铜矿供给正进入一个关键转折期。华源证券研报指出，全球铜矿产能仍处于扩张期，但增速持续下降——从2024年的4.7%降至2027年的2.3%。产能高峰预计在2028-2030年达到2741万吨，此后逐步回落。资本开支周期显示，2025-2027年增产主要受2020-2022年资本开支影响，供给强度低于上一波高峰。缺矿共识下，铜价中枢有望上行。

矿山资本开支是铜矿供给的先行指标。从长期来看，铜矿增产与铜价、资本开支高度相关。铜价上涨刺激矿企提高资本开支用于矿山勘探、投建，从资本开支投入到铜矿投产一般要滞后5年左右。因此铜价领先资本开支，资本开支领先铜矿增产。

2025-2027年铜矿增产预计主要受2020-2022年资本开支影响。这一时期资本开支较2019年下降后逐年上升，预计铜矿仍处于增产过程中但增速下降。从长期看，供给高峰或在2028-2029年（近期资本开支高峰为2023-2024年），且增产强度低于上一波供给（2012年资本开支高峰）。

斑岩型和沉积岩型是全球最主要的铜矿床类型，二者合计约占全球铜金属资源储量的79.01%。全球铜矿储量从1994年的3.1亿吨提升至2023年的10亿吨，年均复合增速4%，主要集中于智利（19%）、秘鲁（12%）、澳大利亚（10%）等环太平洋地区。

从全球矿山产能投产来看，目前仍处于产能扩张期，但整体扩产增速处于下降趋势。2024-2027年预计全球铜矿产能及增速分别为2379万吨（4.7%）、2479万吨（4.2%）、2559万吨（3.2%）和2619万吨（2.3%）。

2028-2030年全球铜矿产能达到高峰，峰值为2741万吨，之后产能逐步下降，到2035年预计产能下降至2544万吨。产能增速从2024年的4.7%持续下滑至2027年的2.3%，降幅超过一半，反映新增矿山项目逐步减少、老矿山品位下降的长期趋势。

罢工等扰动事件具有明显的地域性和周期性。地域性在于罢工主要集中在南美智利、秘鲁等国，工会在薪资谈判中处于强势地位。周期性在于罢工以3年为一周期（工资合同一般为3年），如2014、2017、2020年以及2023-2024年。按罢工周期预计，下一轮集中罢工或发生于2026-2027年。

基于对全球铜矿资本开支、产能扩张以及罢工等扰动事件对开工率的影响，当前仍处于产量扩张期但增速下降。从产量增速角度，2024-2027年预计全球铜矿产量增量及增速分别为53万吨（3.0%）、73万吨（4.0%）、88万吨（4.6%）和98万吨（4.9%），预计于2028年达到增量高峰103万吨（4.9%）。

从绝对量来看，预计2030年全球铜矿产量达到产量高峰之后随着增速下滑而下降。增量高峰先于绝对量高峰到达，反映产量增速在增量见顶后仍维持正增长一段时间，但增速持续放缓。

铜矿供给增速下降与需求持续增长之间的矛盾，是铜价中枢上行的核心逻辑。在缺矿共识下，铜的稀缺性溢价有望持续提升。

铜矿供给增速下降意味着未来铜精矿的紧缺程度将持续加剧。2025年铜精矿加工费TC长单降至21.25美元/吨，同比下降73.4%，创2008年以来新低，直接反映了矿端短缺的现实。

从更长期视角看，全球铜矿资源品位持续下降、新发现大型矿山减少、ESG要求趋严等因素，进一步限制了铜矿供给弹性。而铜在电气化转型中的不可替代性，使其成为能源转型中最受益的金属品种之一。

表：全球铜矿产能与产量预测（2024-2027年）

年份	产能（万吨）	产能增速	产量增量（万吨）	产量增速
2024E	2379	4.7%	53	3.0%
2025E	2479	4.2%	73	4.0%
2026E	2559	3.2%	88	4.6%
2027E	2619	2.3%	98	4.9%