲售出的所有汽车以及在美国售出的50%乘用车和轻型卡车均为纯电动车型。目前Stellantis 在欧洲的电动车市场占据主导地位，2023年在法国、意大利和西班牙纯电动车市场排名第一，标致e-208和菲亚特50

85、0e电动汽车在欧盟30国各自的细分市场排名第一。排名车企国家销量（万辆）市占率1丰田集团日本100811.55%2大众集团德国8659.92%3现代集团韩国6577.53%4通用汽车美国5996.87%5斯特兰蒂斯集团斯特兰蒂斯集团荷兰荷兰5926.79%6.79%6雷诺日产三菱联盟法国/日本5205.96%7福特汽车美国3984.56%8本田日本3974.55%9比亚迪中国3133.59%10铃木集团日本2933.36%表：表：20232023年欧洲车企销量前十年欧洲车企销量前十排名车企国家销量（万辆）市占率1大众集团德国33219.45%2 2斯特兰蒂斯集团斯特兰蒂斯集团荷兰荷兰2 213

86、12.48%12.48%3雷诺集团法国1247.26%4现代集团韩国1116.50%5宝马集团德国915.33%6丰田集团日本895.21%7梅赛德斯-奔驰德国714.16%8福特汽车美国523.05%9特斯拉美国372.17%10东风日产日本291.70%请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：零跑汽车官网，Automotive News，Stellantis官网，西部证券研发中心35零跑汽车持续布局海外市场零跑汽车持续布局海外市场 零跑与全球汽车制造商Stellantis集团的合作，是行业内首次全球范围内的伙伴关系，不仅局限于中国市场，还包括在全球市场的生产和销售。通过这次合作

87、，零跑计划借助Stellantis在全球的成熟商业布局，提升零跑汽车品牌在当地市场的销量。同时，Stellantis集团也希望借助零跑的电动车生态以及生产高性价比电动车的能力实现其“Dare Forward 2030”战略规划中的电气化目标。两家公司的品牌产品组合和技术互补，未来有望一起在全球智能电动汽车市场占据一席之地。零跑能够依托Stellantis强大的全球网络，包括其庞大的经销商网络和成熟的零部件配送系统，以及全球的制造体系。这不仅为零跑在全球市场的扩展提供了坚实的基础，而且提高了其在国际市场竞争的速度和效率。据海外媒体Automotive News Europe报道，Stellant

88、is集团考虑在意大利米拉菲奥里（Mirafiori）工厂为零跑汽车生产纯电动汽车，预计年产量可达15万辆，最早可能在2026年或2027年投产。目前零跑出海车型有2款，分别为C10和T03。两款车完成欧盟WVTA认证后，已于9月底在欧洲正式上市，目前欧洲市场在手订单1.2万台。渠道方面，截至10月底，欧洲已开业339家具有销售和售后服务功能的经销商门店，零跑国际也将逐步布局亚太、中东非和南美市场，公司预计到2025年将形成500家以上的渠道规模。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明吉利汽车出口欧洲市场情况吉利汽车出口欧洲市场情况 2023年，吉利汽车在欧洲的销量为22230辆，主要以领克

89、汽车为主。领克在欧洲销量最好的车型为紧凑型SUV LYNK&CO 01，提供插混和全混两种版本。2024年10月11日，领克02（中国命名：领克Z20）在时尚设计之都意大利米兰完成全球首秀暨欧洲上市发布，新车上市价35,495欧元起。目前，领克品牌在瑞典、荷兰、比利时、德国、西班牙、法国和意大利运营，预计后续将扩展到包括罗马尼亚和希腊在内的12个新市场。吉利汽车2023年在欧洲市场推出了极氪品牌的电动车型，并计划在未来几年内继续推出更多的电动车型。吉利控股集团在欧洲的产能布局主要集中在瑞典和英国。沃尔沃和极星（Polestar）的电动车生产基地设在瑞典和比利时，而路特斯（Lotus）的生产基地

90、设在英国。吉利还计划在波兰建立电动车生产基地，以进一步扩大在欧洲市场的生产能力。国家国家生产车型生产车型产能产能(辆辆/年年)投产时间投产时间瑞典沃尔沃：V60 PHV、S90 PHV、S90 MHV、V90、XC60、XC90、EV EX90(计划);Polestar(实验车)2900001964年比利时沃尔沃XC40、XC40 PHV、XC40 mild-hybrid、XC40 Recharge PHV、EV EX40(XC40 Recharge)、V60、V60 MHV、EV EC40(C40 Recharge)、EV EX30(计划)；EV Polestar 2(计划)；LynkLyn

91、kCO:PHV(CO:PHV(计划计划)2300001965年英国伦敦出租车：出租车 TX5、厢型车 VN5、e-Camper(计划)200002017年3月英国路特斯：Emira、EV Evija50002017年斯洛伐克电动乘用车（SPA2平台的先进的版本，计划）-2026年资料来源：Marklines，吉利汽车官网，中国机械工业联合会，西部证券研发中心表：吉利控股集团在欧洲建立车厂情况表：吉利控股集团在欧洲建立车厂情况-50%0%50%100%150%200%250%300%050001000015000200002500030000202120222023吉利极氪(ZEEKR)几何汽车

92、领克汽车(LYNK&CO)同比图：图：2021-2023年吉利汽车各品牌在欧洲销量（单位：辆）年吉利汽车各品牌在欧洲销量（单位：辆）序号序号车型车型品牌品牌动力类型动力类型级别级别销量（辆）销量（辆）1LYNK&CO 01领克PHEV/HEVSUV-C220772ZEEKR 001极氪BEVE803Geely Atlas Pro吉利燃油SUV-D55表：表：2023年吉利集团在欧洲销量前三车型年吉利集团在欧洲销量前三车型请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明比亚迪出口欧洲市场情况比亚迪出口欧洲市场情况 比亚迪在欧洲的业务近年来快速扩展，销量显著提升。2023年比亚迪在欧洲市场销量为16,1

93、85辆，同比255.6%。2021至2024年，比亚迪在欧洲市场推出了多款车型，包括比亚迪唐（Tang）、比亚迪汉（Han）和比亚迪元Plus（ATTO 3）等电动汽车，并计划于2025年在欧洲推出旗下豪华汽车品牌腾势的纯电/插混MPV D9以及纯电SUV N7车型。2023年，比亚迪在欧洲销量最好的车型为紧凑型电动SUV Yuan PLUS/ATTO 3，即国内的元Plus车型。相比其他在欧洲市场畅销的纯电动车型，该车型具有明显的价格优势。截至目前，比亚迪在匈牙利和乌兹别克斯坦设有三家整车厂，其中两家已投产。序号序号车型车型动力类型动力类型级别级别销量（辆）销量（辆）售价售价()1Yuan

94、PLUS/ATTO 3BEVSUV-C1253837,990-39,9902DolphinBEVB107433,990-35,9903TangBEV/PHEVSUV-D97270,800-71,1604HanBEVE77170,800-74,4005Haibao/SealBEVD27046,990-49,990资料来源：Marklines，Largus，西部证券研发中心表：表：2023年比亚迪在欧洲销量前五车型年比亚迪在欧洲销量前五车型0%200%400%600%800%1000%1200%1400%02000400060008000100001200014000160001800020182

95、0192020202120222023销量（辆）同比图：图：2018-2023年比亚迪在欧洲销量（单位：辆）年比亚迪在欧洲销量（单位：辆）国家国家类别类别生产车型生产车型产能产能(辆辆/年年)投产时间投产时间匈牙利整车,电动车工厂EV客车、EV客车底盘10002017年乌兹别克斯坦整车,电动车工厂乘用车：PHV 宋(Song)Plus DM-i、PHV Chazor；EV客车(计划)500002024年匈牙利整车,电动车工厂EV乘用车(计划)-2026年表：比亚迪在欧洲建立车厂情况表：比亚迪在欧洲建立车厂情况注：“售价”为法国售价请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明38小鹏汽车：加速扩展

96、海外市场小鹏汽车：加速扩展海外市场资料来源：小鹏汽车官方公众号，西部证券研发中心小鹏汽车加快扩张海外市场。小鹏汽车加快扩张海外市场。2024年上半年，小鹏汽车已经与西欧、东南亚、中东、澳大利亚等多地的头部经销商集团建立了合作关系，并且会陆续开出新的销售门店；2024年4月初，近千台小鹏G9发运欧洲，出口总值超过了5亿元；2024年5月份，小鹏G6的左舵版本已经开始在欧洲市场发布价格和接受预定，并计划在三季度推出 G6的右舵版本。目前小鹏海外渠道已有70多家门店，布局地区涵盖欧洲荷兰/丹麦/德法等多国、中东非、亚洲新马泰三国以及澳大利亚等国家。表：小鹏出海历程整理布局地区布局地区出海车型信息出海

97、车型信息相关信息相关信息欧欧洲洲瑞典-在欧洲市场导入“直营+授权”的新零售模式；2021年2月欧洲首个直营体验店正式开业，同月宣布与欧洲头部经销商集团（荷兰的Emil Frey NV集团&瑞典Bil-ia集团）达成合作协议，推动小鹏汽车快速融入当地；荷兰2022年3月11日，小鹏P5正式在丹麦、荷兰、挪威、瑞典欧洲四国开启预订；2022年3月荷兰首家小鹏汽车品牌直营店开业；丹麦2022年4月21日起，欧洲消费者可在线预订小鹏P5；2022年4月9日，小鹏汽车丹麦品牌直营体验店正式开业；为欧洲第三家品牌直营体验店；德国2024年3月小鹏正式进入德国市场，推出小鹏G9上市版（售价为5.76-6.9

98、6万欧元）和小鹏P7上市版（售价为4.96-6.96万欧元）；未来几个月陆续会推出其他车型小鹏通过完善经销商网络落地在欧洲销售战略；在德国与当地12家优质经销商合作，在24个零售点开展业务；在法销售目标则为年底在新能源汽车市场所在车型区间份额达到3%；在2026年年底经销商拓展到60家，零售点增加到120家；未来目标也将瞄准其他欧洲市场，如法国、意大利和英国；法国20024年5月16日小鹏G9在巴黎上市，正式进入法国市场，定价为47-59万人民币；计划7月上市小鹏G6；计划今年在法国落实35个销售网点，明年达到55个；在法销售目标则为年底在新能源汽车市场所在车型区间份额达到3%。中东中东&非洲

99、非洲中东非2024年将从Q3开始销售两款SUV车型（小鹏G6和G9）；将在Q2在约旦、黎巴嫩交付小鹏P7、G9；2024年2月22日与阿联酋经销商Ali&Sons建立战略合作伙伴协议；此前小鹏已在中东非5国与多家经销商集团达成合作伙伴关系；埃及2024年6月月底交付小鹏G9和小鹏P7在埃及与Raya Auto达成独家合作伙伴关系，该公司作为小鹏当地的经销商，为小鹏汽车提供全面售后支持；目前在当地已设立小鹏运营授权服务中心；计划在年底前新增两个大型展厅。小鹏是首个在埃及和非洲市场推出BEV的中国智能纯电汽车品牌；亚洲亚洲新马泰2024年3月宣布将在新马泰三国推出小鹏G6右舵版本，并于今年Q3交付

100、；2024年3月26日与泰国经销商集团Neo Mobility Asia建立长期战略合作伙伴关系，标志着小鹏汽车正式进军东盟市场；同时也有新加坡和马来西亚优质经销商成为小鹏的合作伙伴；与东南亚地区经销商建立广泛的战略合作伙伴关系；大洋大洋洲洲澳大利亚2024年5月宣布2024年Q4正式推出小鹏G6在澳大利亚与TrueEV公司达成独家合作协议，该公司成为小鹏在当地的独家进口、分销及零售商，为小鹏提供品牌展厅和客户支持；本次合作为小鹏汽车出海2.0计划的里程碑；表：小鹏出海历程整理表：小鹏出海历程整理请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明39小鹏汽车：加速扩展海外市场小鹏汽车：加速扩展海外市场

101、资料来源：Marklines，西部证券研发中心海外交付量显著增长。海外交付量显著增长。近几年小鹏汽车海外交付量持续增长，从2020年的483辆增长至2024H1的3413辆。2024年二季度小鹏海外交付量占比超过了10%，公司预计第三季度海外的交付量将会超过15%。2024年上半年，小鹏海外销量排名前三的国家为以色列（销量1186辆，占比35%）、丹麦（销量867辆，占比25%）、挪威（销量581辆，占比17%）。车型上，2024年上半年小鹏G9海外销售2355辆，占比69%；小鹏P7销售900辆，占比26%。图：近几年小鹏汽车出海销量图：近几年小鹏汽车出海销量图：图：20242024年年H1

102、H1小鹏汽车出海各地区销小鹏汽车出海各地区销售售量量图：图：20242024年年H1H1小鹏汽车出海各车型销售量小鹏汽车出海各车型销售量（辆）0500100015002000250030003500400020202021202220232024H1（辆）（辆）1186,35%867,25%581,17%462,14%248,7%69,2%以色列丹麦挪威荷兰瑞典其他2355,69%900,26%143,4%14,1%1,0%Xpeng G9Xpeng P7N/AXpeng G6Xpeng G3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明40风险提示风险提示车企海外投资进展不及预期车企海外投资进展

103、不及预期。车企在海外投资受多方面因素影响，如政治环境、营商法规、市场需求、上下游供应链等，一旦有一个或多个因素发生变化，就可能导致投资进展不及预期。汽车出口销量不及预期汽车出口销量不及预期。目前大部分自主车企在海外市场市占率还较低，品牌认可度一般，对关税也较为敏感。一旦关税加高或当地消费者对我国自主品牌以及电动汽车的接受度不高，将直接导致我国车企出口销量不及预期。海外汽车市场竞争格局恶化海外汽车市场竞争格局恶化。目前各大车企均在积极拓展海外市场，加速海外业务发展，这可能导致海外汽车市场竞争格局恶化，进而可能导致产品价格下降以及销量下滑，对出海企业的经营和盈利均造成一定影响。成本上升风险成本上升

104、风险。原材料价格上涨或智驾算力/芯片等相关投入增加等均将导致成本上升，从而直接影响产品竞争力。汇率风险汇率风险。随着全球化业务的拓展，公司可能存在因汇率波动而导致海外业务成本上升等风险。投资评级说明投资评级说明41西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明行业评级行业评级超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上公司评级公司评级买入：公司未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来 6-12个月的投资收益率领

105、先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后基于报告发布日后6-12个月内公司股价个月内公司股价（或行业指数或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中其中，A股市场以沪深股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准指数为基准。分析师

106、声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：联系电话：021-38584209免责声明免责声明42本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报

107、告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即

108、可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证

109、。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因

110、此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。