银行业周报：财政支持力度同比下降M1增速见顶回落-251116（9页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 银行银行 2025 年年 11 月月 16 日日 银行业周报（20251110-20251116）推荐推荐（维持）（维持）财政支持力度同比下降，财政支持力度同比下降，M1 增速见顶回落增速见顶回落 市场回顾：市场回顾：2025/11/10-2025/11/16，主要指数沪深主要指数沪深 300 下跌下跌 1.08%，上证综指，上证综指下跌下跌 0.18%，创业板指数，创业板指数下跌下跌 3.01%。2025/11/10

2、-2025/11/16 沪深两市主板沪深两市主板 A股日均成交额股日均成交额 13,226.68 亿元亿元，较上周上升 2.49%；截至 11/13 两融余额两融余额24,881.55 亿元，亿元，较上周上涨 0.51%。2025/11/10-2025/11/16 申万银行指数周申万银行指数周涨涨1.70%，跑，跑赢赢沪深沪深 300 指数指数 2.78pct。银行周观点：银行周观点：财政支持力度同比下降，财政支持力度同比下降，10 月社融增速回落符合预期。月社融增速回落符合预期。如我们此前预测，10 月社融增速继续回落，环比下降 0.2pct 至 8.5%，主要是由于去年与今年政府债发力时间

3、的错位。10 月新增社融 8161 亿元，同比少增 5959亿元，其中社融口径人民币贷款同比少增 3119 亿元，少增幅度较 9 月略有收窄，政府债同比少增 5643 亿元，环比降幅扩大（9 月同比少增 3464 亿元）。结合央行在三季度货币政策执行报告的专栏一 科学看待金融总量指标 提及，社会融资规模存量达 437 万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，贷款增速略低一些也是合理的，预计年内财政加大支持力度的可能性较小，后续社融增速仍将平稳回落。社融分结构来看，虽然信贷和政府债融资有所走弱，但是表外融资却有所分化。其中委托贷款/信托贷款/未贴现银行承兑汇票分别同比多增 187

4、3 亿元/少增 17 亿元/多减 1499 亿元。委托贷款同比多增，预计主要受到政策性金融工具投放拉动。未贴现票据同比多减，预计主要由于信贷淡季票据冲量增多。信贷量降价稳，“供需平衡”是关键。信贷量降价稳，“供需平衡”是关键。1）量降：）量降：10 月人民币贷款增速同比 6.5%，环比下降 0.12pct。10 月人民币贷款新增 2200 亿元，同比少增 2800 亿元。分结构来看，居民部门信贷需求较弱，尤其是短期居民贷款需求更弱一些，企业部门则主要靠票据融资支撑。居民短贷/居民中长贷分别同比少增 3356 亿元/1800亿元；企业短贷/票据/企业中长贷分别同比持平/多增3312亿元/少增14

5、00亿元。2）价稳：）价稳：9 月末，人民币贷款加权平均利率为 3.24%，环比 6 月末下降5bp（6 月末环降幅为 15bp），降幅收窄。一般贷款加权平均利率为 3.67%，环比 6 月末仅下降 2bp（6 月末降幅为 6bp)，整体信贷价格趋稳。分结构来看，由于三季度仍然以对公投放为主，零售信贷需求较弱，并且监管规定新发放按揭贷款利率不得低于 3%，因此三季度主要是对公贷款利率下降为主，按揭贷款利率则保持稳定。企业贷款/按揭贷款/票据融资利率环比 6 月末分别-8bp/持平/-13bp 至 3.14%/3.06%/1.14%。3）“供需平衡”是关键：）“供需平衡”是关键：由于今年主要以对

6、公贷款投放为主，“生产性信贷”增加了供给端数量，零售信贷投放相对较弱，对应的消费贷和按揭贷款等需求端数量减少，导致供需失衡，从而制约经济的良性向好发展。今年 9 月起实施的个人消费贷款贴息政策，以及国务院部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施等，均有望提升需求端数量，促进供需平衡。M1 增速见顶回落。增速见顶回落。10 月 M1/M2 增速环比分别下降 1pct/0.2pct 至 6.2%/8.2%。10 月 M1 增速回落主要有二：1）一是资本市场高涨，10 月末上证指数突破4000 点，部分居民和企业存款流向非银存款，10 月居民/企业/政府/非银存款余额分别-1.34 万亿/-1