华龙证券报告显示，2025年国家电网投资有望超过6500亿元，特高压确定性持续强化。一季度国网在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元。组合电器环节2025年Q1归母净利润同比+34.60%，其中平高电气同比+55.94%。特高压工程密集开工交付，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重增长。

2024年国家电网公司电网投资首次超过6000亿元，2025年投资有望超过6500亿元。国内电网投资持续上行，海外需求高增量叠加国内电网投资增长，有望带动电力设备放量。电网设备板块有望维持高景气。

2025年一季度，国网在建特高压工程全面复工并进入满负荷、高强度施工状态，累计完成投资达172亿元。金上-湖北、陇东-山东等多条直流项目已开工，订单持续释放。特高压工程从开工到交付通常需要2-3年时间，2025年进入密集交付期，相关设备企业迎来业绩兑现窗口。

特高压工程建设持续推进，多条交直流特高压线路进入建设或规划阶段。特高压工程作为新型电力系统建设的核心组成部分，承担着大规模新能源电力跨区输送的重要功能。“十四五”期间特高压建设目标明确，投资确定性较强。

2025年Q1，组合电器环节实现营业收入60.76亿元，同比+22.62%；实现归母净利润8.38亿元，同比+34.60%；毛利率30.02%，净利率14.54%。2024年全年组合电器环节实现营业收入296.20亿元，同比+18.34%；归母净利润33.24亿元，同比+30.47%。组合电器环节业绩高增且平稳，盈利能力在电网各环节中处于较高水平。

平高电气2025年Q1净利润同比+55.94%，毛利率28.74%，净利率15.39%。公司作为国内GIS（气体绝缘开关设备）龙头，在特高压GIS领域具有较高的市场份额。随着特高压工程密集交付，高压GIS产品毛利率较高，公司有望持续受益。

思源电气2025年Q1营业收入同比+21.41%，归母净利润同比+22.91%，毛利率30.31%，净利率14.36%。公司主营GIS、隔离开关等组合电器产品，在电网设备领域具有较强竞争力。2024年思源电气归母净利润同比+31.42%，保持稳健增长态势。

特高压设备具有高技术壁垒和高附加值特点。随着国产设备技术成熟度提升，特高压设备国产化率持续提高，本土企业的市场份额和盈利空间同步扩大。高压GIS、换流阀、变压器等核心设备的国产化率已大幅提升，本土龙头企业的议价能力增强。

特高压产业链涵盖变压器、组合电器（GIS/GIL）、换流阀、控制保护系统等多个环节。建议关注组合电器环节的平高电气、思源电气；变压器环节的中国西电、特变电工；继电保护环节的国电南瑞、许继电气等。2025年特高压工程有望密集开工交付，相关公司业绩确定性较强。

特高压建设是新型电力系统建设的核心组成部分，长期成长性确定。随着“西电东送”战略持续推进和新能源大基地外送需求增长，特高压工程投资有望保持高位。叠加海外电网投资需求增长，特高压设备企业有望迎来国内外需求共振。

表：特高压建设与组合电器环节核心数据

指标	数值	同比变化
2025年国网投资预期	超6500亿元	较2024年提升
Q1特高压工程投资	172亿元	—
组合电器Q1营收	60.76亿元	+22.62%
组合电器Q1归母净利	8.38亿元	+34.60%
平高电气Q1归母净利增速	—	+55.94%
组合电器Q1毛利率	30.02%	净利率14.54%