国投证券铜矿行业季度跟踪报告显示，2024年Q3全球14家主要海外铜矿企业铜矿产量合计299.86万吨，同比下降2.17%，环比上升5.15%。多家矿山三季度均有增产，但电力问题仍约束了部分矿山的生产。本文基于国投证券研报，深入分析全球铜矿企业季度产量的变化趋势与驱动因素。

2024年Q3，14家主要海外铜矿企业铜矿产量合计299.86万吨，同比下降2.17%（减少6.65万吨），环比上升5.15%（增加14.68万吨）。同比来看，泰克资源（+59%）、必和必拓（+4.22%）、MMG（+24.28%）和墨西哥铜业（+10.65%）上升幅度较为显著；第一量子（-47.61%）、英美资源（-13.30%）、Codelco（-12.59%）同比降幅显著。

环比来看，Codelco（+5.03万吨）、安托法加斯塔（+2.37万吨）、MMG（+2.23万吨）、伦丁矿业（+2.0万吨）环比增量显著，必和必拓和英美资源则环比下降较多。Q3铜矿生产整体较为稳定，但不同矿山和地区之间的产量表现呈现明显分化。

安托法加斯塔旗下Los Pelambres产量环增近1.5万吨，主要因将今年2月以来的矿石库存去库生产，Centinela铜矿山因品位提升环比亦有近1.1万吨的上升。第一量子旗下的Kansanshi矿山环比增产0.83万吨，得益于混合和氧化矿矿石入选品位的提高；Sentinel矿山环比增产0.48万吨，主因破碎机性能改善。

MMG旗下的Las Bambas因矿石品位提高，创下2021年以来最高的季度产量。艾芬豪矿业旗下的Kamoa-Kakula铜产量指引有所下调，主要考虑矿山电网供应稳定性问题——刚果（金）电网间歇性不稳造成产量下降。

智利方面，Escondida（必和必拓57.5%权益）Q3产量30.42万吨，同比+11%，受益于选矿品位从0.85%提升至1.00%。但Los Bronces（英美资源50.1%权益）因工厂进入维护保养阶段，Q3产量同比-20%。赞比亚方面，Zesco的9天供电中断导致向赞比亚矿区供电减少30%，第一量子通过运营调整采购补充电力，将其对铜生产的影响降到了最低。

秘鲁方面，Quellaveco（英美资源60%权益）Q3产量6.87万吨，同比-21%，因矿山进入低品位区域（品位自0.93%降至0.70%），Q4品位有望提高。Las Bambas（MMG）产量9.06万吨，同比+11%，为2021以来最高季度产量。

从产量指引看，第一量子上调2024年产量指引自37-42万吨至40-42万吨；泰克资源下调至42-45.5万吨（原43.5-50万吨）；艾芬豪矿业下调至42.5-45万吨（原44-49万吨）；安托法加斯塔预计全年67-71万吨落在下限。

2025年铜精矿长单TC确定为21.25美元/吨，同比下降73%，将对冶炼厂利润形成负面影响，进而约束电解铜产量的扩张。铜矿端供给紧张格局预计延续，为铜价中枢提供支撑。

主要海外铜矿公司Q3产量及环比变化

公司	24Q3产量（万吨）	环比（万吨）	环比增幅
Codelco	35.95	+5.03	+16.27%
安托法加斯塔	17.90	+2.37	+15.26%
MMG	10.17	+2.23	+28.04%
伦丁矿业	10.00	+2.00	+25.00%
嘉能可	24.26	+1.97	+8.84%
第一量子	11.61	+1.34	+13.05%