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1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 乘用车乘用车 2025 年度策略:自主格局强化,高阶智驾迎来平权时代年度策略:自主格局强化,高阶智驾迎来平权时代 2024 年回顾:以旧换新拉动内需,自主格局强化年回顾:以旧换新拉动内需,自主格局强化。1)销量:销量:根据 Marklins数据,2024 年全球销量预计 8800-8900 万辆,接近历史稳态区间。国内乘用车销量预计超 2750 万辆,同比+5.8%,其中新能源 1225 万辆,渗透率 45%,销量趋势前低后高,内需侧贡献了 2024Q4 的主要增量,油车、新能源环比均有显著改善
2、。2)格局格局:2022-2024H1,行业中高端车型销量占比持续提升,2024 下半年受补贴政策影响,低价车型占比有所提升。自主品牌受益于电动化的技术+供应链的成本优势,在 2024 年仍然处于新车爆发期,5-40 万元各个价格带均有爆款车型,截止 2024M11,零售份额已达 64%,未来在中高端市场仍有提升空间。3)经营状况经营状况:截止 2024H1 自主、新势力、合资品牌盈利能力已开始显著分化,头部自主凭借强规模效应,盈利开始逐步恢复,新势力开始陆续跨过盈亏平衡线,而合资压力进一步加大。4)行情行情走势:走势:受益于以旧换新、比亚迪、华为、国企改等主线带动,板块除 4 月、8 月外,
3、全年均有超额收益。2025 年年展望展望:政策利好内需释放政策利好内需释放,强势车企强势车企优势优势明显明显。1)总量总量:以旧换新政策落地,补贴范围扩容,单车金额维持,全年内需预计平稳过渡。预计 2025 全年乘用车销量 2860 万辆,同比+4%,新能源 1563 万辆,同比+27%,渗透率 55%。其中内需预计 2292 万辆,同比+1.4%,出口 568万辆,同比+15%。2)格局:格局:我们梳理各车企主力规划,目前头部自主车型谱系完整,2025 年车型主要为细分市场补足。其中性价比混动(比亚迪、吉利),家用 SUV(小米、小鹏、比亚迪、问界、吉利),大六座(小鹏、比亚迪、吉利、长安、
4、问界)赛道,新车型密度高,预计竞争激烈。智能驾驶智能驾驶产业提速,功能迭代市场下沉。产业提速,功能迭代市场下沉。各地区智能驾驶政策持续加码,L3 及以上智驾加速渗透,2024 年为 L3 落地元年,我们预计 2025 年 L3渗透率快速提升;L4-L5 级仍处于发展初期,基于弗若斯特沙利文预测,2024-2026 年全球 L4-L5 级渗透率分别为 0.1%/0.6%/1.3%,2027 年有望提至 4.4%。高阶智驾平权趋势显著,L3 代表性功能城市 NOA 车型价格正逐步下探至 10 万+,2024 年前三季度 15-20w 标配城市 NOA 的乘用车比重达 1.0%。功能端,从“城市 N
5、OA”到“车位到车位”持续演进,2025 年第一梯队的小鹏、华为、理想将重点发力车位到车位功能,其他车企进一步夯实其城市 NOA 的能力。车企智驾已从“人无我有”到追求“人有我优”,后续将围绕算法、数据、算力全面竞争。投资建议:投资建议:全年销量有保障,中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑持续验证,带动市场份额与盈利能力持续提升。短期关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车的上市交付节奏。建议关注:1)强车型:吉利汽车、强车型:吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车;小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车;2)国企改:上汽集团、东风国企改:上汽集团、东风集团股份;集团股份;3)智能化:特斯智
6、能化:特斯拉、“华为车”、小鹏拉、“华为车”、小鹏汽车。汽车。风险提示:风险提示:行业竞争加剧,政策落地不及预期,海外需求&政策不及预期,测算产生风险。增持增持(维持维持)行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号:S0680521120002 邮箱: 分析师分析师 刘伟刘伟 执业证书编号:S0680522030004 邮箱: 分析师分析师 刘晓恬刘晓恬 执业证书编号:S0680524070011 邮箱: 相关研究相关研究 1、乘用车:2024 三季报总结:内需超预期,龙头盈利能力持续修复 2024-11-06 2、乘用车:2024 中报业绩总结:龙头优势明显,板块“
7、金九银十”景气向上 2024-09-16 3、乘用车:2024 下半年策略:智能化+全球化共振,龙头优势显著 2024-08-09 -20%-6%8%22%36%50%2024-012024-052024-092025-01乘用车沪深3002025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、2024 年回顾:以旧换新拉动内需,自主格局强化.4 1.1 行业复盘.4 1.2 全球销量:总量恢复至历史稳态,新能源渗透空间大.5 1.3 国内销量:政策与新车共振,内需持续超预期,总量高景气.7 1.3.1 以旧换新
8、带动,2024Q4 内需持续超预期.8 1.3.2 终端折扣维持高位、行业库存健康.9 1.3.3 自主新车密集,格局强化份额提升,中低端竞争加剧.10 1.3.4 出口受关税短期扰动,属地化建厂加速推进。.14 1.4 经营状况:自主盈利逐步恢复,合资压力加大,新势力陆续跨过盈亏线.17 二、展望 2025 年:强势车企明显,智驾成为行业主线.19 2.1 总量展望:政策利好内需释放,预计 2025 年总量 2860 万辆.19 2.2 车型梳理:头部车企发力,性价比混动、家用 SUV、大六座竞争激烈.19 2.3 智能化:政策支持加码,功能迭代市场下沉.23 2.3.1 政策支持力度加大,
9、L3 及以上渗透加速.23 2.3.2 NOA 配置价格持续下探,实现高阶智驾平权:.25 2.3.3 功能持续演进,从“城市 NOA”到“车位到车位”:.28 2.3.4 车企智驾从“人无我有”到追求“人有我优”,围绕算法、数据、算力全面竞争。.30 2.3.5 Robotaxi:25 年主流车企加速推进,26 年大规模量产可期.31 2.4 国企改革持续推进,重视低估值国资车企配置机会.33 三、投资建议.35 风险提示.35 图表目录图表目录 图表 1:2024 年乘用车板块涨跌幅复盘.4 图表 2:2024 年各车企月度涨跌幅板块复盘.5 图表 3:全球轻型车销量趋势.5 图表 4:2
10、023/2024 年 1-11 月全球各主要国家轻型车销量(万辆).6 图表 5:2024 年 1-10 月,各主要国家分动力总成占比.6 图表 6:乘用车销量及同比,万辆.7 图表 7:纯电、插混销量及同比.7 图表 8:以旧换新国家补贴及部分地方补贴梳理.8 图表 9:乘用车内需销量及同环比,万辆.8 图表 10:乘用车(油车)内需销量及同环比,万辆.9 图表 11:乘用车(新能源)内需销量及同环比,万辆.9 图表 12:2023 年以来行业折扣率水平.9 图表 13:各品牌 2024 年以来平均折扣率趋势.10 图表 14:乘用车行业库存系数.10 图表 15:分价格带乘用车销量占比.1
11、1 图表 16:2024 前 11 月,10 万元以下价格带车型销量 TOP 10.11 图表 17:2024 前 11 月,10-15 万元价格带车型销量 TOP 10.11 图表 18:2024 前 11 月,15-25 万元价格带车型销量 TOP 10.12 图表 19:2024 前 11 月,25-35 万元价格带车型销量 TOP 10.12 图表 20:2024 前 11 月,35-50 万元价格带车型销量 TOP 10.12 图表 21:2024 前 11 月,50 万元以上价格带车型销量 TOP 10.12 图表 22:自主品牌 2024 年主要增量车型.13 图表 23:自主品
12、牌零售市占率.13 图表 24:自主品牌新能源零售市占率.14 图表 25:出口销量及同比.14 图表 26:部分国家加征关税情况汇总.14 图表 27:2024 年前 10 月,汽车主要出口国家及销量占比.15 图表 28:各汽车集团 2024 年出口销量(万辆).15 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29:各车企海外产能规划.16 图表 30:2024 年 1-10 月,分集团销量 top 20(万辆).17 图表 31:2024 年 1-10 月,分车型销量 top 20(万辆).17 图表 32:
13、部分自主&合资品牌利润趋势.18 图表 33:合资品牌普遍战略收缩.18 图表 34:2025 年行业销量测算(万辆).19 图表 35:部分车企 2025 年新车梳理.20 图表 36:低端市场 2025 年主要增量车型.21 图表 37:中高端市场 2025 年主要增量车型.21 图表 38:大六座 SUV/MPV 市场 2025 年主要增量车型.21 图表 39:比亚迪 BAS3.0 智驾系统.22 图表 40:吉利 EM-I 混动系统.22 图表 41:华为鸿蒙智驾已搭载于多个价格带,未来有望持续起量.23 图表 42:国内外智能驾驶政策梳理.24 图表 43:自动驾驶各级别标准.25
14、 图表 44:全球及中国智能驾驶渗透率.25 图表 45:2024 年重点智能驾驶车型.26 图表 46:2023 年乘用车标配城市 NOA 分价格占比.27 图表 47:2024 年前三季度乘用车标配城市 NOA 分价格占比.27 图表 48:20 万级别及以下高阶智驾车型梳理.27 图表 49:车位到车位功能的具体应用.28 图表 50:主流车企智驾进展情况.29 图表 51:主流车企端到端技术路线.30 图表 52:各车企智能驾驶累积行驶里程.30 图表 53:各车企云端算力比较.31 图表 54:2019-2030 年出行服务成本预测(元/公里).31 图表 55:出租车及 Robot
15、axi 成本构成预测(元/公里).31 图表 56:robotaxi 玩家进展情况.32 图表 57:全球 Robotaxi 的市场规模预测(亿美元).32 图表 58:中国 Robotaxi 的市场规模预测(亿美元).32 图表 59:中国 Robotaxi 商业化阶段.32 图表 60:中国 Robotaxi/出租车网约车保有量(单位:万辆).33 图表 61:2024 年国企改革相关中央政策.33 图表 62:2024 年国企改革相关地方政策.34 图表 63:2024 年国企改革相关车企.34 图表 64:重点公司估值表(亿元).35 2025 01 18年 月 日 gszqdatem
16、ark P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、2024 年回顾:以旧换新拉动内需,自主年回顾:以旧换新拉动内需,自主格局强化格局强化 1.1 行业复盘行业复盘 指数层面,指数层面,2024 年乘用车(年乘用车(SW)板块除)板块除 4 月、月、8 月外,全年均有超额收益。月外,全年均有超额收益。其中:2024 年 2 月-3 月期间,中央财经委员会举行第四次会议,提出研究大规模设备更新和消费品以旧换新,而后七部委陆续出台补贴细则,政策预期带动板块涨幅强势;5 月-6 月行业淡季,主要受益于权重股比亚迪 DM5.0 车型热销;9 月,随着整车销量同步转正,叠加以旧换新
17、补贴金额大幅提高,行业基本面预期大幅改善,板块整体均有较好涨幅;四季度以来,板块主要受益于华为(赛力斯、江淮汽车)与国企改革(上汽集团、东风汽车集团)两条主线带动。分车企看,除特斯拉外,全年华为系(江淮汽车、赛力斯)、小米集团、吉利汽车、比亚分车企看,除特斯拉外,全年华为系(江淮汽车、赛力斯)、小米集团、吉利汽车、比亚迪、上汽集团涨幅靠前。迪、上汽集团涨幅靠前。其中赛力斯受益于问界车型热销与华为车 BU 合作深化,江淮汽车受益于尊界车型发布,小米/比亚迪/吉利分别受益于 SU7/DM5.0/银河的车型热销,上汽集团则受益于国企改革预期。图表1:2024 年乘用车板块涨跌幅复盘 资料来源:Win
18、d,华尔街见闻,央视财经,政府网站,金融界,国盛证券研究所;注:超额收益=当月乘用车指数涨幅-沪深 300 涨幅 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表2:2024 年各车企月度涨跌幅板块复盘 车企车企 M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M12 全年 江淮汽车-25%27%7%-5%3%-2%27%0%25%63%-14%7%132%小米集团-21%7%13%16%1%-6%2%16%15%19%4%24%121%吉利汽车-14%16%8%3%-1%-5%-9%11%38%12
19、%1%7%77%赛力斯-25%62%-5%5%-2%2%-13%-4%18%29%4%10%75%特斯拉-25%8%-13%4%-3%11%17%-8%22%-5%38%17%63%上汽集团 1%9%1%-1%-5%-1%6%-12%16%-12%37%18%58%比亚迪-14%12%6%8%5%9%0%1%23%-5%-6%3%45%长城汽车-19%15%-2%15%-1%-1%-7%-2%31%-14%0%1%6%东风集团 H-22%11%-2%-13%-11%-12%3%-8%24%-5%46%6%-2%小鹏汽车-43%11%-11%-2%3%-9%9%-2%66%-15%3%0%-18
20、%长安汽车-24%16%13%-12%-4%-3%9%-17%23%-11%4%-3%-19%理想汽车-28%67%-32%-14%-25%-10%9%3%37%-1%-15%3%-36%资料来源:Wind,国盛证券研究所 1.2 全球销量:总量恢复至历史稳态,全球销量:总量恢复至历史稳态,新能源渗透空间大新能源渗透空间大 全球销量:全球销量:根据根据 Marklines 数据,数据,2024 前前 11 月月轻型车轻型车累计销量近累计销量近 8000 万辆,万辆,我们我们预计预计全年全年 8800-8900 万辆,接近历史稳态区间。万辆,接近历史稳态区间。根据 Marklines 数据,全球
21、轻型车 2024年 11 月销量 818 万辆,同比+6.1%,前 11 月累计 7996 万辆,同比+1.6%。全球销量自 2022 年以来逐步恢复,目前销量规模接近 2021 年,已恢复历史稳态区间。图表3:全球轻型车销量趋势 资料来源:Marklines,国盛证券研究所 分地区看,北美、东欧、南美地区增速较快:分地区看,北美、东欧、南美地区增速较快:北美:北美:美国同比主要受益于 2023 年同期汽车工人联合会罢工导致的低基数;加拿大则受益于需求带动的月度销量强劲。欧洲:欧洲:西欧销量受德国、法国财政压力及政府变动影响,全年销量疲软;东欧主要受益于俄罗斯及土耳其市场的复苏与增长。2025
22、 01 18年 月 日 gszqdatemark P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 南美:南美:主要受益于巴西市场销量表现强劲。图表4:2023/2024 年 1-11 月全球各主要国家轻型车销量(万辆)24M11 23M11 同比同比 2024 累计累计 2023 累计累计 同比同比 中国 276 250 10.4%2243 2252-0.4%美国 138 123 12.3%1446 1408 2.8%西欧 109 112-2.6%1224 1217 0.6%东欧 41 38 9.1%418 359 16.3%日本 39 41-5.6%406 438-7.5%巴西/阿
23、根廷 27 24 16.5%261 235 11.1%加拿大 15 13 12.0%168 157 7.3%韩国 15 16-7.9%146 157-7.2%其他 159 155 2.2%1684 1647 2.2%全球合计全球合计 818 771 6.1%7996 7870 1.6%资料来源:Marklines,国盛证券研究所;注:累计销量指当年前 11 月销量 分动力总成看,欧美地区受新能源补贴退坡等因素影响,2024 年电动化渗透速度有所放缓,但空间仍在,本土车企&零部件出口仍将持续受益。分地区看:1)欧洲目前电动化)欧洲目前电动化渗透率与油混渗透率与油混&轻混相当轻混相当,受益于碳排放
24、政策推动与本土车企纯电车型的陆续推出,预计电动化渗透率仍将稳步增长;2)东南亚、南美等新兴市场电动化仍在起步阶段)东南亚、南美等新兴市场电动化仍在起步阶段,未来有望迎来快速提升期间。图表5:2024 年 1-10 月,各主要国家分动力总成占比 资料来源:Marklines,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 国内销量:国内销量:政策与新车共振,内需持续超预期,总量高景气政策与新车共振,内需持续超预期,总量高景气 2024 年国内销量前低后高,年国内销量前低后高,内需侧贡献了四季度的主要增量内
25、需侧贡献了四季度的主要增量。根据中汽协数据,2024年 11 月乘用车批发销量 300.1 万辆,同比+15%,前 11 月累计销量 2443 万辆,同比+5.2%。其中,上半年销量增长主要受益于出口规模的快速增长,叠加问界、小米、比亚迪等热门车型的相继上市,下半年起,随着以旧换新政策效果的逐步体现,内需销量持续超预期,贡献了行业销售的主要增量。图表6:乘用车销量及同比,万辆 资料来源:Wind,国盛证券研究所 新能源方面,新能源方面,混动贡献全年主要增量,混动贡献全年主要增量,渗透率处快速提升区间。渗透率处快速提升区间。2024 年 11 月乘用车新能源销量 145 万辆,同比+49%,环比
26、+6%,新能源渗透率 48%,同比+11 PCT,环比-1 PCT。前 11 月累计 1076 万辆,同比+37%,渗透率 44%,同比+10 PCT。其中:纯电:11 月销量 85 万辆,同比+30%,环比+8%,纯电渗透率 28%,同比+3 PCT,环比持平。前 11 月累计 627 万辆,同比+15%,渗透率 26%,同比+2 PCT。混动:11 月销量 60 万辆,同比+88%,环比+3%,混动渗透率 20%,同比+8 PCT,环比-1PCT。前 11 月累计 449 万辆,同比+86%,渗透率 18%,同比+8 PCT。图表7:纯电、插混销量及同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所
27、 -10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350销量,万辆同比,右新能源渗透率,右-30%20%70%120%170%0102030405060708090纯电,万辆插混,万辆纯电同比,右插混同比,右2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3.1 以旧换新带动,以旧换新带动,2024Q4 内需持续超预期内需持续超预期 2024 年 7 月,发改委、财政部联合印发了关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施,大幅提高的补贴金额,并且明确了安排超长期国债资金,支持地
28、方开展乘用车置换更新,而后各地方相继出台细则,补贴金额中枢普遍在 1 万元(油车)、1.5万元(新能源)附近,刺激效果强。根据商务部数据,截至截至 12 月月 19 日,全国汽车报废日,全国汽车报废更新近更新近 270 万辆,汽车置换更新超万辆,汽车置换更新超 310 万辆,合计万辆,合计 580 万辆万辆。图表8:以旧换新国家补贴及部分地方补贴梳理 中央政策中央政策 领域领域 原有政策(原有政策(2024 年年 4 月)月)新政策(新政策(2024 年年 7 月)月)报废补贴 对报废符合条件旧车并购买符合条件新能源乘用车的,补贴 1 万元、购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车的,补贴 700
29、0 元。对报废符合条件旧车并购买符合条件新能源乘用车的,补贴 2 万元、购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车的,补贴 1.5 万元。置换补贴 鼓励有条件的地方支持汽车置换更新 中央安排超长期特别国债资金,支持地方开展乘用车置换更新 地方置换补贴政策地方置换补贴政策 地方地方 文件名称文件名称 补贴金额补贴金额 深圳 深圳市超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新实施方案 油车 0.8-1.5 万元,新能源 0.9-1.6 万元 江苏 江苏省汽车置换更新补贴申请操作指南修订版 油车 0.6-1.5 万元,新能源 0.9-1.8 万元 上海 上海市进一步加力支持汽车以旧换新补贴政策实施细则 油车
30、1.2 万元,纯电车型 1.5 万元 浙江 浙江省进一步推动消费品以旧换新行动方案 油车 0.6-1.0 万元,新能源 0.8-1.2 万元 北京 北京市加力支持汽车以旧换新补贴实施细则 新能源车型 1.5 万元 资料来源:中国汽车战略与政策研究中心,深圳发布公众号,乐享江宁公众号,上海发布公众号,浙江发布公众号,北京市汽车流通行业协会,国盛证券研究所 随着以旧换新政策效果体现,行业随着以旧换新政策效果体现,行业 2024Q4 内需内需销量持续超预期,油车、新能源销量持续超预期,油车、新能源环比均环比均显著改善显著改善。随着 7 月补贴新政发布,行业内需同比增速在 7 月见底,而后持续修复。中
31、汽协口径下,10 月/11 月内需销量分别同比+11%/+17%,环比+11%/+13%,其中油车分别同比-18%/-8%,环比+11%/+16%,新能源分别同比+58%/+56%,环比+11%/+10%。图表9:乘用车内需销量及同环比,万辆 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300内需销量同比,右环比,右2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表10:乘用车(油车)内需销量及同环比,万辆 图表11:乘用车(新能源)内需销量及
32、同环比,万辆 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 1.3.2 终端终端折扣维持高位、行业库存健康折扣维持高位、行业库存健康 2024 年以来,行业平均折扣率基本维持在年以来,行业平均折扣率基本维持在 17.2%-18.6%的高位区间,但油车的高位区间,但油车/新能新能源显著分化:源显著分化:1)新能源车型在 2024Q3 起,随着重点新车的陆续上市,以及以旧换新带动内需销量持续超预期,折扣率呈现收拢趋势。2)油车车型受合资品牌竞争压力影响,2024Q2 起折扣率大幅提升,从 2024Q1 的 19-20%区间,提升至目前 23-25%区间。图表12:2023
33、 年以来行业折扣率水平 资料来源:大搜车智云,国盛证券研究所 分车企看:车型较强的自主品牌:比亚迪、吉利,车型较强的自主品牌:比亚迪、吉利,2024Q4 随车主力车型陆续上市,折扣率均随车主力车型陆续上市,折扣率均有所收拢;有所收拢;长安汽车、问界折扣率基本维持稳定;长安汽车、问界折扣率基本维持稳定;理想汽车、特斯拉年末冲量,理想汽车、特斯拉年末冲量,2024Q4 折扣率环比均有较大幅度提升折扣率环比均有较大幅度提升 主流合资受库存压力影响,主流合资受库存压力影响,2024Q2 以来以来折扣率维持高位运行折扣率维持高位运行 豪华品牌豪华品牌 2024Q2 以来陆续加入价格战行列,折扣率相继提高
34、。以来陆续加入价格战行列,折扣率相继提高。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140160180内需销量-油车同比,右环比,右-50%-30%-10%10%30%50%70%90%020406080100120140160内需销量-新能源同比,右环比,右5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月 2024年10月乘用车整体油车新能源2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.10 请仔细
35、阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表13:各品牌 2024 年以来平均折扣率趋势 资料来源:大搜车智云,国盛证券研究所 受益于以旧换新政策带动的需求改善,目前自主/合资品牌均处于高景气区间,截止2024M11 主/合资品牌库存系数分别为 1.07/1.10。图表14:乘用车行业库存系数 资料来源:Wind,国盛证券研究所 1.3.3 自主新车密集,格局强化份额提升,中低端竞争加剧自主新车密集,格局强化份额提升,中低端竞争加剧 分价格带,分价格带,2022-2024H1,行业中高端车型销量占比持续提升,行业中高端车型销量占比持续提升,2024 下半年受补贴下半年受补贴政策影响,低价车
36、型占比有所提升。政策影响,低价车型占比有所提升。2022-2024H1 期间,行业 10 万元以下/10-15 万元/15-25 万元价格带,销量占比分别累计-2.7/-1.7/-0.4 PCT;而 25-35/35-50/50 万元以上价格带,销量占比分别累计+1.5/+2.1/+1.2PCT,增换购比例提升的背景下,整体高端化趋势明显。2024 下半年以来,受以旧换新补贴政策的影响,中低端价格车型销量占比重新提升,10 万元以内/10-15 万元价格带,销量占比分别+2.2/+0.9 PCT。1.001.201.401.601.802.002.20自主合资2025 01 18年 月 日 g
37、szqdatemark P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表15:分价格带乘用车销量占比 资料来源:车主之家,国盛证券研究所 分车型看:15 万元以下性价比市场,已基本被自主品牌占领,比亚迪优势明显万元以下性价比市场,已基本被自主品牌占领,比亚迪优势明显;15-35 万元主力市场,是目前竞争最激烈的价格带,自主品牌、新势力凭借在新能万元主力市场,是目前竞争最激烈的价格带,自主品牌、新势力凭借在新能源、智能驾驶方面的领先优势,逐步蚕食合资份额;源、智能驾驶方面的领先优势,逐步蚕食合资份额;35 万元以上价格带,竞争格局相对较好,合资万元以上价格带,竞争格局相对较好,合
38、资&BBA 仍占据大部分份额,而华为、仍占据大部分份额,而华为、理想、比亚迪也开始逐步起量。理想、比亚迪也开始逐步起量。图表16:2024 前 11 月,10 万元以下价格带车型销量 TOP 10 图表17:2024 前 11 月,10-15 万元价格带车型销量 TOP 10 资料来源:车主之家,国盛证券研究所;注:按最低指导价区分 资料来源:车主之家,国盛证券研究所;注:按最低指导价区分 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024H12024M7-1110万元以内10-15万元15-25万元25-35万元35-50万元50万元以上202
39、5 01 18年 月 日 gszqdatemark P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表18:2024 前 11 月,15-25 万元价格带车型销量 TOP 10 图表19:2024 前 11 月,25-35 万元价格带车型销量 TOP 10 资料来源:车主之家,国盛证券研究所;注:按最低指导价区分 资料来源:车主之家,国盛证券研究所;注:按最低指导价区分 图表20:2024 前 11 月,35-50 万元价格带车型销量 TOP 10 图表21:2024 前 11 月,50 万元以上价格带车型销量 TOP 10 资料来源:车主之家,国盛证券研究所;注:按最低指导价区
40、分 资料来源:车主之家,国盛证券研究所;注:按最低指导价区分 受益于国内车企在电动化领域的技术优势,叠加优质供应链带来的成本优势,自主品牌受益于国内车企在电动化领域的技术优势,叠加优质供应链带来的成本优势,自主品牌在在 2024 年仍然处于新车爆发期,年仍然处于新车爆发期,5-40 万元各个价格带均有爆款车型。万元各个价格带均有爆款车型。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表22:自主品牌 2024 年主要增量车型 资料来源:太平洋汽车,公司公告,红星新闻,湖南日报,车 fans,车质网,优视汽车,理想汽车官网
41、,汽车之家,每日财经新闻,快搜,零跑汽车公众号,国盛证券研究所 截止 2024 年 11 月,自主品牌零售份额已达 64%,较 2022 年 1 月提升 19 PCT,对应主流合资的零售份额从 2022 年初的 41%降至目前 25%,而豪华品牌的市场份额在2024Q3 前,尚能维持在 12-15%区间,随着下半年自主车型的新一轮车型热销,目前市场份额,已经降至 9-11%区间。图表23:自主品牌零售市占率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%自主主流合资豪华2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.14 请
42、仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表24:自主品牌新能源零售市占率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 1.3.4 出口受关税短期扰动,属地化建厂加速推进。出口受关税短期扰动,属地化建厂加速推进。海外主要市场加征关税,导致海外主要市场加征关税,导致 2024 年出口销量前高后低。年出口销量前高后低。根据中汽协数据,2024 年11 月,乘用车出口 41.9 万辆,环比下降 9.9%,同比增长 3.2%。2024 年 1-11 月,乘用车出口 452 万辆,同比增长 23.3%。2024 年中,美国、欧盟等各地宣布对中国汽车加征临时性关税,致使行业出口销量短期承压。图表25:出口
43、销量及同比 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表26:部分国家加征关税情况汇总 国家国家/地区地区 关税情况关税情况 美国 对中国进口电动汽车关税提高到 100%以上,一般进口乘用车关税为 2.5%,总计最高达 102.5%欧盟 对中国进口电动汽车征收 17.4%-38.1%的临时反补贴税 俄罗斯 自 2025 年 1 月 1 日起,俄联邦海关署将进口汽车的关税系数调整为 20%-38%巴西 对中国出口的汽车征收 20%左右关税,目前针对纯电动汽车、插电式混合动力汽车、油电混合动力汽车,巴西进口关税分别上调至 10%、12%、15%,直至 2026 年 7 月都将逐步提高至 35%资料来源
44、:齐鲁壹点,澎湃新闻,盖世汽车,哈尔滨海关,国盛证券研究所 除俄罗斯外,我国在东盟主要国家的市场份额在除俄罗斯外,我国在东盟主要国家的市场份额在 10-40%区间,南美国家的份额在区间,南美国家的份额在 10-30%区间,而在欧洲地区则处于起步阶段,未来空间仍然较大。区间,而在欧洲地区则处于起步阶段,未来空间仍然较大。65%70%75%80%85%90%95%自主品牌新能源市占率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520253035404550出口,万辆同比,右2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.15 请仔细阅读本报告末页声明请
45、仔细阅读本报告末页声明 图表27:2024 年前 10 月,汽车主要出口国家及销量占比 排名 国家 前 10 月出口量(万辆)该国销量 占比 1 俄罗斯 95.7 154.0 62%2 墨西哥 38.7 124.9 31%3 阿联酋 26.2-4 比利时 24.7 44.9 55%5 巴西 21.8 212.4 10%6 沙特阿拉伯 21.7 37.6 58%7 英国 16.7 196.0 9%8 澳大利亚 15.0 102.6 15%9 菲律宾 13.8 38.5 36%10 土耳其 11.5 94.7 12%资料来源:上海市汽车行业协会,国家外汇管理局,Marklines,国盛证券研究所
46、目前,比亚迪、赛力斯、广汽、长安、长城均已在海外布局产能,地区包括东南亚、欧洲、南美,其中大部分工厂预计 2024 年起陆续投产。未来属地化生产,有望发挥国内车企的成本优势(降低关税&运输成本),并部分规避贸易壁垒的潜在影响。图表28:各汽车集团 2024 年出口销量(万辆)出口销量 同比 集团年度销量 出口销量占比 奇瑞控股集团 114 21.40%260 44%上汽集团 104-14.06%401 26%长安汽车 53 47.90%268 20%长城汽车 45 43.39%123 37%比亚迪 41 71%427 10%吉利汽车 40 53%218 19%广汽集团 13 67.60%200
47、 6%资料来源:公司公告,芜湖人民政府公众号,车质网,澎湃新闻,新京报,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表29:各车企海外产能规划 车企 工厂名称 规划车型 投产时间 比亚迪 泰国工厂 海豹、海豚、元 plus 2024 年 7 月竣工 比亚迪 印尼工厂 暂未公布 预计 2026 年 比亚迪 巴西工厂 海豚、元 plus、宋 plus 预计 2025 年 比亚迪 匈牙利工厂 暂未公布 预计 2026 年 比亚迪 土耳其工厂 暂未公布 计划 2026 年底 比亚迪 柬埔寨工厂 暂未公布 暂未公
48、布 赛力斯 印尼工厂 暂未公布 暂未公布 广汽埃安 泰国工厂 AION Y Plus 等 预计 2024 年 长安汽车 泰国工厂 暂未公布 暂未公布 长城汽车 泰国工厂 哈弗、欧拉、坦克车型 已投产 长城汽车 巴西工厂 皮卡等车型 预计 2024 年 长城汽车 俄罗斯工厂 哈弗车型 已投产 上汽集团 欧洲工厂 暂未公布 拟建 资料来源:Marklines,欧璟汽车,第一财经,财新,公司公告,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.4 经营状况:自主盈利逐步恢复,合资压力加大,新势力陆续跨过盈亏线经
49、营状况:自主盈利逐步恢复,合资压力加大,新势力陆续跨过盈亏线 受中国地区市场份额下滑的影响,与自主品牌销量快速增长相反,外资车企在销量端普遍承压。2024 前 10 月,头部车企大众、丰田、现代、stellantis、通用,全球销量分别同比-2%、-7%、-2%、-9%、-12%。图表30:2024 年 1-10 月,分集团销量 top 20(万辆)图表31:2024 年 1-10 月,分车型销量 top 20(万辆)集团集团 年销量年销量 同比同比 丰田 805-7%大众 693-2%现代-起亚 551-2%Stellantis 458-9%雷诺-日产 430-2%通用 429-12%比亚迪
50、比亚迪 343 40%福特 340 1%本田 312-3%吉利控股吉利控股 265 22%铃木 262 4%奇瑞奇瑞 226 33%宝马 182-5%梅赛德斯-奔驰 176-2%长安汽车长安汽车 168 0%特斯拉特斯拉 162-6%长城汽车长城汽车 129 8%上汽集团上汽集团 121-15%马自达 100-1%塔塔集团 99-8%品牌品牌 车型车型 年销量年销量 丰田 Corolla/Corolla 134 特斯拉特斯拉 Model Y 98 丰田 RAV4/Wildlander 88 福特 Ford F-Series 73 丰田 Yaris/Yaris Cross 70 本田 CR-V/
51、Breeze 70 比亚迪比亚迪 秦秦 56 特斯拉特斯拉 Model 3 56 本田 Civic/City 55 雪佛兰 Silverado 51 日产 Bluebird 45 丰田 Camry 45 现代 Tucson 45 本田 Vezel/ZR-V/HR-V 44 福特 Transit/Tourneo 43 比亚迪比亚迪 海豹海豹 43 起亚 Kia Sportage 42 大众 Tiguan 40 比亚迪比亚迪 元元 40 比亚迪比亚迪 海豚海豚 38 资料来源:Marklines,国盛证券研究所;注:按最低指导价区分 资料来源:Marklines,国盛证券研究所;注:按最低指导价区
52、分 国内市场,截止 2024H1 自主、新势力、合资品牌盈利能力已开始显著分化:头部自主,比亚迪、吉利、长城等车企,凭借前期电动化技术的积累,目前销量规头部自主,比亚迪、吉利、长城等车企,凭借前期电动化技术的积累,目前销量规模领先,行业价格战的背景下,依靠强规模效应,依然实现模领先,行业价格战的背景下,依靠强规模效应,依然实现 3-6%的利润率水平,的利润率水平,与合资品牌与合资品牌 2021-2022 年水平相当;年水平相当;新势力品牌,理想汽车、赛力斯先后迈过盈亏平衡线,小鹏汽车前三季度减亏;新势力品牌,理想汽车、赛力斯先后迈过盈亏平衡线,小鹏汽车前三季度减亏;合资品牌受销量份额大幅下滑影
53、响,合资品牌受销量份额大幅下滑影响,叠加电动化、智能化的刚性投入,叠加电动化、智能化的刚性投入,经营压力显经营压力显著增大,其中上汽通用著增大,其中上汽通用 2024H1 由盈转亏,上汽大众由盈转亏,上汽大众 2024H1 利润率仅利润率仅 1.3%。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表32:部分自主&合资品牌利润趋势 资料来源:Wind,上汽集团年报,国盛证券研究所 图表33:合资品牌普遍战略收缩 车企 事项 德国大众 将削减 70 万辆德国产能裁员 3.5 万人 福特欧洲 裁员 4000 人 通用中国 计
54、划裁员+关闭部分产能 日产&本田 官宣合并 资料来源:财新,中国汽车报,全球汽贸网,汽车之家,国盛证券研究所 中长期看,行业在 2020 年以来,经历电动化变革,比亚迪等自主车企抓住机遇,实现产销规模的大幅增长。展望未来,价格战加速行业洗牌,头部自主已跨过规模效应主导阶展望未来,价格战加速行业洗牌,头部自主已跨过规模效应主导阶段,逐步段,逐步智驾、全球化智驾、全球化的加速的加速导入阶段导入阶段,期间智能驾驶(软件收费)、全球化布局将成为,期间智能驾驶(软件收费)、全球化布局将成为车企车企未来品牌向上突破未来品牌向上突破的胜负手的胜负手。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark
55、P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、展望二、展望 2025 年:强势车企年:强势车企明显明显,智驾成为行业主线,智驾成为行业主线 2.1 总量展望:政策利好内需释放,预计总量展望:政策利好内需释放,预计 2025 年总量年总量 2860 万辆万辆 以旧换新政策落地,全年内需预计平稳过渡以旧换新政策落地,全年内需预计平稳过渡:2025 年 1 月 8 日,发改委、财政部发布关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知,将将 2012年年 6 月月 30 日之前的国四汽油车日之前的国四汽油车,和 2014 年 6 月 30 日之前的柴油车,纳入
56、报废补贴范围。此外,保持单车补贴金额不变:保持单车补贴金额不变:购买新能源车 2 万元,购买燃油车 1.5 万元。置换补贴(地补):燃油车不超过 1.3 万元,新能源车不超过 1.5 万元。以旧换新接续政策落地,我们预计一季度销量有望平稳过渡。以旧换新接续政策落地,我们预计一季度销量有望平稳过渡。预计 2025 全年乘用车销量 2860 万辆,同比+4%,新能源 1563 万辆,同比+27%,渗透率 55%。其中:内需:考虑到 2024 年的基数效应,以旧换新政策落地的情况下,我们预计内需 2292万辆,同比+1.4%,新能源 1421 万辆,同比+29%,渗透率 62%;出口:欧美关税政策
57、2024 年基本落地,假定海外关需求维持稳定,预计出口 568万辆,同比+15%。图表34:2025 年行业销量测算(万辆)项目项目 2022 2023 2024 2025E 乘用车总量乘用车总量 2355 2601 2755 2860 yoy 9.7%10.5%5.9%3.8%其中:新能源 654 900 1228 1563 新能源渗透率 28%35%45%55%内需内需 2102 2193 2261 2292 yoy 5.8%4.3%3.1%1.4%其中:新能源 589 788 1105 1421 新能源渗透率 28%36%49%62%出口出口 253 408 494 568 yoy 57
58、.6%61.7%21.0%15.0%其中:新能源 65 112 123 142 新能源渗透率 26%27%25%25%资料来源:Wind,国盛证券研究所 2.2 车型梳理:车型梳理:头部车企发力,性价比混动、家用头部车企发力,性价比混动、家用 SUV、大六座竞争激烈、大六座竞争激烈 梳理 2025 年各车企主力新车,我们认为:低端家用:比亚迪优势明显,吉利汽车低端家用:比亚迪优势明显,吉利汽车车型车型发力发力。中高端家用:比亚迪、吉利、长安、华为、小米均有强势车型,中高端家用:比亚迪、吉利、长安、华为、小米均有强势车型,合资预计加速出清。预计加速出清。大六座大六座 SUV:2025 年竞争趋于
59、激烈年竞争趋于激烈 豪华车:豪华车:BBA 份额较高,自主仍在起势阶段。份额较高,自主仍在起势阶段。分车企看,比亚迪、吉利汽车、长安汽车、小米汽车、小鹏汽车、华为皆有重磅新车。分车企看,比亚迪、吉利汽车、长安汽车、小米汽车、小鹏汽车、华为皆有重磅新车。其中:比亚迪目前车型谱系完整,2025 年车型主要为细分市场补足,包括夏、唐 L、汉 L、海狮 07 DM、海狮 06 EV、海豹 05 DM、N9、钛 3、U7。长安汽车深蓝、启源、阿维塔皆有新车,包括 C798、S09、阿维塔 06。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末
60、页声明 吉利汽车银河迎来车型爆发期,除已上市的 E5、星舰 7、星愿外,新车包括星舰、EX1E、CC1E。小鹏主力新车包括 P7i 大改款、G7、G01 等。问界 M8、小米 YU7 皆有高关注度。图表35:部分车企 2025 年新车梳理 车企车企 品牌品牌 车型车型 预计上市时间预计上市时间 类型类型 10-15 万元价格带万元价格带 比亚迪 海洋 海狮 06 EV 2025 SUV 15-25 万元价格带万元价格带 比亚迪 王朝 唐 L 2025 SUV 比亚迪 王朝 汉 L 2025 轿车 比亚迪 海洋 海狮 07 DM 2025 SUV 比亚迪 海洋 海豹 05 DM 2025 轿车
61、比亚迪 方程豹 钛 3 2025 SUV 长安汽车 启源 C798 2025H1 SUV 吉利汽车 极氪 CC1E 2025 SUV 小鹏汽车 小鹏 G7 2025Q2 SUV 小鹏汽车 小鹏 G01 2025Q4 SUV 25-35 万元价格带万元价格带 比亚迪 王朝 夏 2025 年 1 月 MPV 长安汽车 阿维塔 阿维塔 06 2025Q2 轿车 小鹏汽车 小鹏 新款 P7i 2025Q1 轿车 小鹏汽车 小鹏 新款 G9 2025Q3 SUV 鸿蒙智行 问界 M8 2025Q1 SUV 小米 小米 YU7 2025Q2-Q3 SUV 35-50 万元价格带万元价格带 比亚迪 腾势 N
62、9 2025 SUV 长安汽车 深蓝 S09 2025H1 SUV 吉利汽车 银河 星舰 2025 SUV 吉利汽车 极氪 EX1E 2025Q3 SUV 50 万元以上价格带万元以上价格带 比亚迪 仰望 U7 2025 轿车 鸿蒙智行 尊界 S800 2025 轿车 资料来源:搜狐汽车,第一电动网,爱卡汽车,太平洋汽车网,IT 之家,新浪汽车,中国汽车消费网,凤凰网,Zaker,乐居财经,网上车市,车质网,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表36:低端市场 2025 年主要增量车型 资料来源
63、:易车网,太平洋汽车,快搜,国盛证券研究所 图表37:中高端市场 2025 年主要增量车型 资料来源:易车网,太平洋汽车,国盛证券研究所 图表38:大六座 SUV/MPV 市场 2025 年主要增量车型 资料来源:易车网,太平洋汽车,国盛证券研究所 比亚迪:发力智能化,推动“智驾平权”比亚迪:发力智能化,推动“智驾平权”。公司智能驾驶自研+合作同步推进,方程豹豹8 搭载华为干昆智驾 ADS 3.0,海豹首搭激光雷达。而 12 月 24 日起,比亚迪高阶智能驾驶辅助系统天神之眼在全国范围内正式开通无图城市领航(CNOA)功能,首批推送 OTA 更新的车型包括仰望 U8(豪华版)、腾势 Z9GT
64、以及腾势 N7。此次全国开通的2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 城市领航功能,基于先进的无图 NOA 技术,采用端到端大模型架构,通过多传感器融合感知,实时捕捉并处理道路环境信息,能够实现复杂路口通行、红绿灯通行、自主超车、避障绕行、自主并线等多种驾驶行为。该版本也可支持全国范围内的环岛通行、自动进入待转区功能等行业极具技术难度的功能。目前比亚迪有超目前比亚迪有超 400 万辆万辆 L2 及以上车辆保及以上车辆保有量,后续端到端有量,后续端到端+硬件规模化降本的背景下,有望加速实现智驾平权。硬件规模化降本的背景
65、下,有望加速实现智驾平权。图表39:比亚迪 BAS3.0 智驾系统 资料来源:电动邦,国盛证券研究所 吉利汽车:新一代混动系统开启银河新车周期。吉利汽车:新一代混动系统开启银河新车周期。10 月 30 日,吉利汽车集团正式发布全新一代超级电混雷神 EM-i 超级电混技术,该电混技术由 1.5L 发动机、P1+P3 电机组成,率先搭载于吉利银河全新车型银河星舰 7 上,其可以做到 CLTC 馈电油耗2.67L/100km,CLTC 综合续航超 2300km。目前,雷神 EM 超级电混拥有两大技术体系,包括节能更性能的雷神 EM-P 超级电混,和极致节能超长续航的雷神 EM-i 超级电混,其中前者
66、已经应用在领克 07 EM-P 和领克 08 EM-P 等车型上;而雷神 EM-i 超级电混系统,主要应用在后续全新车型上。图表40:吉利 EM-I 混动系统 资料来源:太平洋汽车,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 新势力方面,小鹏、华为、小米新车强势,新势力方面,小鹏、华为、小米新车强势,2025 年预计规模化效应快速提升。年预计规模化效应快速提升。其中,小鹏 2025 年车型储备强,销量规模有望跨过盈亏平衡线;小米新车 SUV 未发先热,爆款概率大;华为目前已经与多家车企合作,并已渗透入各个
67、价格带,未来有望持续起量。图表41:华为鸿蒙智驾已搭载于多个价格带,未来有望持续起量 合作车企 品牌 价格带 比亚迪 方程豹 25-50 万元 SUV 长安汽车 阿维塔 25-50 万 长安汽车 深蓝 15-25 万元 北汽集团 享界 40 万元以上 赛力斯 问界 25-50 万元 奇瑞汽车 智界 25-35 万元 江淮汽车 尊界 百万级 东风汽车 岚图 30-50 万元级 MPV 广汽集团 埃安 10-20 万元 资料来源:太平洋汽车,新浪汽车,每日财经新闻,桂林生活网,华为官网,车经社,快搜,国盛证券研究所 2.3 智能化:智能化:政策政策支持加码支持加码,功能迭代市场下沉,功能迭代市场下
68、沉 2.3.1 政策支持力度加大,政策支持力度加大,L3 及以上渗透加速及以上渗透加速 各国加速自动驾驶相关法规制定,全球已有 17 个国家制定或修订自动驾驶汽车相关的法律法规,典型国家如德国、日本和美国。国内正逐步完善智能网联汽车法规,明确支持 L3 商业化应用,目前全国已有 50 多个城市出台有关智能驾驶的的地方性法规。从政策趋势来看,1)对于自动驾驶的限制逐步放开,原则上鼓励自动驾驶发展;2)法规细节逐步完善,如对于事故责任认定、标准的制定、全环节规范等进行了更加清晰的划分和规定;3)试点逐步增加,截至目前,北京、上海、重庆等 20 个城市已获批为试点城市,国内已有长安汽车、比亚迪,广汽
69、、上汽、北汽蓝谷、中国一汽、上汽红岩、宇通客车和蔚来汽车 9 家车企拿到 L3 级试点准入证;4)适用范围进一步扩大,法规覆盖到Robotaxi、Robobus 等 L4 级别车辆,美国首次明确 Robotaxi 的政策法规框架,站在国家层面上为自动驾驶相关的企业、产品、责任划分、载客等都进行了规定。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表42:国内外智能驾驶政策梳理 地区地区 发布时间发布时间 政策条例政策条例 核心内容核心内容 中国 2024 年 1 月 关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作通知
70、截至目前,北京、上海、重庆等 20 个城市已获批为试点城市。2024 年 6 月 北京市自动驾驶汽车条例(征求意见稿)对创新研发、标准制定等做出具体规定;支持智能化路侧基础设施完善;建立全市统一的自动驾驶汽车安全监测平台;明确事故责任认定。2024 年 9 月 智能网联汽车 自动驾驶数据记录系统 明确了智能网联汽车自动驾驶数据记录系统的技术要求和试验方法等,为行业管理提供数据支撑,为事故判责及原因分析提供技术依据。2024 年 12 月 30日 武汉市智能网联汽车发展促进条例(2025 年 3 月 1 日起施行)支持以科技创新推动智能网联汽车产业发展和创新应用,推动智能网联汽车由交通工具向移动
71、智能终端、储能单元和数字空间转变,推动汽车、能源、交通、信息通信、人工智能等多领域融合创新发展。2024 年 12 月 31日 北京市自动驾驶汽车条例(2025年 4 月 1 日起实行)明确自动驾驶工作的总体要求;明确鼓励支持自动驾驶汽车技术创新和产业发展的政策措施;从鼓励多种技术路线融合发展的角度对基础设施建设作出规定;对自动驾驶创新应用活动进行了全环节规范,实行包容审慎监管;明确了自动驾驶汽车安全保障的相关要求。美国 2024 年 4 月 S915 法案、A1777 法案 授权 DMV、CPUC 或其他国家授权机构通过制定自动驾驶汽车服务的条例和规定,确保自动驾驶的安全运营。授权 DMV、
72、CPUC 或其他国家授权机构通过制定自动驾驶汽车服务的条例和规定,确保自动驾驶的安全运营。2024 年 12 月 AV-STEP 明确了 Robotaxi 的政策法规框架,首次站在国家层面上为自动驾驶相关的企业、产品、责任划分、载客等都进行了规定。英国 2024 年 5 月 自动驾驶汽车法案 对自动驾驶汽车相关的责任主体进行了划分,并对相关主体信息提供要求及刑事责任进行规定。资料来源:观察者网、中国法院网、雷科技、中国通信院自动驾驶战略与政策观察研究报告、央广网、中国质量报,国盛证券研究所 分级别来看,L1-L2+级别智驾已较为成熟;L3 的代表性功能为城市 NOA,2024 年小鹏、理想等车
73、企实现城市 NOA,为 L3 落地元年,我们预计 2025 年 L3 渗透率快速提升;L4-L5 级仍处于发展初期,基于弗若斯特沙利文预测,2024-2026 年全球 L4-L5 级渗透率分别为 0.1%/0.6%/1.3%,2027 年有望提至 4.4%。海外企业,特斯拉 FSD 处于 L2 级别;奔驰最新 L3 级自驾系统-DRIVE PILOT 获准上路,即将在 2025 年初在德国上市销售;Waymo 为 L4 级别无人驾驶出租车。国内企业,华为、小鹏、理想、比亚迪等主流车企多处于 L2+级自动驾驶,华为和理想已经明确 2025年将推出 L3 试点 demo,小鹏预计 2025 年实现
74、类 L3 智能驾驶,智己预计 2026 年实现L3 量产,小马智行、文远知行、百度 Apollo 定位 L4 级智驾。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表43:自动驾驶各级别标准 级别 定义 L0 无自动驾驶 手动控制,驾驶员执行所有的驾驶指令(转向、加速、制动等),车辆可发出提醒和警告 L1 驾驶辅助 汽车可以看做一个简单地自动系统,实现转向或刹车 L2 部分自动驾驶 车辆具备至少转向及刹车等两项电子辅助驾驶功能,可以减轻驾驶者工作强度 L3 有条件自动驾驶 车辆具备全部自动驾驶功能,根据系统要求,驾驶员需
75、做出适当的应答 L4 高度自动驾驶 汽车可以在特定场景下执行所有的驾驶任务,可以实现无人驾驶出租车 L5 完全自动驾驶 任何情况下执行所有驾驶任务 资料来源:小马智行招股说明书,国盛证券研究所 图表44:全球及中国智能驾驶渗透率 资料来源:如祺出行招股说明书,国盛证券研究所 2.3.2 NOA 配置配置价格持续下探,实现高阶智驾平权:价格持续下探,实现高阶智驾平权:2024 年多款高阶智驾车型推出年多款高阶智驾车型推出,销量表现亮眼:,销量表现亮眼:2024 年新势力、自主品牌共同发力智驾,多款高阶智驾车型推出,价格覆盖 15-40 万元,热销车型小鹏 Mona M03、理想 L6、小米 SU
76、7、问界 M7 月销均过万。小鹏 P7+已实现全系标配城市 NOA;理想高阶智驾仅限 Max 版本;小米、鸿蒙智行、长城的城市 NOA 功能均为选配;比亚迪腾势腾势 Z9GT Pro 标配城市 NOA。目前智驾芯片主要采用英伟达 Orin-x,算力达 254/508Tops。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2035E中国(L2级-L3级)全球(L2级-L3级)中国(L4级-L5级)全球(L4级-L5级)2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P
77、.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表45:2024 年重点智能驾驶车型 车企车企 上市时间上市时间 车型车型 价格(万元)价格(万元)智驾系统智驾系统 智驾功能智驾功能 智驾芯片智驾芯片 11 月销月销量(辆)量(辆)小鹏 2024 年 8月 MONA M03 Max版 15.58 XNGP 标配高速 NOA、城市NOA 双英伟达 Orin-x,508Tops 11,960 2024 年 11月 P7+18.68-21.88 6,950 理想 2024 年 4月 L6 MAX 27.98 AD MAX 标配高速 NOA、城市NOA 双英伟达 Orin-x,508Top
78、s 24,318 蔚来 2024 年 9月 L60 20.69-25.59 Onvo smart driving 选配高速 NOA、城市NOA 单英伟达 Orin-x,254Tops 5,082 小米 2024 年 4月 Su7 Pro/Max 24.59 Xiaomi Pilot MAX 选配高速 NOA、城市NOA 双英伟达 Orin-x,508Tops 23,156 赛力斯 2024 年 5月 问界新 M7 ultra 32.98 HUAWEI ADS 标配高速 NOA、选配城市 NOA-13,415 赛力斯 2024 年 9月 问界 M9 5 座版 46.98-56.98-16,409
79、 北汽 2024 年 8月 享界 S9 MAX 39.98-1,058 长安 2024 年 11月 阿维塔 11 增程版 27.99-238 长安 2024 年 10月 启源 E07 MAX 版 24.99-31.99 长安智驾 标配高速 NOA、选配城市 NOA 单英伟达 Orin-x,254Tops 388 长城 2024 年 8月 魏牌蓝山智驾版 29.98 COFFEE Pilot 标配高速 NOA、选配城市 NOA 单英伟达 Orin-x,254Tops 6,368 比亚迪 2024 年 9月 腾势 Z9GT Pro 35.48 DIPILOT 标配高速 NOA、城市NOA 单英伟达
80、 Orin-x,254Tops 3,557 比亚迪 2024 年 11月 方程豹豹 8 37.98-40.78 华为乾崑智驾 ADS 标配高速 NOA、选配城市 NOA-2,463 资料来源:汽车之家、车主之家,国盛证券研究所 目前,从标配看,2024 年前三季度城市 NOA 主要集中在 25-30 万元价格区间,占比25.8%,主要车型有理想 L6、小鹏 G6/G9 等;从预埋看,主要集中在 25-30 万元价格区间,占比 38.9%,主要车型有 Model 3/Y、小米 SU7 等。但可实现城市 NOA 的车型价格正在逐步下探,2024 年前三季度 15-20w 标配城市 NOA 的乘用车
81、比重达 1.0%,而 2023年仅 20 万元以上车型才可搭载该功能。高阶智驾车型正向 10w+价格带推进,包括丰田、奇瑞、小鹏等在内的多个品牌展出 20 万元以内搭载高阶智驾的车型,如小鹏 MONA M03、小鹏 P7+、丰田铂智 3X(2025 年初上市),均可实现城市 NOA,做到全国都能开。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表46:2023 年乘用车标配城市 NOA 分价格占比 图表47:2024 年前三季度乘用车标配城市 NOA 分价格占比 资料来源:佐思汽研,国盛证券研究所 资料来源:佐思汽研,国
82、盛证券研究所 图表48:20 万级别及以下高阶智驾车型梳理 车型车型 售价(万元)售价(万元)智驾系统智驾系统 芯片芯片 传感器配置传感器配置 实现功能实现功能 奇瑞风云 E05 预计起售价 15万元 未披露 未披露 包含 1*激光雷达,位于车顶 城市记忆行车、高速领航、记忆泊车、循迹倒车,入门标配高速 NOA Lite 自动泊车 铂智 3X 低于 20 万元 端到端高阶智驾辅助系统 Orin-X,254TPOS 5R11V12U1L 高速道路和城市道路领航智驾 小鹏 MONA MO3 11.98-15.58 XNGP 2*英伟达 Drive Orin,508TOPS 3R11V12U 高速
83、NGP、城市 NGP、跨楼层的记忆泊车 深蓝 L07 15.19-17.39 华为 ADS SE 智驾系统-3R10V12U 高速领航辅助、城区巡航辅助、智能泊车辅助 奇瑞 iCAR 03T 13.98-14.98 基于成行平台开发-3R7V8U 高速领航、城市记忆行车、跨层记忆泊车 小鹏 P7+18.68-21.88 XNGP 双 Orin-X 智驾芯片 3R12U12V1L 高速+城市智能辅助驾驶 零跑 C11 增程300 智驾版 中型 SUV 18.58 万 单英伟达 Orin-X 5R12U12V 标配高速 NOA 乐道 L60 中型 SUV 20.69-25.59 万 单英伟达 Or
84、in-X 1R12U11V 选配高速、城市 NOA 吉利银河 E8 智驾版 中大型车 21.88 万 2 颗 A1000 5R12U10V 标配高速 NOA、记忆泊车等 比亚迪海狮07EV 中型 SUV 18.98-23.98 万-5R12U11V 智航版标配高速 NOA 资料来源:佐思汽研、汽车之家,国盛证券研究所 40-50万,57%35-40万,33%25-30万,4%20-25万,3%30-35万,2%50万,1%25-30万,26%30-35万,23%35-40万,19%40-50万,18%50万,7%20-25万,6%15-20万,1.0%2025 01 18年 月 日 gszqd
85、atemark P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3.3 功能持续演进,从“城市功能持续演进,从“城市 NOA”到“车位到车位”:”到“车位到车位”:2024 年主要为城市 NOA 的开城阶段,截至 2024 年底,主流车企均已实现全国全量推送城市 NOA,但落地速度有差异,小鹏、华为、理想率先完成,其他车企多于 Q4 实现全国都能开。“车位到车位”成为最新的智驾体验标准,背后包含全场景覆盖、应对复杂路况、连接泊车功能。特斯拉、华为、理想、小鹏、小米、极氪六名智驾玩家,都进入车位到车位的竞争中。节奏来看,理想、华为已经在年底全量推送了车位到车位功能,小米、小鹏、特
86、斯拉都开启了不同程度的内测,都预计明年开启全量推送,极氪则预计明年一季度分批推送,Q2 全量推送。2025 年第一梯队的小鹏、华为、理想将重点发力车位到车位功能,其他车企进一步夯实其城市 NOA 的能力。图表49:车位到车位功能的具体应用 场景场景 全场景覆盖 停车场到公开道路、公开道路到园区、园区地面到地下车库、过闸机等 应对复杂路况 应对复杂路口、汇流变道、识别并避让特种车辆,实现 U 型掉头等特殊操作,做到全程无接管 连接泊车功能 出色的泊车能力,如侧方位、断头位、刁钻车位一把到位 资料来源:汽车之心,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.29 请
87、仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表50:主流车企智驾进展情况 车企车企/品牌品牌 智驾系统智驾系统 智驾方案智驾方案 功能功能 代表车型代表车型 硬件芯片硬件芯片 自研自研/合作合作 特斯拉 FSD 纯视觉 北美地区城市 NOA全量推送 全系配备 双 FSD2.0 芯片 自研 问界/智界/享界/尊界 华为 ADS3.0 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送;车位到车位全量推送 全系配备 MDC610 芯片 自研 小鹏 XNGP 纯视觉 城市 NOA 全国全量推送;车位到车位已开启全网首测 P7+全系标配 双 Orin-x 芯片 自研 理想 AD Max 端到端+VLM 城
88、市 NOA 全国全量推送 MAX 车型标配 双 Orin-x 芯片 自研 蔚来 Banyan3 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送 全系配备 4 颗 Orin-x 芯片 自研 智己 IM AD 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送 L7/LS6 Orin-x 芯片 与 Momenta 联合开发 小米 Xiaomi Pilot Pro/Max Pro 纯视觉、Max 激光雷达 城市 NOA 全国全量推送 Su7 Max 双 Orin-x 芯片 自研 极氪 NZP 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送 极氪 007 双 Orin-x 芯片 自研 比亚迪 天神之眼 激光雷达方案 城市
89、NOA 全国全量推送 腾势 N7/腾势Z9GT/仰望 U8豪华版 Orin-x 芯片 自研 方程豹 华为乾崑智驾 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送;车位到车位全量推送 豹 8-与华为合作 长城 Coffee Pilot Ultra 视觉+激光雷达融合方案 城市 NOA 全国全量推送 蓝山 MAX 版 Orin-x 芯片 自研 长安 长安智驾 激光雷达方案 高速领航辅助、自动打灯并线、车道巡航辅助 启源 E07 Orin-x 芯片 自研 阿维塔 华为 ADS3.0 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送;车位到车位全量推送 全系配备 MDC810 芯片 与华为合作 深蓝 华为 ADS
90、SE 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送;车位到车位全量推送 S07/L07-与华为合作 零跑 Leapmotor Pilot 激光雷达方案 25 个城市推送高速NAP C10/C16 智驾版 Orin-x 芯片 自研 吉利-标配高速 NOA、记忆泊车 银河 E8 2 颗 A1000 采用黑芝麻智驾方案 广汽 端到端高阶智驾辅助系统 激光雷达方案 高速道路和城市道路领航智驾 铂智 3X Orin-X 与 Momenta 合作 广汽全新高端品牌 华为 ADS 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送;车位到车位全量推送-与华为合作 东风岚图 华为 ADS3.0 激光雷达方案 城市 NOA
91、全国全量推送;车位到车位全量推送 全新岚图梦想家-与华为合作 东风猛士 华为智驾 激光雷达方案 城市 NOA 全国全量推送;车位到车位全量推送 猛士 917-与华为合作 资料来源:IT 之家、财新网、搜狐汽车、理想汽车官网、金融界、易车、新京报、汽车之家、比亚迪投资者关系、腾讯汽车、E 车汇、易车百科、潇湘晨报、澎湃新闻、路咖汽车、华为官网、IT 之家、钛媒体、电厂 powerhouse、车东西、新浪科技,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3.4 车企智驾从“人无我有”到追求“人有我优”,围
92、绕算法、数据、算力全面竞争。车企智驾从“人无我有”到追求“人有我优”,围绕算法、数据、算力全面竞争。1)算法路线上)算法路线上,“两段式”端到端向两段式”端到端向“一段式”演一段式”演变。变。端到端技术路线上,一段式端到端将智驾的感知、预测决策、规划等多个模块合为一体;两段式端到端,一段是感知与决策阶段,其次是规划与控制阶段。目前,华为、百度 Apollo、小鹏汽车等采用两段式端到端,特斯拉、商汤科技、Momenta 则是一段式端到端。多家车企开始转向“一段式端到端”,华为一段式预计 2025 年量产,ADS 4.0 将搭载;小米汽车将原来“感知”和“规控”两个二级部门合并为“端到端算法与功能
93、部”,或将一段式作为目标;理想汽车、广汽埃安等均已布局“一段式端到端”。图表51:主流车企端到端技术路线 车企车企 端到端路线端到端路线 特斯拉 一段式端到端 理想 端到端(两段式)+VLM 华为 一段式端到端预计 25 年推出 小鹏 端到端(两段式)上汽智己 联合 Momenta 打造一段式端到端 资料来源:新浪汽车、汽车之心、IT 之家、经济观察报、懂车帝、佐思汽车研究,国盛证券研究所 2)数据积累:特斯拉行驶里程领先,国内车企快速追赶。)数据积累:特斯拉行驶里程领先,国内车企快速追赶。端到端 AI 大模型要靠代码实现,模型编写本身难度极高,对研发人员要求高;作为数据驱动的新型自动驾驶方案
94、,数据采集和标注的体量一定要达到相当的规模才能实施,需要海量的高质量数据喂养和极高的算力支持。截至 2024 年 9 月,特斯拉 FSD 累计行驶里程突破 20 亿英里(32 亿公里),其中 FSDV12 2024Q1 上线后,累计行驶里程已超 10 亿英里(16 亿公里),相较其他车企智驾行驶里程显著领先。国内车企中,理想智驾里程数最高,达 24 亿公里(截至 24 年 9 月),其他车企仍有较大差距。图表52:各车企智能驾驶累积行驶里程 车企车企 截止时间截止时间 累计行驶里程(亿公里)累计行驶里程(亿公里)特斯拉 FSD(Supervised)2024 年 9 月 超过 32 理想 20
95、24 年 9 月 24.1 蔚来 NOP/NOP+2024 年 10 月 13.9 华为 ADS 2024 年 10 月 7.36 小米 2024 年 11 月 0.1 资料来源:特斯拉 24Q3 财报、理想汽车公众号、蔚来汽车、36 氪、搜狐网,国盛证券研究所 3)算力投入:国内车企加大算力布局投入。)算力投入:国内车企加大算力布局投入。2024 年特斯拉将投资 100 亿美元,用于训练和推理结合的人工智能,该投资水平远超其他车企。据特斯拉财报,2024 年 10 月特斯拉 AI 训练算力超过 6 万块 H100 等效性能,预计 2024 年底特斯拉拥有的 AI 算力将提升到 9 万块 H1
96、00 等效性能。依据汽车之心数据,特斯拉目前拥有算力为 100EFLOPS,国内车企现有的算力都在 10 EFLOPS 以下,有些甚至低于 1EFLOPS,1EFLOPS 是完成端到端智能驾驶的研发和训练的起步算力。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表53:各车企云端算力比较 资料来源:汽车之心,国盛证券研究所 2.3.5 Robotaxi:25 年主流车企加速推进,年主流车企加速推进,26 年大规模量产可期年大规模量产可期 成本下行、技术进步、政策支持,成本下行、技术进步、政策支持,Robotax 商业化临
97、近:商业化临近:1)综合成本:)综合成本:当前 Robotaxi综合成本高于网约车、出租车,主要由于昂贵的硬件、软件、安全员、安全冗余等,激光雷达占硬件成本超 50%,受益于半固态或固态激光雷达技术及规模效应,激光雷达成本有望持续下降。根据弗若斯特沙利文预测,2026 年 Robotaxi 每公里成本与有人驾驶网约车/出租车打平,约 2 元/公里,成本构成来看,营运开支、固定费用较 2023 年有望分别下降 0.9、1.5 元/公里,2030 年有望降至 1 元/公里,相较于同期有人驾驶的出租车2.4 元/公里,节省约 58%。主要靠硬件降本及规模效应摊薄成本费用。在北上广深一线在北上广深一线
98、城市中,单一城市城市中,单一城市 Robotaxi 投放量达到投放量达到 1000 台,可以达到盈亏平衡点。台,可以达到盈亏平衡点。2)技术进)技术进步:步:自动驾驶技术层面仍存在提升空间,技术进步后可提高运营效率,加快商业化进程。3)政府支持:法规制定、权责划分等方面仍需完善,后续相关优惠政策的出台、运营示范区的创建等将更有利于 Robotaxi 广泛使用。综上,我们预计 2026 年 Robotaix 有望大规模商业化。图表54:2019-2030 年出行服务成本预测(元/公里)图表55:出租车及 Robotaxi 成本构成预测(元/公里)20192019 年年 20232023 年年 2
99、026E2026E 2030E2030E 出租车 固定费、折旧、签约费 0.5 0.4 0.4 0.6 营运开支 1.2 1.4 1.6 1.8 合计合计 1.71.7 1.81.8 2 2 2.42.4 Robo taxi 固定费用 12.2 1.4 0.5 0.3 营运开支 11.1 3.1 1.6 0.7 合计合计 23.323.3 4.54.5 2.12.1 1 1 资料来源:弗若斯特沙利文,国盛证券研究所 资料来源:弗若斯特沙利文,国盛证券研究所 美国起步早,中国商业化进展快。美国起步早,中国商业化进展快。与美国相比,中国 Robotaxi 商业化推进起步相对较晚,2009 年美国谷
100、歌已启动无人驾驶项目,2013 年中国百度才与德国宝马合作研发第一代自动驾驶车型。但国内步入商业化运营速度相对较快,2022 年中国百度 Apollo/小马智行获北京市无人化载人示范应用试点时,美国 Waymo 与 Cruise 才获 Robotaxi 商业许可证。国内市场中,百度、文远知行、小马智行、如祺出行等均有布局。1008.17.532.51.51.41.41.02020406080100120特斯拉理想华为长城小鹏奇瑞蔚来长安吉利算力(EFLOTPS)05101520252019年2021年2023年 2025年E 2027年E 2029年E 2035年E有人驾驶出租车/网约车Rob
101、otaxi2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表56:robotaxi 玩家进展情况 成立时间 主力车型 最新车型 运营区域 运营车辆数 收费情况 Waymo 2009 年 Gen5 捷豹 I-Pace Gen6 极氪车型 旧金山、菲尼克斯 约 700 台 价格昂贵 Apollo 2013 年 Gen5 Gen6 北京、广州等 11 个城市 600-700 台 低于正常价 ZOOX 2014 年 自有设计的 Robotaxi ZOOX Robotaxi 加州(封闭测试)约 100 台 待定 文远知行 2017
102、年 日产轩逸纯电 即将在 10 月 15 日发布 南京、鄂尔多斯、北京、广州、阿联酋阿布扎比等多个城市 超 600 辆 出租车定价标准 小马智行 2016 年 雷克萨斯 RX 丰田赛那 广州、加州 约 200 台 低于网约车 如祺出行 2019 年 广汽埃安 LX Plus 丰田赛那 广州 近 300 台-资料来源:腾讯网、Waymo 官网、Apollo 官网、文远知行官网、盖世汽车、雷科技、驱动之家、西安晚报、有驾、汽车商业评论、爱云资讯、四川省交通运输厅、搜狐汽车,国盛证券研究所 中国有望占据中国有望占据50%以上市场,以上市场,robotaxi向二线城市向二线城市逐步逐步渗透渗透。据弗若
103、斯特沙利文预测,按交易额计,预计 Robotaxi 全球市场规模 2030/2035 年达到 666/3526 亿美元(折合人民币约 4,662/24,682 亿元),2025-2030 年 CAGR 为 196%,2030-2035 年 CAGR 为40%;国内市场规模 2030/2035 年有望达 390/1794 亿美元(折合人民币约 2,730/12,558亿元),2024-2030 年 CAGR 为 200%,2030-2035 年 CAGR 为 36%,中国将成为全球最大无人驾驶出租车市场,占据全球一半以上的市场份额。图表57:全球 Robotaxi 的市场规模预测(亿美元)图表5
104、8:中国 Robotaxi 的市场规模预测(亿美元)资料来源:小马智行招股说明书,国盛证券研究所 资料来源:小马智行招股说明书,国盛证券研究所 一线城市北上广深是一线城市北上广深是 Robotaxi 最早商业化的区域。最早商业化的区域。根据 Frost&Sullivan 预测,到 2030年,一线城市的自动驾驶出租车数量将达到 28 万辆,到 2035 年将进一步达到 138 万辆;二线城市 2030/2035 年 Robotaxi 保有量分别为 73/277 万辆。随着自动出租车服务的增长,传统出租车和叫车服务的数量将逐渐减少。图表59:中国 Robotaxi 商业化阶段 测试期测试期 运营
105、政策赋能期运营政策赋能期 驾驶技术成熟期驾驶技术成熟期 成本效率优势期成本效率优势期 时间段时间段 2022-2023 年 2023-2026 年 2026-2032 年 2032 年后 城市覆盖城市覆盖 一二线城市 一二线城市 一二线为主,底线城市参与 全面推广覆盖 渗透率渗透率 5%城市内划定运营范围 5%-10%城市内划定运营范围 20%-60%扩展到更大的城市区域,包括市中心 80%几乎全程覆盖 资料来源:罗兰贝格自动驾驶出租车 Robotaxi 商业化趋势展望 2024,国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,50
106、03,0003,5004,0002025E2030E2035E全球占共享出行比重46%48%50%52%54%56%58%60%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002025E2030E2035E中国占全球比重2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表60:中国 Robotaxi/出租车网约车保有量(单位:万辆)2024E2024E 2025E2025E 2030E2030E 2035E2035E Robotaxi 一线城市 0.1 0.1 28 138 二线城市 0
107、.1 0.5 73 277 合计合计 0.20.2 0.60.6 101101 415415 出租车、网约车 一线城市 108 110 94 42 二线城市 248 252 216 96 合计合计 356356 362362 310310 138138 资料来源:小马智行招股说明书,弗若斯特沙利文,国盛证券研究所 2.4 国企改革持续推进,重视低估值国资车企配置机会国企改革持续推进,重视低估值国资车企配置机会 政策鼓励央国企重组整合政策鼓励央国企重组整合,上汽集团、东风集团股份等国资车企龙头积极整合,后续有,上汽集团、东风集团股份等国资车企龙头积极整合,后续有望持续受益望持续受益。中央和上海市
108、等地国资委 2024 年来通过多种政策手段推动国有企业改革深化,先后推开央企上市公司市值考核,改变国资车企的考核指标,推行末等调整和不胜任推出制度,全面压实国企改革的进度。与之对应,各地积极配合,上汽、广汽、东风等龙头车企,均在组织架构、品牌运营等方面积极改革,未来降本增效下,车企有望实现困境反转。图表61:2024 年国企改革相关中央政策 时间 文件 主要内容 1 月 中国国务院国资委召开的中央企业、地方国资委考核分配工作会议 2024 年全面推开央企上市公司市值管理考核 3 月 两会国资委访谈 国有车企在新能源汽车方面发展还不够快,国资委将调整政策,对三大汽车央企进行新能源汽车业务单独考核
109、,并着重考核技术、市场占有率和未来的发展 12 月 国有企业改革深化提升行动 2024 年第 4 次专题推进会 继续推进国有企业末等调整和不胜任退出制度 资料来源:政府网站,光明网,新浪财经,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表62:2024 年国企改革相关地方政策 地区地区 时间时间 主要内容主要内容 上海 11 月 市委书记、市长就进一步抓好国企改革深化提升行动,赴上汽集团开展专题调研。12 月 上海市关于进一步深化我市区属国有企业改革的指导意见,鼓励区属国有企业根据各区产业基础、区位优势
110、和资源禀赋,布局战略性新兴产业。强化战略规划与主业管理,推动国有资本向主业企业、优势企业集中,推动企业内部资源整合,有序推进“一企一业、一业一企”,打造业务清晰、管理统一、运营一体的专业化发展模式。上海市支持上市公司并购重组行动方案(20252027 年)指出,力争到 2027 年落地一批重点行业代表性并购案例,在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育 10 家左右具有国际竞争力的上市公司,形成 3000 亿元并购交易规模,激活总资产超 2 万亿元;聚焦新质生产力强链补链,推动传统行业转型升级;鼓励包括金融、物流在内的现代服务业、专业服务业等传统行业上市公司,开展同行业、上下游并购和吸收
111、合并,合理提升产业集中度。上海市国资委召开上海国有企业改革深化提升行动工作推进会,对冲刺年度国企改革深化提升行动目标进行再动员、再部署、再推动。北京 1 月 国企改革深化提升行动动员部署会暨 2024 年市国资委系统工作会召开,就全市国企改革深化提升行动进行动员部署。8 月 召开全面深化市属国资国企改革推进会,公布改革方案,部署改革工作,强调要通过积极落实改革举措,使国资国企进一步增强活力、释放潜力、提升竞争力,在落实首都城市战略定位上发挥引领作用,当好构建“高精尖”经济结构的排头兵。12 月 北京市国资委表示,北京市国企管理人员竞争上岗、末等调整和不胜任退出制度全面覆盖,通过竞争上岗方式新聘
112、任的管理人员占比达 47%,企业合计调整退出 1680 人。安徽 9 月 中共安徽省委贯彻落实中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定的意见明确了进一步全面深化改革的总体要求和主要目标,明确两个时间节点,即到 2029 年完成本意见提出的改革任务,到 2035 年各方面制度更加完善。12 月 2024 年安徽省国资国企积极发挥有效投资关键作用,推进国有资本布局优化和结构调整,省属企业完成投资超 2200 亿元,主要投向工业和重大基础设施建设领域。安徽省实施省属企业布局新兴产业行动,省级国有资本经营预算安排 60%左右资金,用于支持省属企业科技创新和新兴产业发展。重点围绕新材料、新
113、能源、新能源汽车、高端装备等领域加大投资力度。加快传统产业改造升级,实施省属企业数字化转型、工业互联网创新发展行动,省属企业建成工业互联网平台 16 个、智能工厂 28 座、数字化车间 38 个,推广应用工业机器人超 6000 台。重庆 9 月 重庆市人民政府关于我市国有企业改革攻坚情况的报告,紧扣“止损、瘦身、提质、增效”思路,“三攻坚一盘活”成效明显,关键指标超额完成,包括加强统筹调度督导、推进“止损治亏”“瘦身健体”、盘活资产、“三企”联动、区县国企改革及深化改革促进提质增效等方面均取得良好成果。广州 2 月 广州市国资委以视频方式召开会议,要求深入贯彻省、市高质量发展大会精神,发挥国有
114、企业在科技创新、产业控制、安全支撑的作用,加速推进新型工业化,确保 2024 年完成主体任务的 70%以上,2025 年全面完成各项改革任务。11 月 广州市国资委召开国有企业改革深化提升行动中期推进会暨深化市场化机制改革专题会议,议指出国有企业改革深化提升行动取得阶段性成果,但部分指标任务推进进度仍需加强,要紧盯“年底前完成 70%以上主体任务”的目标要求,持续深化市场化机制改革。资料来源:各地政府及国资委网站,金融界,首都建设网,央广网,新浪财经,国盛证券研究所 图表63:2024 年国企改革相关车企 车企 主要动作 广汽集团 1)与华为签署深化合作协议,携手打造全新高端智能汽车品牌;2)
115、整合旗下自主品牌营销业务,成立自主品牌营销本部;3)制定三年“番禺行动”计划。东风汽车 召开总部职能部门调整启动会,宣布总部定位由战略管控向“运营+统筹”转型,调整队形,对自主乘用车业务实施运营。联合华为开启全面云化之旅,构建“集团一朵云”,实现 60%流程自动化、300+应用高效上云。通过布局智算能力和 AI 大模型应用,加速驶向汽车智能化快车道。上汽集团 1)人事方面,公司各板块引入新高管;2)经营方面,公司调整产能,实现轻装上阵,将上汽大众的合资期延长至 2040 年,飞凡重回上汽乘用车体系。长安汽车 深蓝合作华为乾崑智能”,阿维塔与华为签署全面深化战略合作协议,打造基于全新架构、技术领
116、先的系列车型。一汽集团 牢记“自主掌控关键核心技术”“树立民族汽车品牌”“打造世界一流企业”,锚定功能使命类改革任务,强化科技创新引领发展,加快形成新质生产力。北汽集团 北汽蓝谷增资 81.5 亿元,北汽集团、北汽蓝谷换帅。资料来源:Wind,中国证券报,太平洋汽车,新浪财经,晚点 AUTO,上汽集团年报,新华社,上汽乘用车公众号,每日经济新闻,第一财经,界面新闻,华为官网,新京报,潇湘晨报,央企投资协会,北汽蓝谷公告,汽车纵横 AutoReview,国盛证券研究所 2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、投资建
117、议三、投资建议 全年销量有保障,中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑持续验证,带动市场份额与盈利能力持续提升。短期关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车的上市交付节奏。建议关注:强车型强车型:吉利汽车、小鹏汽车、小米汽车、比亚迪、长安汽车;国企改国企改:上汽集团、东风集团股份;智能化:智能化:特斯拉、“华为车”、“华为车”、小鹏汽车。图表64:重点公司估值表(亿元)代码代码 简称简称 市值市值 归母净利润归母净利润 PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002594.SZ 比亚迪 7,830 300 384 498 26.5 20.8 16.1 000625.
118、SZ 长安汽车 1,160 113 68 91 10.6 17.8 13.2 601633.SH 长城汽车 1,936 70 128 154 27.5 15.0 12.5 601127.SH 赛力斯 2,014-24 59 96-83.3 34.4 21.3 600733.SH 北汽蓝谷 446-54-47-20-8.6-9.8-23.6 600418.SH 江淮汽车 819 2 5 8 568.8 191.6 117.9 9863.HK 零跑汽车 403-42-36-11-10.0-11.6-39.0 1810.HK 小米集团-W 8,018 175 186 240 45.4 43.1 33
119、.7 9868.HK 小鹏汽车-W 821-104-61-17-8.4-14.3-49.8 600104.SH 上汽集团 2,403 141 102 120 16.3 21.9 18.9 TSLA.O 特斯拉(TESLA)93,187 1,062 540 790 93.8 1327.3 906.7 0175.HK 吉利汽车 1,383 53 154 125 26.3 9.1 11.2 资料来源:Wind,国盛证券研究所,注:基于 12 月 31 日收盘价,采用 Wind 一致预测 风险提示风险提示 行业竞争加剧:如果行业价格战持续超预期,将进一步影响车企的盈利能力与新车研发意愿。政策落地不及预
120、期:如果以旧换新等刺激政策落地进度不达预期,将影响终端需求,导致车企销量不及预期。海外需求&政策不及预期:如果海外需求不及预期,或海外关税等贸易政策不及预期,将影响车企在海外市场的出口销量与盈利能力。测算产生风险:总量及行业格局预测基于参数假设,具有一定局限性,如果参数假设出现偏差,则可能与实际结果产能较大出入。2025 01 18年 月 日 gszqdatemark P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客
121、户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最
122、终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”
123、,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指
124、(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 地址:上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编:100077 邮编:200120 邮箱: 电话:021-38124100 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:330038 邮编:518033 传真:0791-86281485 邮箱: 邮箱: 2025 01 18年 月 日