《有色金属行业深度分析:资源为王全球铜矿24年三季报更新-250123(22页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《有色金属行业深度分析:资源为王全球铜矿24年三季报更新-250123(22页).pdf(22页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0101 月月 2323 日日 有色金属有色金属 行业深度分析行业深度分析 资源为王:全球铜矿资源为王:全球铜矿 2424 年三季报更新年三季报更新 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价(元)目标价(元)评级评级 行业表现行业表现 资料来源:Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.0 1.1 8.6 绝对收益绝对收益 1.7-2.9 26.6 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编
2、号:S1450522080001 周古玥周古玥 联系人联系人 SAC 执业证书编号:S1450123050031 相关报告相关报告 氧化铝现货跌价增厚电解铝利润,增长预期修复提振工业金属价格 2025-01-20 关税担忧下海外通胀预期提升,铝锭逆势去库凸显价格韧性 2025-01-13 寻找不确定中的确定性2025 年有色金属年度策略 2025-01-12 氧化铝供应紧张有所好转,美元高位金属价格震荡 2025-01-05 铝锭社库持续去库,美元企稳金属价格震荡 2024-12-30 20242024 年年 Q3Q3 铜矿生产情况汇总:铜矿生产情况汇总:产量环比上升,产量环比上升,部分公司下
3、调部分公司下调成本指引成本指引 20242024 年年 Q3Q3 全球主要铜矿公司产量同比下降,但环比上升。全球主要铜矿公司产量同比下降,但环比上升。我们统计的 14 家海外主要铜矿企业 24Q3 铜矿产量合计为 299.86 万吨,同比-2.17%,环比+5.15%。同比来看,泰克资源、必和必拓、MMG 和墨西哥铜业同比上升幅度较为显著,第一量子、英美资源、Codelco 同比降幅显著。环比来看,Codelco、安托、MMG、伦丁矿业、嘉能可环比量增显著,必和必拓和英美资源则环比下降较多。三季度铜生产情况较为稳定,其中多个矿山均有增产,但电力问题仍三季度铜生产情况较为稳定,其中多个矿山均有增
4、产,但电力问题仍约束了部分矿山的生产。约束了部分矿山的生产。1)安托旗下 Los Pelambres 产量环增近 1.5万吨,主要因将今年 2 月以来的矿石库存去库生产,Centinela 铜矿山因品位提升环比亦有近 1.1 万吨的上升。2)第一量子旗下的Kansanshi 矿山环比增产 0.83 万吨,得益于混合和氧化矿矿石入选品位的提高,Sentinel 矿山环比增产 0.48 万吨,主因破碎机性能改善。3)MMG 旗下的 Las Bambas 因矿石品位提高,创下 2021 年以来最高的季度产量。4)艾芬豪矿业旗下的 Kamoa-Kakula 铜产量指引有所下调,主要考虑矿山电网供应稳定
5、性问题。成本方面,成本方面,20242024 年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上升较多,自由港、墨西哥铜业成本同比有明显下降。海外铜矿公司三升较多,自由港、墨西哥铜业成本同比有明显下降。海外铜矿公司三季报财报中,自由港、第一量子下调了成本指引,第一量子上调产量季报财报中,自由港、第一量子下调了成本指引,第一量子上调产量指引,泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。指引,泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。铜价环比回调同比上涨,铜价环比回调同比上涨,TCTC 低位运行凸显供给紧张低位运行凸显供给紧张 2024 年三季度进口铜精矿 TC 季均价为 5.27
6、 美元/吨,环比上升 4.21美元/吨,铜精矿供应紧张延续,TC 维持低位。2024 年三季度 LME 铜季度均价为 9209.76 美元/吨,环比-5.6%,同比+10.2%。投资建议投资建议 宏观方面,国内宏观政策积极发力,美联储仍处在降息周期,美国衰退风险有限。供给方面,铜矿端紧张约束持续,据 SMM,安托和江西铜业将 2025 年铜精矿长单 TC 确定为 21.25 美元/吨,同比下降 73%,将对冶炼厂利润形成负面影响,进而约束电解铜产量的扩张。需求方面,铜在风光电、新能源车等终端需求支撑下,需求具有较强成长性。宏观支持延续,供需关系偏紧,看好铜价中枢上移,推荐铜板块。建建议关注:洛
7、阳钼业、金诚信、西部矿业、议关注:洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。有色、云南铜业等。风险提示:风险提示:需求不及预期;铜价大幅波动;供应超预期恢复。需求不及预期;铜价大幅波动;供应超预期恢复。-10%0%10%20%30%40%2024-012024-052024-092025-01有色金属有色金属沪深沪深300300行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.2024 年 Q3 铜资源生产情况汇总:产量环比上升,部分公司下调成本指引.4 1.1.
8、铜矿生产情况汇总:Q3 产量环比上升.4 1.2.铜矿价格端情况汇总:铜价环比回调同比上涨,TC 低位运行凸显供给紧张.5 1.3.铜矿公司指引:自由港和第一量子下调成本指引,泰克资源、艾芬豪下调产量指引.5 2.2024 年 Q3 全球铜企生产情况梳理.6 2.1.自由港麦克莫兰:铜 Q3 销量环增.6 2.2.嘉能可:产量环比上升,全年指引目标不变.8 2.3.必和必拓:铜产量环比下降,推进 Filo 收购布局阿根廷铜矿.9 2.4.墨西哥铜业:铜产量同环比均增长,成本维持低位.10 2.5.英美资源:Los Bronces 维护影响,产量同环比下滑.11 2.6.南方铜业:产量提升表现亮
9、眼,成本具备优势.12 2.7.力拓:全年指引目标不变,Oyu Tolgoi 地下项目进展顺利.12 2.8.安托法加斯塔:铜 Q3 产量环增 15%,全年产量预计在指引下限.14 2.9.第一量子:赞比亚能源问题影响持续,成本产量指引均有优化.15 2.10.泰克资源:下调 QB 和 Highland Valley Copper 24 年产量指引.16 2.11.MMG:三季度产量同环比延续增长,Las Bambas 产量预计达指引上沿.17 2.12.艾芬豪矿业:电力因素影响,下调铜全年生产指引.18 2.13.淡水河谷:铜产量同环比均增加,Sossego 复产量增显著.19 3.投资建议
10、.19 4.风险提示.20 图表目录图表目录 图 1.主要海外铜矿公司三季度产量环比变化情况.4 图 2.2023 年和 2024 年 Q3 净现金成本对比(美元/磅).5 图 3.2024 年 Q3 净现金成本同比变动(美元/磅).5 图 4.进口铜精矿 TC.5 图 5.LME 铜季度均价.5 图 6.嘉能可铜产量(万吨).9 图 7.英美资源铜产量情况.12 图 8.英美资源铜销量情况.12 图 9.力拓矿铜产量情况.14 图 10.力拓精炼铜产量情况.14 图 11.Kamoa-Kakula 现金成本情况.19 图 12.Kamoa-Kakula 生产精矿含铜情况.19 表 1:主要海
11、外铜矿公司三季度产量情况.4 表 2:主要海外铜矿公司产量指引.6 表 3:自由港麦克莫兰北美地区.7 表 4:自由港麦克莫兰南美地区.7 表 5:自由港麦克莫兰印尼地区.8 表 6:嘉能可全年生产指引(单位:万吨).8 表 7:必和必拓铜产量(万吨).10 表 8:安托法加斯塔各矿山品位和回收率情况.15 行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。3 表 9:泰克资源生产指引(千吨).17 表 10:铜板块关注标的.20 行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。4 1
12、.1.20242024 年年 Q Q3 3 铜资源生产情况汇铜资源生产情况汇总:产量环比上升,总:产量环比上升,部分公司下调成部分公司下调成本指引本指引 1.1.1.1.铜矿生产情况汇总:铜矿生产情况汇总:Q3Q3 产量环比上升产量环比上升 20242024 年年 Q3Q3 全球主要铜矿公司产量同比下降,但环比上升。全球主要铜矿公司产量同比下降,但环比上升。我们统计的 14 家海外主要铜矿企业 24Q3 铜矿产量合计为 299.86 万吨,同比-2.17%,环比+5.15%。同比来看,泰克资源、必和必拓、MMG 和墨西哥铜业同比上升幅度较为显著,第一量子、英美资源、Codelco 同比降幅显著
13、。环比来看,Codelco、安托、MMG、伦丁矿业、嘉能可环比量增显著,必和必拓和英美资源则环比下降较多。表表1 1:主要海外铜矿公司主要海外铜矿公司三三季度产量情况季度产量情况 铜产量(万吨)铜产量(万吨)24Q124Q1 24Q224Q2 24Q324Q3 环比环比(万吨)万吨)环比环比 同比(万吨)同比(万吨)同比同比 自由港自由港 49.21 47.04 47.67 0.63 1.34%-1.54-3.13%嘉能可嘉能可 23.97 22.29 24.26 1.97 8.84%-0.52-2.10%必和必拓必和必拓 46.59 50.49 47.63-2.86-5.66%1.93 4.
14、22%墨西哥铜业墨西哥铜业 26.80 27.07 28.09 1.02 3.77%2.70 10.65%英美资源英美资源 19.81 19.57 18.13-1.44-7.36%-2.78-13.30%力拓力拓 15.60 17.12 16.78-0.34-1.99%-0.16-0.94%安托法加斯塔安托法加斯塔 12.94 15.53 17.90 2.37 15.26%0.53 3.05%第一量子第一量子 10.06 10.27 11.61 1.34 13.05%-10.55-47.61%泰克资源泰克资源 9.90 11.00 11.45 0.45 4.09%4.25 59.03%MMGM
15、MG 6.71 7.94 10.17 2.23 28.04%1.99 24.28%艾芬豪矿业艾芬豪矿业 8.62 10.08 11.63 1.55 15.38%1.24 11.93%淡水河谷淡水河谷 8.19 7.86 8.59 0.73 9.29%0.43 5.27%CodelcoCodelco 31.88 30.92 35.95 5.03 16.27%-5.18-12.59%伦丁矿业伦丁矿业 8.80 8.00 10.00 2.00 25.00%1.01 11.18%合计合计 279.08279.08 285.18285.18 299.86299.86 14.6814.68 5.15%5.
16、15%-6.656.65 -2.17%2.17%资料来源:公司公告,国投证券证券研究所 注:由于南方铜业为墨西哥铜业旗下公司,故在产量汇总中省去 图图1.1.主要海外铜矿公司三季度产量环比变化情况主要海外铜矿公司三季度产量环比变化情况 资料来源:公司财报,国投证券证券研究所 -4-4-3-3-2-2-1-10 01 12 23 34 45 56 6CodelcoCodelco安托法加斯塔安托法加斯塔MMGMMG伦丁矿业伦丁矿业嘉能可嘉能可艾芬豪矿业艾芬豪矿业第一量子第一量子墨西哥铜业墨西哥铜业淡水河谷淡水河谷自由港自由港泰克资源泰克资源力拓力拓英美资源英美资源必和必拓必和必拓Q3Q3产量环比(
17、万吨)产量环比(万吨)行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。5 三季度铜生产情况较为稳定,其中多个矿山均有增产,但电力问题仍约束了部分矿山的生产。三季度铜生产情况较为稳定,其中多个矿山均有增产,但电力问题仍约束了部分矿山的生产。1)安托旗下 Los Pelambres 产量环增近 1.5 万吨,主要因将今年 2 月以来的矿石库存去库生产,Centinela 铜矿山因品位提升环比亦有近 1.1 万吨的上升。2)第一量子旗下的Kansanshi 矿山环比增产 0.83 万吨,得益于混合和氧化矿矿石入选品位的提高,Sentinel 矿
18、山环比增产 0.48 万吨,主因破碎机性能改善。3)MMG 旗下的 Las Bambas 因矿石品位提高,创下 2021 年以来最高的季度产量。4)艾芬豪矿业旗下的 Kamoa-Kakula 铜产量指引有所下调,主要考虑矿山电网供应稳定性问题。成本方面,成本方面,20242024 年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上升较多,自由港、墨西哥年三季度泰克资源、艾芬豪、第一量子成本同比上升较多,自由港、墨西哥铜业成本同比有明显下降。铜业成本同比有明显下降。图图2.2.2023 年和年和 2024 年年 Q3 净现金成本对比(美元净现金成本对比(美元/磅)磅)图图3.3.2024 年年 Q3
19、净现金成本同比变动(美元净现金成本同比变动(美元/磅)磅)资料来源:公司财报,国投证券证券研究所 资料来源:公司财报,国投证券证券研究所 1.2.1.2.铜矿价格端情况汇总:铜价铜矿价格端情况汇总:铜价环比回调同比上涨环比回调同比上涨,TCTC 低位运行低位运行凸显供给紧张凸显供给紧张 2024 年三季度进口铜精矿 TC 季均价为 5.27 美元/吨,环比上升 4.21 美元/吨,铜精矿供应紧张延续,TC 维持低位。2024 年三季度 LME 铜季度均价为 9209.76 美元/吨,环比-5.6%,同比+10.2%。图图4.4.进口铜精矿进口铜精矿 TC 图图5.5.LME 铜季度均价铜季度均
20、价 资料来源:SMM,国投证券证券研究所 资料来源:SMM,国投证券证券研究所 1.3.1.3.铜矿公司指引:铜矿公司指引:自由港和第一量子下调自由港和第一量子下调成本成本指引指引,泰克资源、艾芬豪泰克资源、艾芬豪下调产下调产量指引量指引 海外铜矿公司三季报财报中,自由港、第一量子下调了成本指引,第一量子上调产量指引,泰克资源、艾芬豪下调了产量指引。0 00.50.51 11.51.52 22.52.5泰克资源泰克资源安托法加斯塔安托法加斯塔第一量子第一量子艾芬豪矿业艾芬豪矿业自由港自由港墨西哥铜业墨西哥铜业24Q324Q3铜净现金成本铜净现金成本23Q323Q3铜净现金成本铜净现金成本-0.
21、5-0.5-0.25-0.250 00.250.250.50.5泰克资源泰克资源艾芬豪矿业艾芬豪矿业第一量子第一量子安托法加斯塔安托法加斯塔墨西哥铜业墨西哥铜业自由港自由港同比变动同比变动 美元美元/磅磅-20-200 02020404060608080100100进口铜精矿进口铜精矿TC TC 美元美元/吨吨4,0004,0005,0005,0006,0006,0007,0007,0008,0008,0009,0009,00010,00010,00011,00011,0002020-032020-032020-072020-072020-112020-112021-032021-032021
22、-072021-072021-112021-112022-032022-032022-072022-072022-112022-112023-032023-032023-072023-072023-112023-112024-032024-032024-072024-07LMELME铜季度均价铜季度均价 美元美元/吨吨行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。6 2024 年 Q3 主要企业生产指引如下:自由港:自由港:全年铜销量指引 185.97 万吨,产量预计高于销量。单位净现金成本指引为 1.58美元/磅,较前 1.63 美元
23、/磅的指引下调。嘉能可:嘉能可:全年矿产铜产量指引目标为 95-101 万吨,维持不变。单位净现金成本指引 1.63美元/磅。必和必拓:必和必拓:FY25 铜产量指引在 184.5-204.5 万吨。英美资源:英美资源:2024 年铜产量指引为 73-79 万吨维持不变。单位成本指引 1.57 美元/磅维持不变。南方铜业:南方铜业:公司在 2023 年年报中提及,2024 年铜产量指引为 93.6 万吨。力拓:力拓:2024 全年矿产铜产量指引目标为 66-72 万吨,维持不变。铜 C1 单位成本指引目标保持不变,为 1.4-1.6 美元/磅。安托法加斯塔:安托法加斯塔:全年铜产量指引为 67
24、-71 万吨保持不变,预计落在指引下限;副产品抵扣前后的现金成本指引分别保持在 2.40 美元/磅和 1.70 美元/磅不变。第一量子:第一量子:铜 24 年产量指引自 37-42 万吨上调至 40-42 万吨,成本指引 C1 自 1.80-2.05美元/磅下调至 1.80-1.95 美元/磅,AISC 指引自 2.70-3.00 美元/磅下调至 2.70-2.90 美元/磅 泰克资源:进一步泰克资源:进一步下调 2024 年铜产量指引至 4245.5 万吨,原预测 43.5 万50 万吨。2024 年净现金单位成本预测为每磅 1.902.30 美元保持不变。MMG:产量指引维持不变。成本方面
25、,Las Bambas 铜成本指引 1.55-1.75 美元/磅,预计落在区间下端,Kinsevere 铜成本指引 3.00-3.35 美元/磅。艾芬豪矿业:艾芬豪矿业:铜精矿产量指引自 44-49 万吨下调至 42.5-45 万吨。C1 现金成本 1.5-1.7美元/磅。淡水河谷:淡水河谷:铜产量指引 32-35.5 万吨,维持不变。表表2 2:主要海外铜矿公司产量指引主要海外铜矿公司产量指引 20232023 年产量(万吨)年产量(万吨)20242024 年产量指引(万吨)年产量指引(万吨)20242024 年净现金成本指引年净现金成本指引 (美元(美元/磅)磅)自由港自由港 185.3
26、185.97 1.58 嘉能可嘉能可 101 95-101 1.63 必和必拓必和必拓 171.7 184.5-204.5 英美资源英美资源 82.6 73-79 1.57 南方铜业南方铜业 91.1 93.6 力拓力拓 62 66-72 1.4-1.6 安托法加斯塔安托法加斯塔 66.06 67-71 1.7 第一量子第一量子 70.8 40-42 1.80-1.95 泰克资源泰克资源 29.6 42-45.5 1.90-2.30 MMGMMG 34.73 34.95-40.45-艾芬豪矿业艾芬豪矿业 39.4 42.5-45 1.5-1.7 淡水河谷淡水河谷 32.7 32-35.5 注:
27、自由港为销量数据;必和必拓产量指引为澳洲2025财年数据 资料来源:公司公告,国投证券证券研究所 2.2.20242024 年年 Q3Q3 全球铜企生产情况梳理全球铜企生产情况梳理 2.1.2.1.自由港麦克莫兰:铜自由港麦克莫兰:铜 Q3Q3 销量环增销量环增 产销情况:产销情况:2024 年 Q3 产销量依次为 47.67、46.95 万吨,同比变化-1.54(-3.13%),-3.36(-6.67%)万吨,环比变化+0.64(+1.35%),+4.72(+11.07%)万吨。产销量环比下降主要因为北美发货的时间问题,以及北美较低的矿石品位和开工率影响。行业深度分析行业深度分析/有色金属有
28、色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。7 成本:成本:2024Q3,铜产品平均单位净现金成本为 1.39 美元/每磅(折 3064.425 美元/吨),同比减少 0.34 美元/磅(-19.65%),环比减少 0.34 美元/磅(-19.65%),低于 2024 年 7 月预估的每磅 1.71 美元,这主要由于黄金副产品抵扣的贡献。预计 2024 年单位净现金平均成本为1.58 美元/磅。产量产量&销量指引:销量指引:1 1)产量指引:)产量指引:2024 全年铜与黄金综合产量预计将会超过 2024 年的销量,主要因 2024 年存在即将被 PT-FI 新下游设施
29、加工的约 3.86 万吨铜和部分黄金,预计在 2025年以精炼产品形式延期销售。2 2)销量指引:)销量指引:2024 年全年铜合并销量预计约为 185.97 万吨铜,其中 Q4 预计 44.45 万吨。3 3)成本指引:)成本指引:预计 2024 年单位净现金平均成本为 1.58 美元/磅,较前 1.63 美元/磅的指引下调。北美地区北美地区 产销情况:产销情况:2024 年 Q3 的铜总产量为 14.2 万吨,同比减少 1.41 万吨(-9.01%),环比增加0.68 万吨(+5.03%),Q3 铜销售量为 14.33 万吨,同比减少 2.54 万吨(-15.05%),环比增加1.09 万
30、吨(+8.22%)。项目进展:项目进展:1)FCX 潜在有扩建项目,将亚利桑那州西北部 Bagdad 的采选能力提高一倍以上,扩建大约需要 3-4 年才能完成,扩张需要的激励铜价在 3.5-4 美元/磅。FCX 正在推进长期计划所需的扩大尾矿基础设施项目的活动。2)计划完成 Safford/Lone Star 项目的运营以增加产量。FCX 已经在对扩建开始进行预可行性研究,预计在 2025 年底完成。南美地区南美地区 产销情况:产销情况:2024 年 Q3 的铜总产量为 13.56 万吨,同比减少 0.27 万吨(-1.97%),环比增加0.05 万吨(+0.34%),Q3 铜销售量为 13.
31、29 万吨,同比减少 0.64 万吨(-4.56%),环比减少0.41 万吨(-2.98%)。项目进展:项目进展:1)Cerro Verde 在 2024 年 10 月与两个工会中的另一个完成了一项新的四年集体劳动协议(CLA)。2)智利的 El Abra 已经完成了大量的钻井和评估,FCX 的初步估计仍在审查中,激励铜价低于 4.00 美元/磅。表表4 4:自由港麦克莫兰南美地区自由港麦克莫兰南美地区 项目项目 单位单位 2 24 4Q Q3 3 2 23 3Q Q3 3 同比变化同比变化 铜产量 万吨 13.56 13.83 -1.97%铜销量 万吨 13.29 13.93 -4.56%平
32、均实现价格 美元/磅 4.29 3.77 13.79%净现金成本 美元/磅 2.44 2.35 3.83%资料来源:FCX 公告,国投证券证券研究所 印尼地区印尼地区 产销情况:产销情况:2024 年 Q3 的铜总产量为 19.91 万吨,同比增加 0.14 万吨(+0.69%),环比减少0.09 万吨(-0.45%),Q3 铜销售量为 19.32 万吨,同比减少 0.18 万吨(-0.93%),环比增加4.04 万吨(+26.41%)。项目进展:项目进展:1)2024 年 7 月 2 日,PT-FI 获得了铜精矿和阳极泥出口许可证,有效期至 2024 年12 月。根据印尼的规定,PT-FI
33、将继续对铜精矿支付 7.5%的出口税。2)关于 PT-FI 的新冶炼厂设施最近发生的火灾事件和需要采取的补救措施,PT-FI 正在与印度尼西亚政府合作,允表表3 3:自由港麦克莫兰北美地区自由港麦克莫兰北美地区 项目项目 单位单位 2 24 4Q Q3 3 2 23 3Q Q3 3 同比变化同比变化 铜产量 万吨 14.20 15.60 -9.01%铜销量 万吨 14.33 16.87 -15.05%平均实现价格 美元/磅 4.63 3.86 19.95%净现金成本 美元/磅 3.19 2.7 18.15%资料来源:FCX 公告,国投证券证券研究所 行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属
34、本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。8 许铜精矿的连续出口,直到冶炼厂恢复运营。3)PT-FI 目前正在准备提交文件以申请延长其采矿权,且 FCX 正在努力与印尼 PT Mineral Industri indonesia(MIND ID)达成买卖协议,以便在 2041 年转让 PT-FI 另外 10%的权益。4)PT-FI 成功启用 Grasberg 矿区的三个大型地下矿,正在完成一个选矿回收项目,安装新的铜清洁回路,预计于 2024 年底开始调试。表表5 5:自由港麦克莫兰印尼地区自由港麦克莫兰印尼地区 项目项目 单位单位 2 24 4Q Q3 3 2 23 3Q
35、Q3 3 同比变化同比变化 铜产量 万吨 19.91 19.78 0.69%铜销量 万吨 19.32 19.50 -0.93%平均实现价格 美元/磅 4.29 3.77 13.79%资料来源:FCX 公告,国投证券证券研究所 2.2.2.2.嘉能可嘉能可:产量环比上升,全年指引目标不变:产量环比上升,全年指引目标不变 产量:产量:24Q3 矿产铜产量为 24.26 万吨,同比-0.52 万吨(-2.1%),环比+1.97 万吨(+8.84%),环比上升主要因 Antapaccay 在上半年发生岩土工程事件后逐步恢复,Collahuasi 进料品位提高,及 DRC 产量水平提高。其中非洲铜产量
36、15.57 万吨,同比-0.33 万吨(-18%),主要因部分库存消耗、计划外的工厂停工导致的品位下滑。成本:成本:据 2024 年中期生产报告,2024 年上半年铜的单位净现金成本为 1.68 美元/磅。产量产量&成本指引:成本指引:1 1)产量:)产量:2024 全年矿产铜产量指引目标为 95-101 万吨,维持不变。2 2)成)成本:本:三季度未提及成本指引,据 2024 年中期生产报告,2024 全年的单位净现金成本指引为1.63 美元/磅,较前上修 0.13 美元/磅。表表6 6:嘉能可全年生产指引(单位:万吨)嘉能可全年生产指引(单位:万吨)项目项目 FY2023FY2023 实际
37、产量实际产量 20242024 现行指引现行指引 铜产量(千吨)101 95-101 锌产量(千吨)91.9 90-95 镍产量(千吨)9.8 8-9 注:由于嘉能可 KNS 在 2024 年 2 月起进入检修期,计算产量占比时,未考虑 KNS 在 24Q1 检修前生产的 5000 吨镍。资料来源:嘉能可公告,国投证券证券研究所 铜铜 1)KCC(100%权益,非洲):24Q3 铜产量 4.62 万吨,同比-1.37 万吨(-22.9%),环比-0.46万吨(+11.1%)。2)Mutanda(100%权益,非洲):24Q3 铜产量 0.89 万吨,同比-0.01 万吨(-1.1%),环比+0
38、.18万吨(+25.4%)。3)Collahuasi(44%权益,非洲):24Q3 矿产铜产量 6.47 万吨(归母),同比-0.14 万吨(-2.1%),环比-0.44 万吨(+7.3%)。前三季度矿产铜产量 18.97 万吨(归母),同比+0.92 万吨(+5%),产量上升主要由于 2023Q4 第五台球磨机投产后,进料品位和产量增加。4)Antamina(33.75%权益,非洲):24Q3 矿产铜产量 3.71 万吨(归母),同比+0.26 万吨(+7.5%),环比-0.33 万吨(-8.2%)。前三季度矿产铜产量 11.34 万吨(归母),同比+1.06万吨(+10%),产量同比上升主
39、要由于 2023 年 3 月,矿山受恶劣气候影响导致生产中断,和本年度较高的铜品位及磨矿产量。5)Antapaccay(100%权益,南美洲):24Q3 矿产铜产量 3.59 万吨,同比+0.21 万吨(+6.2%),环比+0.94 万吨(+35.5%)。6)Lomas Bayas(100%权益,南美洲):24Q3 矿产铜产量 1.76 万吨,同比+0.21 万吨(+13.5%),环比-0.11 万吨(-5.9%)。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。9 图图6.6.嘉能可铜产量(万吨)嘉能可铜产量(万吨)资料来源:嘉能可公告
40、,国投证券证券研究所 2.3.2.3.必和必拓:必和必拓:铜产量环比下降,推进铜产量环比下降,推进 FiloFilo 收购布局阿根廷铜矿收购布局阿根廷铜矿 产销情况:产销情况:2024Q3(Q1FY25)铜产量为 47.63 万吨,同比+1.93 万吨(+4%),主要因 Escondida矿石品位和回收率提升,环比-2.86 万吨(-6%),主要因计划中的铜矿维护(尤其是 SA)、及Escondida 因矿石开采顺序导致的选矿和浸出产量下降、及 Spence 计划中的品位降低。价格情况:价格情况:2024Q3 铜的平均实现价格为 4.24 美元/磅,环比-0.34 美元/磅(-7%),同比+0
41、.61美元/磅(+17%)。产量指引:产量指引:2025 财年铜产量指引为 184.5-204.5 万吨,保持不变。分矿山情况:分矿山情况:1)Escondida(智利,57.5%股权):24Q3 铜产量 30.42 万吨,同比+3.09 万吨(+11%),环比-0.5 万吨(-2%)。产量同比增加主要由于选矿厂进料品位同比由 0.85%提高到 1.00%,并且随着采矿按计划进入高品位区,回收率亦有提高。这部分增量部分被 FullSaL 项目整合导致的阴极铜的产量下降抵消,预计在 2025 财年影响还将延续。2025 财年铜产量指引在 118-130万吨,选矿品位预计保持在 0.90%以上。2
42、)Pampa Norte(智利,100%股权):24Q3 铜产量 6.01 万吨,同比-1.82 万吨(-23%),环比-0.58 万吨(-9%)。Spence 产量同比下降 13%,主要因堆料品位下降和选厂计划中的维护活动导致阴极铜产量下降。Cerro Colorado 仍处于临时维护保养状态,2023 年 Q3 产量 0.95万吨。2025 财年铜产量指引在 24-27 万吨。3)Copper South Australia(澳大利亚,100%股权):24Q3 铜产量 7.34 万吨,同比+0.17 万吨(+2%),环比-1.59 万吨(-23%)。同比增加主要因运营提升,尤其 Carra
43、pateena 启用 2 号破碎机后,地下生产效率提高,开采和处理矿石量提高。Olympic Dam 起重、地下材料提升系统、精炼厂维护完成。Prominent Hill 的产量下降,主要因矿坑地质稳定性和通风能力受限,影响运输及开采,目前均已完成改善。2025 财年铜产量指引在 31-34 万吨。4)Antamina(秘鲁,33.75%股权):24Q3 产量 3.63 万吨,同比+0.38 万吨(+12%),环比-0.2万吨(-5%)。同比上升主要因矿石品位和回收率提高。2025 财年铜产量指引在 11.5-13.5 万吨。5)Carajs(巴西,100%股权):24Q3 产量 0.23 万
44、吨,同比 0.11 万吨(+92%),环比+0.01万吨(5%)。项目进展项目进展:-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 05 5101015152020252530302023Q22023Q22023Q32023Q3 2023Q42023Q42024Q12024Q1 2024Q22024Q2 2024Q32024Q3铜产量铜产量 万吨万吨环比环比 右轴右轴行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。10 收购 Filo 布局阿根廷铜矿:7 月,公司与 Lundin Mining 达成
45、协议,通过加拿大重组计划,联合收购 Filo Corp 公司。该计划已于 9 月获得 Filo Corp 公司股东的批准。公司还约定与 Lundin Mining 组建对等持股(50/50)的合资公司,以推进 Filo del Sol(FDS)和 Josemaria 两大铜矿项目的协同开发。如获监管机构批准,此项交易预计将于 2025 财年第三季度完成。必和必拓预计将为此拟议交易支付总计约 21 亿美元现金。两大项目均位于阿根廷圣胡安省,FDS 据可研预计年产量 6.6 万吨,铜矿品位 0.39%。Josemaria 为露天项目具备扩建潜力,铜矿品位 0.30%。推进南澳冶炼扩建:8 月底,公
46、司表示正在推进其位于南澳大利亚 Olympic Dam 铜冶炼厂和精炼厂的扩建,南澳政府称已启动申请和评估程序。据公司计划,到 2030s 初,计划将南澳阴极铜年产量提高到 50 万吨,预计到 2030s 中达到 65 万吨(2024 财年为 32.2万吨)。公司表示将在 2027 财年 H1 就扩建项目做出最终的投资决定。表表7 7:必和必拓铜产量(必和必拓铜产量(万万吨)吨)矿山矿山 地区地区 权益权益 比例比例 2024Q32024Q3 2024Q22024Q2 环比环比 2023Q32023Q3 同比同比 EscondidaEscondida 智利 57.50%30.42 30.92-
47、2%27.33 11%Pampa NortePampa Norte 智利 100%6.01 6.59-9%7.83-23%Copper South AustraliaCopper South Australia 澳大利亚 100%7.34 8.93-18%7.17 2%AntaminaAntamina 秘鲁 100%3.63 3.83-5%3.25 12%CarajCarajs s 巴西 100%0.23 0.22 5%0.12 92%总产量总产量 47.6347.63 50.4950.49 -6%6%45.745.7 4%4%资料来源:公司公告,国投证券证券研究所 2.4.2.4.墨西哥铜业
48、:铜产量同环比均增长,成本维持低位墨西哥铜业:铜产量同环比均增长,成本维持低位 产销情况:产销情况:2024Q3,铜产量 28.09 万吨,同比+10.6%,环比+4%。2024Q3,铜销量 27.51 万吨,同比+8.2%,环比+6%。Toquepala、Buenavista、Cuajone 和 Caridad 的产量增加。价格情况:价格情况:2024 年 Q3,铜平均价格 4.23 美元/磅,同比+12.2%,环比-7%。成本情况:成本情况:24Q3 铜的净运营现金成本为 1.04 美元/磅(23Q3 为 1.29 美元),同比-19.2%,同比下降主要由于铜产量提高,部分被副产品抵扣下降
49、抵消。项目进展项目进展:1)Tia Maria-Arequipa(秘鲁):该绿地项目年产 12 万吨 SX-EW 阴极铜。2024 年 7 月 1 日,公司已重新启动 Tia Maria 项目,预计将于 2025 年开始矿山建设,2027 年投入运营。2)Los Chancas-Apurimac(秘鲁):该绿地项目为斑岩型铜钼矿,目前估计铜氧化物资源量9800 万吨,品位 0.45%,铜硫化物资源量 5200 万吨,品位 0.59%。项目计划建设一个露天矿,结合选矿和 SX-EW 工艺,预计年产 13 万吨铜、7500 吨钼。预计资本性投资 26 亿美元,将于2031 年开始运营。公司目前正在
50、同秘鲁政府积极协商以消除非法采矿活动,若该协商完成,公司将恢复环评过程,并启动水文地质和岩土工程研究,并将在未来进行钻测活动以收集该矿床的更多信息。3)Michiquillay Project-Cajamarca(秘鲁):该项目位于秘鲁 Cajamarca,预计矿产资源储量为 22.8 亿吨,预计铜品位 0.63%。公司预计,项目每年将生产 22.5 万吨铜以及副产品钼、金、银,初始开采寿命超过 25 年。项目预计投资约 25 亿美元,预计于 2032 年投产。截至 2024 年 9 月 30 日,勘探项目总进度 30%,已掘进 121 千米(总计划 148 千米),金刚石钻探继续进行,水文地
51、质研究将很快开始。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。11 2.5.2.5.英美资源:英美资源:Los BroncesLos Bronces 维护影响,产量同环比下滑维护影响,产量同环比下滑 产销情况:产销情况:2024Q3 铜产量 18.13 万吨,同比-2.78 万吨(-13%),环比-1.44 万吨(-7%)。Q3同比下降主要因 Los Bronces 计划中的关闭,部分影响被 El Soldado 的高品位抵消。Quellaveco 产量有望在 Q4 随着品位和回收率改善而提高。2024Q3 铜销量 17.32 万吨,
52、同比-3.85 万吨(-18%),环比-4.04 万吨(-19%)。产量指引:产量指引:公司 2024 年铜产量指引为 73-79 万吨,其中智利地区 2024 铜产量目标指引为 43-46 万吨,秘鲁为 30-33 万吨,均与 H1 指引持平。铜产量有望达到全年指引。成本指引:成本指引:公司 2024 年铜单位成本指引为 1.57 美元/磅,与 H1 指引持平。价格情况:价格情况:2024 前三季度铜销售平均实现价格为 4.21 美元/磅,同比+9%。(该销售平均实现价格为智利价格和秘鲁价格的加权平均,其中 Q3 智利 4.26 美元/磅,秘鲁 4.14 美元/磅)。分地区:1 1)智利:智
53、利:Q3 铜产量 11.26 万吨,同比-0.9 万吨(-7%),环比-0.78 万吨(-6%)。Q3 铜销量10.78 万吨,同比-1.25 万吨(-10%),环比-2.51 万吨(-19%)。Los BroncesLos Bronces(50.1%50.1%权益)权益)2024Q3 铜产量 3.66 万吨,同比-0.92 万吨(-20%),环比-1.18 万吨(-24%)。铜产量主要受到 Los Bronces 工厂的影响,该工厂(约占总产能的 40%)已进入维护和保养阶段,这符合计划。由于目前开采阶段的矿石品位和硬度较低,在下一阶段开采之前将持续继续影响运营,下一阶段的矿石品位预计会更高
54、,矿石硬度也会降低,这一阶段的开发工作正在进行中,预计将从 2027 年初开始受益。EI SoldadoEI Soldado(50.1%50.1%权益)权益)2024Q3 铜产量 1.13 万吨,同比+0.16 万吨(+16%),环比-0.04 万吨(-3%)。产量变化反映了计划中的品位提升(从 0.6%提升至 0.95%),但部分增长被工厂意外停产导致的产量减少所抵消。CollahuasiCollahuasi(44%44%权益)权益)2024Q3 铜产量 6.47 万吨,同比-0.14 万吨(-2%),环比+0.44 万吨(+7%),产量变化主要由于品位上升,但回收率下降。随着不同阶段之间矿
55、山的过渡,对低品位库存的处理预计将持续到 2025 年。2 2)秘鲁:秘鲁:QuellavecoQuellaveco(60%60%权益)权益)Q3 铜产量 6.87 万吨,同比-1.88 万吨(-21%),环比-0.66 万吨(-9%)。Q3 铜销量 6.54 万吨,同比-2.6 万吨(-28%),环比-2.51 万吨(-19%)。产量下降的原因是矿山进入低品位区域(自 0.93%降至 0.70%),回收率和品位都有所下降,但本季度创纪录的产量增加部分抵消了下降的产量。按之前的计划,Q4 品位有望提高,随着粗颗粒回收设备的不断优化,回收率预计也将连续提高。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色
56、金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。12 图图7.7.英美资源铜产量情况英美资源铜产量情况 图图8.8.英美资源铜销量情况英美资源铜销量情况 资料来源:英美资源公告,国投证券证券研究所 资料来源:英美资源公告,国投证券证券研究所 2.6.2.6.南方铜业:产量提升表现亮眼,成本具备优势南方铜业:产量提升表现亮眼,成本具备优势 产销情况:产销情况:Q3 铜矿产量 25.22 万吨,环比+0.97 万吨(+4%),同比+2.61 万吨(+11.5%),增长是因为所有露天矿产量均有所提高,在矿石品位和回收率提高的推动下,秘鲁产量环比增长 18.0%,墨西哥产量环比增长
57、7.3%。铜销售量为 24.20 万吨,环比+1.10 万吨(+4.8%),同比+1.73 万吨(+7.7%)。成本:成本:24Q3 铜的单位运营现金成本为 0.76 美元/磅,同比下降 22.6%,环比下降 0.4%,主要由于铜产量和价格上涨,以及铜产量磅数增加带来的单位成本效应,但副产品收入抵免减少部分抵消了单位成本效应。2024 年 1-9 月,由于产量增加,加上锌(+14.5%)和贵金属的金属价格上涨,公司的现金成本降至 0.86 美元/磅达到了行业最低水平之一。项目进展项目进展 Tia Maria Tia Maria-ArequipaArequipa(秘鲁)(秘鲁)公司目前已经重启了
58、项目,预计 2025 年开始矿山建设。该项目将使用最先进的 SX-EW 技术,符合最高国际环境标准,每年生产 12 万吨阴极铜。Los Chancas Los Chancas-ApurimacApurimac(秘鲁)(秘鲁)项目是铜钼斑岩矿床,目前资源量为氧化物 9800 万吨,铜含量为 0.45%,硫化物 5200 万吨,铜含量为 0.59%。矿山项目为露天矿,该矿由选矿厂和 SX-EW 工艺联合运营,预计年产铜 13万吨,钼 7500 吨。预计 2031 年开始运营,资本投入 26 亿美元。Michiquillay Project Michiquillay Project-Cajamarc
59、aCajamarca(秘鲁)(秘鲁)Michiquillay 是一个世界级的采矿项目,推断矿产资源量为 22.88 亿吨,预计铜品位 0.63%。开发后,预计年产铜 22.5 万吨(伴有钼、金和银的副产品),现金成本具有竞争力,初始矿山寿命超过 25 年。预计需要投资金额 25 亿美元,到 2032 年开始生产。截至 2024 年 9 月 30日,勘探项目的总进度为 30%。公司已经钻探了 120923 米(项目总长度为 148000 米),获得了 39234 个钻芯样本用于化学分析。2.7.2.7.力拓:全年指引目标不变,力拓:全年指引目标不变,Oyu TolgoiOyu Tolgoi 地下
60、项目进展顺利地下项目进展顺利 产量:产量:Q3 矿产铜产量为 16.78 万吨(Oyu Tolgoi 和 Kennecott 按 100%计入,Escondida 按30%股权计入),同比减少 0.16 万吨(-1%),环比减少 0.34 万吨(-2%)。产量产量&成本指引成本指引:2024 全年矿产铜产量指引目标为 66-72 万吨,维持不变。2024 全年精炼铜产量指引目标为 23-26 万吨,维持不变。2024 年铜的 C1 单位成本指引目标为 1.4-1.6 美元/磅,维持不变。-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 05
61、 5101015152020252523Q323Q323Q423Q424Q124Q124Q224Q224Q324Q3铜产量(万吨)铜产量(万吨)环比(右轴)环比(右轴)-30%-30%-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%0 05 51010151520202525303023Q323Q323Q423Q424Q124Q124Q224Q224Q324Q3铜销量(吨)铜销量(吨)环比(右轴)环比(右轴)行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。13 EscondidaEscondida(30%30%
62、权益,智利)权益,智利)矿产铜:矿产铜:24Q3 产量 9.04 万吨(归母),同比+1.18 万吨(+15%),环比+0.4 万吨(+5%)。矿山铜产量同比上升主要因选矿投料的矿石品位随着采矿顺序推进而提高,由 0.85%提升到1.00%,同时回收率也有所提高。精炼铜:精炼铜:24Q3 产量 1.18 万吨(归母),同比-0.38 万吨(-24%),环比-0.34 万吨(-22%),精炼铜产量同比下降主要因 2024 年氧化矿品位下降,环比下降主要因 Full SaL 强化回收改进项目相关的基础设施安装和升级。Oyu TolgoiOyu Tolgoi(66%66%权益,蒙古)权益,蒙古)产量
63、情况:产量情况:矿产铜 24Q3 产量 9.04 万吨(归母),同比+1.18 万吨(+15%),环比+0.4 万吨(+5%)。矿山铜产量同比上升主要因选矿投料的矿石品位随着采矿顺序推进而提高,由 0.85%提升到 1.00%,同时回收率也有所提高。精炼铜 24Q3 产量 1.18 万吨(归母),同比-0.38 万吨(-24%),环比-0.34 万吨(-22%),精炼铜产量同比下降主要因 2024 年氧化矿品位下降,环比下降主要因 Full SaL 强化回收改进项目相关的基础设施安装和升级。地下项目进展:地下项目进展:3、4 号两座通风井在 2024Q3 投入使用,目前在向地下井引入新鲜空气。
64、输送机到地面的建设工作仍在计划中,截至本季度末已完成 98%,试运行略有延迟,预计 10 月下半月有首批矿石在皮带上运输。选矿设备改造的建设工作仍在按计划进行,预计 2024Q4-2025Q2 逐步完成调试工作。2 号粗碎破碎机的建设正在按计划进行,有望在 2025 年底前完工。KennecottKennecott(100%100%权益,美国)权益,美国)矿产铜:矿产铜:24Q3 产量 2.74 万吨,同比-2.14 万吨(-44%),环比-0.49 万吨(-15%)。由于监测到断层移动,开采南部原矿受限,需要用低品位库存来补充进选矿环节,这影响了约 5 万吨的产量。专家组重新修订了 Kenn
65、ecott 的采矿计划,并在本季度对结果进行了评估,预计将继续限制原生矿面的矿石输送,并影响 2025 年和 2026 年的铜产量。精炼铜:精炼铜:24Q3 产量 4.25 万吨,同比增加 2.4 万吨(+129%),环比减少 0.5 万吨(-11%)。精炼铜产量同比上升主要因冶炼厂和精炼厂去年同期重建,环比下降主要因选矿厂和冶炼厂在7 月按年度计划停产。其他事项:其他事项:从现有项目情况看,力拓有望实现从 2024 年-2028 年,铜产量实现 CAGR 3%(基于铜价长期一致预期的假设)。在 Arizona 州的 Resolution Copper 项目中,Apache Stronghol
66、d 向美国最高法院提交了一份请愿书,请求对阻止 Resolution Copper 与联邦政府之间的土地交换,及 Arizona 州对水排放许可证的裁决做出审查。力拓集团将以每股 5.85 美元的价格收购 Arcadium,对 Arcadium 估值约为 67 亿美元,预计将于 2025 年年中完成。这将帮助力拓在能源转型所需大宗商品领域建立全球领先地位。Arcadium 在氢氧化锂和碳酸锂等产品上,年产能 7.5 万吨 LCE,计划在 2028 年底前将产能扩大一倍以上。公司继续推进 Winu 铜金项目,尚需获得批准。目前首要任务仍是钻探、研究、推进环评及与 Nyangumarta 和 Ma
67、rtu 的项目协议谈判。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。14 铜堆浸技术合资企业 Nuton 继续通过在五个国家建立十个合作伙伴关系来发展其部署之路,包括美国、墨西哥、智利、秘鲁和阿根廷。图图9.9.力拓矿铜产量情况力拓矿铜产量情况 图图10.10.力拓精炼铜产量情况力拓精炼铜产量情况 资料来源:力拓公告,国投证券证券研究所 资料来源:力拓公告,国投证券证券研究所 2.8.2.8.安托法加斯塔:铜安托法加斯塔:铜 Q3Q3 产量环增产量环增 15%15%,全年产量预计在指引下限,全年产量预计在指引下限 产销情况:产销情况:
68、2024 年 Q3 产销量依次为 17.90、17.65 万吨,同比分别+0.54(+3.11%)、+1.82(+11.43%)万吨,环比+2.37(+15.26%)、+1.5(+9.29%)万吨,环比增加主要受 Los Pelambres的部分库存去库,及 Centinela 铜品位和回收率的提高的影响。2024 年前三季度产量为 46.36万吨,同比-1%。成本:成本:Q3 副产品抵扣前的现金成本为 2.33 美元/磅(折 5137 美金/吨),同比+0.06 美元/磅(+2.6%),环比-0.30 美元/磅(-11.4%),环比成本下降主要受 Los Pelambres 和 Centin
69、ela Concentrates 产量增加的推动。Q3 净现金成本为 1.62 美元/磅(折 3572 美金/吨),同比+0.15 美元/磅(+10.20%),环比-0.32 美元/磅(-16.5%)。2024 年前三季度副产品抵扣前的现金成本为 2.53 美元/磅(折 5578 美元/吨),同比+0.13 美元/磅(+5.42%)。前三季度净现金成本为 1.81 美元/磅(折 3990 美金/吨),同比+0.16 美元/磅(+9.70%)。产量产量&成本指引:成本指引:保持不变。1)全年产量指引:铜产量预计为 67-71 万吨,预计落在指引下限。2)现金成本指引:副产品抵扣前后的现金成本指引
70、分别保持在 2.40 美元/磅和 1.70 美元/磅不变;3)资本支出指引:保持在 27 亿美元。Los PelambresLos Pelambres 产销情况:产销情况:Los Pelambres 2024 年 Q3 铜产量 9.2 万吨,同比+1.09 万吨(+13.44%),环比+1.48 万吨(+19.17%),环增主要因部分今年 2 月累计的库存(约 1.6 万吨)去库,被计为铜产量。公司持续努力将库存在未来 1-2 个季度内降低至 1.1 万吨左右。除去库存因素,其余部分铜产量环比持平,较高品位和较低的矿石产量互为抵消,矿石产量下降主要因本季度计划中的设备维护及矿石类型较硬,年内无
71、其他维护计划。铜销量 8.83 万吨,同比增加 1.92万吨(+27.79%),环比增加 0.56 万吨(+6.77%)。成本:成本:Q3 净现金成本为 1.36 美元/磅,同比+0.41 美元/磅(+43.16%),环比-0.1 美元/磅(-7.94%)。CentinelaCentinela 产销情况:产销情况:2024 年 Q3 铜总产量 5.77 万吨,同比-0.62 万吨(-9.70%),环比+0.97 万吨(+20.21%)。-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%13013014014015015016016017017018018023Q2
72、23Q223Q323Q323Q423Q424Q124Q124Q224Q224Q324Q3矿铜产量(千吨)矿铜产量(千吨)环比(右轴)环比(右轴)-20%-20%-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%0 0101020203030404050506060707023Q223Q223Q323Q323Q423Q424Q124Q124Q224Q224Q324Q3精炼铜产量(千吨)精炼铜产量(千吨)环比(右轴)环比(右轴)行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。15-铜精矿:Q3 铜精矿产量 3.16 万吨
73、,同比-1.12 万吨(-26.17%),环比+1.1 万吨(+54.40%),主要受益于铜品位提高了 31%。Q3 铜精矿的销售量为 2.95 万吨,同比-1.36 万吨(-31.6%),环比+0.45 万吨(+18.0%)。-阴极铜:Q3 阴极铜产量 2.61 万吨,同比+0.50 万吨(+23.70%),环比-0.13 万吨(-4.74%),主要因为铜品位和回收率下降,但较高的矿石处理量部分弥补了这两个因素的影响。Q3 阴极铜的销售量为 2.77 万吨,同比+0.68 万吨(+32.5%),环比+0.18 万吨(+6.9%)。成本:成本:Q3 净现金成本为 1.40 美元/磅,同比-0.
74、15 美元/磅(-9.7%),环比-1.17 美元/磅(-45.5%),得益于副产品产量增加和金价上涨,副产品抵扣增加至 1.08 美元/磅(Q2 0.81 美元/磅)。Q3 抵扣前的现金成本为 2.48 美元/磅,环比-0.9 美元/磅(-26.6%),主要因铜产量增加 20%、关键消耗品单位成本降低以及上一期三年期劳动协议的达成。2024 年前三季度净现金成本 2.07 美元/磅,同比+17.6%。AntucoyaAntucoya 产销情况:产销情况:2024 年 Q3 铜产量为 1.93 万吨,同比增加 0.1 万吨(+5.46%),环比减少 0.14 万吨(-6.67%),环比减少主要
75、是因为计划中的维护活动导致矿石处理量下降。Q3 铜销量为 2.13万吨,同比增加 0.56 万吨(+35.67%),环比增加 0.21 万吨(+10.94%)。成本成本:Q3 现金成本为 2.74 美元/磅,环比+8%,原因是产量下降和采矿设备维护相关费用增加。2024 年前三季度现金成本为 2.63 美元/磅,同比-3%,主要因产量上升、硫酸等材料单位成本下降,智利比索贬值等,部分降幅被更高程度的采矿活动抵消。ZaldZaldvarvar 产销情况:产销情况:2024 年 Q3 铜归母产量 1.00 万吨,同比-0.04 万吨(-3.85%),环比+0.06 万吨(+6.38%)。环比增加主
76、要是因为矿石处理量、铜品位和铜回收率的提高。成本:成本:Q3 现金成本为 3.05 美元/磅,环比+3%,上升主要由于前期库存使用,部分升幅被“竞争力计划”实施抵消。2024 年前三季度现金成本 3.00 美元/磅,同比+0.04 美元/磅(+1.35%)基本持平。表表8 8:安托法加斯塔各矿山品位和回收率情况安托法加斯塔各矿山品位和回收率情况 矿厂矿厂 项目项目 2024Q32024Q3 2023Q32023Q3 2024Q22024Q2 同比同比 环比环比 LOS PELAMBRESLOS PELAMBRES 铜品位(%)0.55 0.61 0.52-9.8%5.8%铜回收率(%)88.4
77、 89.2 89-0.9%-0.7%CENTINELACENTINELA 铜精矿铜精矿 铜品位(%)0.42 0.53 0.32-20.8%31.3%铜回收率(%)79.1 82.8 75.4-4.5%4.9%CENTINELACENTINELA 阴极铜阴极铜 铜品位(%)0.63 0.51 0.67 23.5%-6.0%铜回收率(%)70.2 64 72.8 9.7%-3.6%ANTUCOYAANTUCOYA 铜品位(%)0.32 0.34 0.32-5.9%0.0%铜回收率(%)70.2 67.8 69.4 3.5%1.2%ZALDZALDVARVAR 铜品位(%)0.64 0.82 0.
78、63-22.0%1.6%铜回收率(%)58.7 57.7 56.9 1.7%3.2%资料来源:安托法加斯塔公告,国投证券证券研究所 2.9.2.9.第一量子:赞比亚能源问题影响持续,成本产量指引均有优化第一量子:赞比亚能源问题影响持续,成本产量指引均有优化 产销产销情况情况:2024Q3 铜总产量 11.61 万吨,环比+13.3%,2024Q3 赞比亚能源危机持续存在,Zesco 的 9 天供电中断导致向赞比亚矿区供电-30%。通过运营调整,公司积极采购补充电力,将其对铜生产的影响降到了最低,预计第四季度基本不会发生运营中断情况。Q3 铜销量 11.21万吨,环比+17.2%,由于出货时间安
79、排,销量略低于产量。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。16 成本:成本:2024Q3 铜 C1、C3、AISC 成本分别为 1.57、3.59、2.42 美元/磅,环比分别-0.16、+0.72、-0.40 美元/磅,其中 C1 成本下降主要是因为铜产量增加和燃料成本的下降。由于黄金副产品的价格较高,抵消了部分电力进口高成本的影响。产量产量&成本成本指引:指引:2024 年产量指引从 37-42 万吨调整为 40-42 万吨,主因铜矿产量业务表现强劲。C1 现金成本指引自 1.80-2.05 美元/磅调整为 1.80-1.9
80、5 美元/磅,AISC 指引自 2.70-3.00 美元/磅调整为 2.70-2.90 美元/磅,主因汇率、副产品抵扣因素,部分被电力抵消。Cobre PanamCobre Panam 目前矿山仍处于保护和安全管理阶段,生产暂停。Q3 每月计划成本 1300 万美元,预计在今年剩余时间内,每月费用将在 1100 万美元到 1300 万美元之间,具体取决于环境稳定性和资产完整性计划。巴拿马总统 Jos Ral Mulino 公开表示,其政府计划在 2025 年初处理 Cobre Panam 矿,并宣布将与国际专家对 Cobre 进行全面审计,但时间表尚未明确。公司已采取两项仲裁程序:1)根据加拿
81、大-巴拿马自由贸易协定(FTA),2023 年 11 月 14 日,第一量子提交了一份意向通知,启动了 FTA 要求的磋商期,并在 2024 年 2 月 7 日提交了更新的通知。公司有权在巴拿马违反自由贸易协定的三年内根据自由贸易协定提出仲裁索赔。2)根据国际商会(ICC),2023 年 11 月 29 日 Minera Panama 向 ICC 提起仲裁,最终听证会定于 2025 年 9 月举行。现场铜精矿库存仍存有约 12.1 万吨。KansanshiKansanshi 产量:产量:2024Q3 铜产量为 49,810 吨,环比+8,303 吨,且为 2021 年 Q4 以来的最高季度产量
82、。得益于混合和氧化矿矿石入选品位的提高。指引:指引:2024 年产量指引自 13-15 万吨上调至 15.5-16.5 万吨。现金成本:现金成本:2024Q3 铜 C1 现金成本 1.29 美元/磅,环比-0.22 美元/磅,主因产量提高。项目进展:项目进展:2024Q3 混合和硫化物磨机进行更换,提高了含高品位混合物料的处理量。并且,更换将在第四季度继续进行,以最大限度地提高入选混合品位。SentinelSentinel 产量:产量:2024Q3 铜产量 58,412 吨,环比+4,817 吨,得益于破碎机性能改进和矿石粉碎效果提升。指引:指引:2024 年产量指引自 22-25 万吨调整为
83、 22-23 万吨。现金成本:现金成本:2024Q3 铜 C1 现金成本 1.86 美元/磅,环比-0.08 美元/磅,主因产量提高。项目进展:项目进展:Stage3 的开发将提高采矿性能和处理量,Q3 破碎率和磨粉率的提高预计将持续至年底。Stage1 污水池开发将于 2024 年 10 月完成,同时完成其他现场工作以迎接雨季。2.10.2.10.泰克资源:下调泰克资源:下调 QBQB 和和 Highland Valley Copper 24Highland Valley Copper 24 年产量指引年产量指引 产销情况产销情况:2024 年 Q3 铜产销量分别为 11.45 万吨、11.
84、1 万吨,同比分别+59%、+60.87%,主要得益于 QB 铜季度产量的持续提高。Antamina、Highland Valley Copper 和 Carmen de Andacollo 的产量也比去年同期有所增加。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。17 价格价格:2024Q3 铜价平均每磅 4.21 美元,同比+0.44 美元(+11.7%)。成本:成本:Q3 副产品抵扣前的现金成本为 2.60 美元/磅,同比增加 0.36 美元/磅(+16.07%),主要原因是 Quebrada Blanca 项目在生产提升期间的运
85、营成本较高。Q3 净现金成本为 2.25 美元/磅,同比增长 0.38 美元/磅(+20.32%)。产量产量&成本指引:成本指引:1)全年产量指引:下调 2024 年铜产量至 42 万45.5 万吨(原预测为 43.5万50 万吨),主因 Highland Valley Copper 的 Lornex 矿坑采矿延误和 QB 生产指导上限下降;2)现金成本指引:保持 QB 2024 年年度净现金单位成本预测,仍为每磅 2.252.55 美元。同时,铜业务 2024 年年度净现金单位成本预测保持不变,仍为每磅 1.902.30 美元。Quebrada BlancaQuebrada Blanca 产
86、销量:产销量:20242024Q3 铜产量 5.25 万吨,环比+2.34%。目前,磨机处理量逐季度增加,工厂设计稳健,第二季度发现并披露的局部地质问题已稳定,采矿计划推进,品位波动符合预期。产量指引产量指引进一步进一步下调:下调:进一步下调 QB 铜产量预测至 20 万21 万吨(原预测为至 20 万23.5万吨),主因生产水平和预期的处理量及回收率下降。Highland Valley CopperHighland Valley Copper 产销量产销量:2024Q3 铜产量为 2.54 万吨,环比+4900 吨(+23.90%),主要是因为磨机处理量增加和矿石品位提高,但部分被回收率下降
87、所抵消。由于生产水平提高,Q3 铜销量为 2.46 万吨,同比增加 3900 吨(+18.8%)。产量指引下调产量指引下调:下调铜产量预测至 9.7 万至 10.5 万吨(原预测为 11.2 万至 12.5 万吨)。AntaminaAntamina 产销产销量量:Q3 铜产量为 11.15 万吨(100%基准),同比+11600 吨(+11.6%),主要是由于按照采矿计划增加了铜矿石的处理量和提高了磨机回收率。本季度磨机给料中,单一铜矿石占比 73%,铜锌矿石占比 27%,而去年同期分别为 50%和 50%。产量指引不变:产量指引不变:预计 2024 年铜归母产量为 8.5 万至 9.5 万吨
88、。Carmen de AndacolloCarmen de Andacollo 产销产销量量:Q3 铜产量为 11500 吨,同比+2200 吨(+23.7%),主因回收率和磨机处理量的提升。第三季度磨机处理量的提高得益于水资源的增加。去年同期,磨机处理量因输送带故障导致的 14 天计划外停机而受到影响。产量指引不变:产量指引不变:预计 2024 年铜产量为 3.8 万至 4.5 万吨。表表9 9:泰克资源生产指引(千吨)泰克资源生产指引(千吨)项目项目 矿山矿山 2 2023023 年产量年产量 20242024 年指引年指引 2 2025025 年指引年指引 20262026 年指引年指引
89、 2 2027027 年指引年指引 铜 Quebrada Blanca 62.8 200-210 240-280 280-310 280-310 Highland Valley Copper 98.8 97-105 140-160 130-150 120-140 Antamina 95.3 85-95 80-90 90-100 85-95 Carmen de Andacollo 39.6 38-45 50-60 50-60 45-55 资料来源:泰克资源公告,国投证券证券研究所 2.11.2.11.MMGMMG:三季度产量同环比延续增长,:三季度产量同环比延续增长,Las BambasLas
90、Bambas 产量预计达指引上沿产量预计达指引上沿 行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。18 产量情况:产量情况:2024 年 Q3 铜精矿总产量 10.17 万吨,同比+24%,环比+28%。2024 年前三季度铜精矿产量 23.85 万吨,同比+7%。2024 年 Q3 电解铜产量 12969 吨,同比+6%,环比+12%,前三季度电解铜产量 34247 吨,同比+1%。分矿山:分矿山:1)Las Bambas:2024Q3 铜精矿产量 9.06 万吨,同比+11%,环比+29%,为 2021 以来产量最高的季度,这主要得
91、益于矿石品位提高。Chalcobamba 矿坑已经开始开采,增加了矿石供应量,目前正处在全寿命周期探矿计划的早期作业阶段。Las Bambas 在 2024 年全年预计铜精矿产量达 28-32 万吨指引的上端,Q4 年化铜产量预计超 40 万吨。2024 年 Las Bambas 的 C1 成本预计处于 1.55-1.75 美元/磅范围下端,这主要得益于产量的提高,辅材使用率提升和副产品价格高预期带来的收益提升。2)Kinsevere:2024 年 Q3 电解铜产量 12969 吨,同比+6%,环比+12%,由于 Sokoroshe II矿坑矿石产量提升和电力供应稳定性增强,Kinsevere
92、 选矿量同比+4%,延续了 Q2 的表现。Kinsevere 于 2024 年 9 月 15 日提前 15 天完成了扩建项目目的机械施工,且于 9 月20 日首次从硫化矿产出电解铜。该项目年产能预计为 80000 吨电解铜,Kinsevere 矿山寿命将至少延长至 2035 年。3)Khoemacau:2024Q3 铜精矿产量 1.08 万吨,环比+22%。随装备可得性提供和熟练劳动力的分批入职,运营得到改善,随着采矿顺序进入更高品位的矿段、贫化控制的改善、探矿品位提高到了 1.59%,环比+0.02pct。矿山计划将年产能提升至 13 万吨,目前预可行性研究已经完成,可行性研究计划将于年底启
93、动,该项目预计于 2026 年开工,2028 年投产,2029 年全面达产,从而进一步降低 C1 成本。2.12.2.12.艾芬豪矿业:电力因素影响,下调铜全年生产指引艾芬豪矿业:电力因素影响,下调铜全年生产指引 产量:产量:2024 年 Q3,Kamoa-Kakula 铜产量 11.6 万吨,环比+1.5 万吨(+12.93%),同比+1.2万吨(+10.34%)。其中一二期选厂产量 9.4 万吨,平均回收率 86.6%。三期产量 2.2 万吨,平均回收率 79.9%。9 月最后一周,日铜产量提升至 1460 吨的新高,平均回收率升至 84%。销量:销量:2024 年 Q3,卡莫阿-卡库拉铜
94、矿销售了 10.3 万吨铜,同比+0.6 万吨(+6.2%),环比+0.7 万吨(+7.3%)。2024Q3 季度末,公司在矿山仓库和卢阿拉巴铜冶炼厂共储存精矿含铜约1.6 万吨。成本:成本:2024Q3 现金成本价格(C1)为 1.69 美元/磅,环比+0.17 美元/磅(+11.2%),同比+0.23美元/磅(+15.8%)。2024 年前三季度现金成本(C1)为 1.60 美元/磅,与年度指引的中位数一致。产量产量&成本指引:成本指引:2024 年全年铜精矿生产指引自 44-49 万吨下调至 42.5-45 万吨。下调原因为,在矿山安装新发电机和签订协议从刚果(金)电网进口电力之前,电网
95、间歇性不稳,造成了产量下降,并已经考虑到三期选厂投产。项目进展项目进展 1 1)三期选厂:三期选厂:三期于 6 月 10 日正式出产首批精矿,Q3 平均入选品位 2.6%,主要从地表矿堆向选厂供矿。三期选厂于本季度实现商业化生产,产量爬坡持续推进。预计 Q4 回收率将达到 86%并实现稳态生产,并计划到 2025Q1 将三期选厂的入选品位提高至约 3%。2)电力:电力:新增 72 兆瓦的发电机已于 Q3 装机运行,截至 Q3 末,矿山的总备用电力达到 135兆瓦。即使在电力间歇中断的情况下,矿山的备用电力将足够支撑 Kamoa-Kakula 铜矿 I 期 和 II 期选厂的电力需求。Kamoa
96、 项目团队将按计划于年底安装第二批 220 兆瓦的矿山备用电力。截至 Q3 末,经赞比亚从南部非洲电力联盟进口电力达 65 兆瓦。目前正进行磋商,预计在年底前从外部进口电力增至 100 兆瓦以上。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。19 3)冶炼厂:冶炼厂:50 万吨/年冶炼厂将按计划于年底竣工,冶炼厂包括选矿和浮选设施,用于二次处理冶炼厂产生的炉渣,将总回收率提高至约 98%。图图11.11.Kamoa-Kakula 现金成本情况现金成本情况 图图12.12.Kamoa-Kakula 生产精矿含铜情况生产精矿含铜情况 资料来
97、源:艾芬豪矿业公告,国投证券证券研究所 资料来源:艾芬豪矿业公告,国投证券证券研究所 2.13.2.13.淡水河谷:铜产量同环比均增加,淡水河谷:铜产量同环比均增加,SossegoSossego 复产量增显著复产量增显著 产量:产量:2024Q3 铜产量 8.59 万吨,同比+0.43 万吨(+5%),环比+0.73 万吨(+9%)。公司矿山运营表现均较好,部分受到了 6 月 Salobo 3 号工厂传送带事故的影响,同比增长主要由加拿大矿山贡献(+0.47 万吨)。销量:销量:2024Q3 铜销量 7.52 万吨,同比+0.14 万吨(+2%),环比-0.09 万吨(-1%)。销量低于产量,
98、主要受部分产品在途及公司策略影响。销售价格:销售价格:铜平均销售实现价格为 9016 美元/吨,环比-2%。产量指引:产量指引:公司 2024 年铜产量指引 32-35.5 万吨保持不变。分地区项目情况分地区项目情况 巴西巴西-SaloboSalobo:Q3 铜产量 4.66 万吨,同比-0.3 万吨(-6%),环比+0.06 万吨(+1%),铜产量同比减少主因为 Salobo 3 号工厂传送带起火事故,以及计划中的入选品位降低。Salobo 1 号和 2 号选矿厂继续保持良好运行,矿石处理量同比+30%。巴西巴西-SossegoSossego:Q3 铜产量 1.97 万吨,同比+0.26 万
99、吨(+15%),环比+0.44 万吨(+29%),铜产量同比增加主要因开采量增加,以及按计划提高了入选品位。由于重新获得了矿山运营许可,得以处理更高品位的矿石。加拿大:加拿大:Q3 铜产量 1.96 万吨,同比+0.47 万吨(+32%),环比+0.23 万吨(+13%),铜产量同比增加,主要反映 Sudbury 采矿改善,及矿山和选矿厂维护期同比缩短。此外,VBME 地下项目的投产和 Thompson 产量增加也产生了积极影响。3.3.投资建议投资建议 宏观方面,国内宏观政策积极发力,美联储仍处在降息周期,美国衰退风险有限。供给方面,铜矿端紧张约束持续,据 SMM,安托和江西铜业将 2025
100、 年铜精矿长单 TC 确定为 21.25 美元/吨,同比下降 73%,将对冶炼厂利润形成负面影响,进而约束电解铜产量的扩张。需求方面,铜在风光电、新能源车等终端需求支撑下,需求具有较强成长性。宏观支持延续,供需关系偏紧,看好铜价中枢上移,推荐铜板块。建议关注:洛阳钼业、金诚信、西部矿业、建议关注:洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。(4)(4)(2)(2)0 02 24 46 68 8101012121.21.21.31.31.41.41.51.51.61.61.71.71.81.8成本(美元成本(美元/磅)磅)环比(
101、右轴)环比(右轴)-15-15-10-10-5-50 05 51010151520200.000.002.002.004.004.006.006.008.008.0010.0010.0012.0012.0014.0014.00生产精矿含铜(万吨)生产精矿含铜(万吨)环比(右轴)环比(右轴)行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。20 表表1010:铜板块关注标的铜板块关注标的 公司公司 总市值总市值 亿元亿元 股价股价 资源量资源量 净利润净利润 亿元亿元 PEPE 万吨万吨 20232023 2024E2024E 2025E20
102、25E 2026E2026E 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 洛阳钼业洛阳钼业 1535.7 7.1 3463.8 82.5 119.9 126.3 137.8 18.6 12.8 12.2 11.1 金诚信金诚信 257.6 41.3 236.0 10.3 15.5 20.5 23.8 25.0 16.6 12.6 10.8 西部矿业西部矿业 421.6 17.7 593.0 27.9 39.1 41.7 46.7 15.1 10.8 10.1 9.0 河钢资源河钢资源 89.8 13.8 271.8 9.1 11.6 12.5 15.3
103、9.8 7.7 7.2 5.9 江西铜业江西铜业 723.7 20.9 912.0 65.1 73.2 76.6 81.0 11.1 9.9 9.4 8.9 铜陵有色铜陵有色 414.5 3.2 637.2 27.0 38.4 42.7 52.4 15.4 10.8 9.7 7.9 云南铜业云南铜业 252.3 12.6 362.5 15.8 22.1 24.4 29.2 16.0 11.4 10.4 8.6 注:金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏河钢资源盈利预测取自国投证券预测值,其余取自 Wind 一致预期,市值及股价取自 2025 年 1 月 22 日收盘价;公司资源量数据均截至 2024
104、年中报数据。资料来源:Wind,国投证券证券研究所 4.4.风险提示风险提示 需求不及预期;铜价大幅波动;供应超预期恢复。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。21 行业行业评级体系评级体系 收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上;风险评级:A 正常风险,未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较
105、高风险,未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券
106、投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业深度分析行业深度分析/有色金属有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司,各项声明请参见报告尾页。22 免责声明免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券
107、或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些
108、公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国投证
109、券股份有限公司证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所国投证券证券研究所 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区深圳市福田区福华一路福华一路 1 11 19 9 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 层层 邮邮 编:编:51804518046 6 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区杨树浦路上海市虹口区杨树浦路 168168 号国投大厦号国投大厦 2828 层层 邮邮 编:编:200082200082 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编:编:100034100034