中国水泥行业正经历深度调整。2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，跌幅较上年扩大8.8个百分点，产量已低于2010年水平，连续第四年负增长。中诚信国际研究报告指出，基建投资增速回落至4.4%与房地产开发投资-10.6%构成双重压制，但四季度专项债加速发行与化债政策落地带来翘尾行情，2025年水泥需求降幅有望收窄，不过长期下行趋势难改。

自2021年以来，全国水泥产量已连续第四年负增长。2024年产量18.25亿吨，同比降幅从2023年的-0.7%急剧扩大至-9.5%，产量绝对值已低于2010年水平。分季度看，一季度产量同比-16.6%，节后需求反弹不及预期；二季度传统旺季环比好转但同比仍跌；三季度受雨水天气及资金等因素影响先抑后扬；四季度在赶工期和资金到位推动下翘尾行情显现，12月单月产量同比降幅收窄至约2%。华东地区1-11月降幅近14%为六大区域最大，华北降幅约7%最小。

2024年全年基础设施投资（不含电力）增速4.4%，较上年回落1.5个百分点；房地产开发投资增速-10.6%，降幅扩大。房地产新开工面积、竣工面积及施工面积均呈现不同程度下滑。基建方面，铁路投资延续增长趋势，但地方政府主导的公路投资增速深度下滑至-10.8%。47号文化债政策出台后政府投资类项目受限，停缓建项目增加，地方政府专项债发行进度滞后，拖累工作量形成，水泥需求缺乏有效支撑。

2024年8月以来地方政府专项债发行进度加快，全年共发行4.0万亿新增专项债，8-11月累计发行2.22万亿元占全年额度55.60%。11月推出近年力度最大的化债举措，合计10万亿地方化债资源用于置换隐性债务，2万亿再融资专项债在11-12月放量发行，11月单月发行1.15万亿元远超上年同期。12月中央政治局会议提出“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，信号更为积极。专项债资金落地和化债资源释放有望改善地方政府资金状况，提振水泥需求。

短期看稳增长政策持续发力及资金加速落地将对水泥需求形成底部支撑。但积极财政政策从出台到落地存在时滞，地方政府资金实力有待修复，房地产回暖尚需时日，投资审批标准仍相对严格。中诚信国际预计2025年水泥需求仍将下降但降幅有望收窄。中长期来看，水泥需求下行是经济结构转型发展的必然结果，地产主导的需求扩张周期已结束。

2024年全国水泥产量分季度表现

季度	核心特征	同比变化
一季度	节后需求反弹不及预期	-16.6%
二季度	传统旺季，环比好转	仍为负值
三季度	雨水+资金影响，先抑后扬	跌幅扩大
四季度	赶工期+资金到位，翘尾行情	跌幅收窄至约2%