方正证券报告指出西藏民爆市场景气度或加速上行。2020-2024年西藏民爆生产总值从2.11亿元增至4.32亿元（CAGR 19.62%），工业炸药产销量CAGR分别为20.53%/21.01%。铜矿是核心驱动力——西藏铜矿储量1,685.59万吨（全国第一，占41.3%）。巨龙铜矿二期改扩建后矿产铜从15.44万吨增至30-35万吨（翻倍），三期规划约60万吨/年。雅鲁藏布江下游水电工程2024年12月核准，初步估算炸药用量约14万吨。川藏铁路等重点基建亦催生大量民爆需求。易普力（2.5万吨/年，占全区30%）、广东宏大（1.5万吨/年）等前瞻布局，核心受益于西藏民爆高景气释放。

西藏铬铁矿、铜矿储量均居全国首位（铜矿1,685.59万吨，占41.3%），锂矿全国第四（56.29万吨，占8.86%）。2020-2024年西藏工业炸药产量从2.44万吨增至5.15万吨（CAGR 20.53%），销量从2.42万吨增至5.19万吨（CAGR 21.01%）。

巨龙铜矿是西藏最大铜矿项目：2023年采选矿石3127万吨（含知不拉125万吨），矿产铜15.44万吨。二期改扩建2024年立项，预计2026年Q1试生产，建成后年采选矿石超1亿吨，矿产铜增至30-35万吨（翻倍）。三期规划约2亿吨/年，年产铜约60万吨。玉龙铜矿2023年完成2280万吨/年技改（矿产铜15万吨），三期规划3000万吨/年。朱诺铜矿规划1800万吨/年（矿产铜7.6万吨，预计2026年6月投产）。铜矿埋藏较浅，主要采用露天深孔台阶爆破，高海拔单耗约0.5kg/m³，开发力度加大将大幅拉动民爆需求。

2024年12月我国核准雅鲁藏布江下游水电工程，初步规划装机容量6000万千瓦（为三峡工程2.67倍）。参考三峡工程数据（土方石开挖1.34亿m³，炸药用量5.18万吨，单耗0.39kg/m³），线性估算雅鲁藏布江水电站土方石开挖约3.58亿m³，炸药用量约14万吨。实际由于墨脱地形更为复杂、岩石更为坚硬，炸药用量或超此数值。

西藏水能资源技术可开发量1.74亿kW（占全国25%，居首位），雅鲁藏布江流域干流理论蕴藏量近8000万kW，约占全国23%。“十四五规划”明确加快西南水电基地建设，2024年8月《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出“加快西南水电等清洁能源基地建设”。水利水电工程中坝基开挖、船闸及高陡边坡开挖等均需大量爆破器材，西南水电加速落地将显著增加民爆需求。

西藏工业炸药许可产能合计约8.3万吨/年。易普力2.5万吨/年（占全区30.12%），且承担了三峡工程近70%爆破工程量，水利工程经验丰富，有望在西南水电建设中占据主要供应地位。高争民爆2.2万吨/年（西藏本土全产业链企业，矿山工程施工总承包一级，2019-2023年营收CAGR 43.72%），广东宏大1.5万吨/年（2024H1西藏营收同比+23.68%，承接玉龙铜矿/巨龙铜矿/宝翔铅锌矿等项目），保利联合1.2万吨/年。

西藏市场正从“潜力市场”向“高增市场”转变。巨龙二期、玉龙三期、朱诺铜矿等重点项目持续推进，雅鲁藏布江水电工程核准通过，川藏铁路等基建加速，易普力和广东宏大凭借突出民爆矿服能力及产能优势，有望核心受益于西藏民爆高景气释放。

西藏民爆与铜矿核心数据

指标	数据
西藏铜矿储量	1,685.59万吨（全国第一，占41.3%）
西藏民爆生产总值CAGR（2020-2024）	19.62%
工业炸药产量CAGR（2020-2024）	20.53%
巨龙铜矿二期矿产铜	30-35万吨/年（翻倍）
雅鲁藏布江水电炸药用量估算	约14万吨
易普力在藏产能占比	30.12%（2.5万吨/年）