消费服务行业正迎来结构性投资机会。中信建投研究报告显示，2024年全国社零总额48.79万亿元同比增长3.5%，2025年春节出游5.01亿人次增5.9%。古茗港交所上市成为现制茶饮第三股，华住酒店春节接待增18.6%，海南离岛免税20.94亿元。餐饮、酒店、免税、景区等细分赛道呈现差异化复苏态势。

2024年消费市场在政策带动下保持平稳增长。全国社会消费品零售总额为48.79万亿元，同比增长3.5%。最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点。12月社零同比增长3.7%，增速较11月提高0.7个百分点。

从细分品类看，家电和家具在以旧换新政策支持下分别同比增长12.3%和3.6%，增速同比分别提高11.8和0.8个百分点。9-12月家电当月同比增速分别为20.5%、39.2%、22.2%和39.3%。必选消费品中粮油食品同比增长9.9%，增速同比提高4.7个百分点。可选消费品方面，金银珠宝和化妆品增速均同比由正转负。

2024年实物商品网上零售额同比增长6.5%，占社零比重提升至26.8%。实体零售业态表现分化，便利店、超市和专业店分别增长4.7%、2.7%和4.2%，百货和专卖店分别下降2.4%和0.4%。12月制造业PMI为50.3%，非制造业商务活动指数为52.2%，环比大增2.2个百分点。

2024年消费市场核心数据

指标	数值	同比变化
社会消费品零售总额	48.79万亿元	+3.5%
最终消费支出贡献率	44.5%	—
家电零售额增速	12.3%	+11.8pp
实物商品网上零售额占比	26.8%	+6.5%

12月主要餐饮品牌总体运营效率保持平稳或略承压。北上等一线城市规上餐饮利润及餐饮社零增速持续承压，2024年餐饮注销企业数较多，年末经营压力较大，流动率高。价格竞争趋势有所加剧，加盟放开趋势加速。

参考国内餐饮与日本餐饮发展阶段，国内餐饮业在短期承受较快的供给涌入后，仍可能出现产业出清的情况。餐饮出清过程中，龙头和潜在龙头的优势主要系雄厚资金实力、品牌效应、具备α的运营和认知能力，并且或配合以逆势的大规模收并购、多品牌战略。

同庆楼24全年业绩受多重因素影响下滑，肥西高新等新物业逐步进入业绩释放期，资本投入有所降低。瑞幸咖啡12月同店表现趋正，轻乳茶SKU销量初期表现亮眼。海底捞全年翻台率稳定向好，推“红石榴”计划加强多品牌拓展。百胜中国24Q4业绩表现优质，同店表现持续环比改善，全年共开设1751家新店。

免税板块方面，2024年Q4离岛免税销售持续承压，但机场口岸增速较快。市内店政策完善预计对完善免税购物场景、发挥部分试点城市购物增量有一定助益。中免24全年营收564.9亿同比下降16.3%，但市场份额同比提升近2个百分点。北京两机场免税门店收入同比增长超过115%。关注2025年消费提振措施和海南相关政策连续性。

酒店板块方面，2024年供给端增速下半年环比降低，预计2025年供给端新增压力有限。旅游需求偏刚需，商旅需求年内承压明显，差异化内容、休闲度假属性成为竞争新要素。连锁化率长线有望达55%-60%。华住集团2024年预计开店上调至2400家，未来更注重质量发展。锦江酒店股权激励目标2026年扣非归母净利较2023年翻倍。首旅酒店直营改善持续验证，标准店占比提升。

2025年春节旅游“开门红”验证了旅游需求的刚需属性。24Q3旅游人次基本达2019水平，优质景区契合需求端安全性高且竞争格局好、优质供给有限的逻辑。分红及股东回馈逐步改善，假期及出游消费刺激政策预计持续推出。

出入境游年内持续受益政策和供给提振，入境游政策预计持续向好且带动入境游收入提升。推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升，促进低空旅游、冰雪旅游等模式快速发展。2024年我国累计注册31.3万家旅游相关企业，现存220.4万家。

博彩板块方面，澳门回归25周年，预计后续政策对澳门旅游持续利好。春节假期澳门总出入境客量约491.8万人次，同比增长0.6%。澳门博彩稀缺供给和高性价比出境游带来的需求β稳定性被持续证明。金沙中国24Q4受物业翻新影响市占率有所下滑，伦敦人改造进度可观。银河娱乐核心物业表现优质，三四期落地丰富综合体能力。