生猪养殖行业正经历从“价格驱动”向“成本驱动”的盈利模式转型。2025Q1行业平均养殖成本已降至14元/kg以内（环比降幅超0.6元/kg），神农集团完全成本降至约12.4元/kg，牧原股份、温氏股份等头部企业成本降至13元/kg以内。兴业证券研究所指出，尽管Q2起猪价或持续偏弱运行，但成本端的持续优化为养殖企业提供了盈利安全垫，行业仍能维持整体盈利，资产负债表持续修复。

2024年随着饲料原料价格回落及各公司养殖产量提升，行业平均养殖成本降至约15元/kg以内，同比降幅超2元/kg。2025Q1成本端持续下降，平均成本降至约14元/kg以内，环比降幅超0.6元/kg。各公司成本方差有所加大，神农集团Q1完全成本降至约12.4元/kg，牧原股份、温氏股份等头部企业成本降至13元/kg以内。

成本优化的核心驱动：1）饲料原料价格回落——2024年玉米、豆粕价格持续下跌；2）养殖产效提升——各公司养殖产量提升摊薄固定成本；3）管理精细化——头部企业在生物安全、生产效率等方面持续优化。成本端的改善为猪价下行周期提供了盈利安全垫。

自2024年4月起能繁母猪存栏量环比转正，至2025年2月累计上升2.01%。从饲料数据看，2025年起猪料销量同比转正且3月环比增加，说明生猪存栏量维持增长态势。预计产能增加将于25Q2逐步兑现至商品猪出栏量提升，Q2步入传统消费淡季，猪价或将持续偏弱运行。

2025Q1尽管猪价环比下跌但同比仍保持小幅上涨，叠加成本端优化显著，各养殖主体仍实现较好盈利。2024年Q2起猪价开启新一轮上行周期，外购仔猪及自繁自养平均养殖利润为21.88、79.46元/头。在较长时间的行业盈利区间内，养殖企业资产负债表持续修复，经营性现金流大幅提升。

2024年15家上市猪企出栏量合计达1.6亿头（+6.6%），占全国出栏量超23%；2025Q1出栏量超4700万头（+25%）。出栏量稳步增长，头部企业扩张节奏分化，神农集团（+73%）、东瑞股份等增速领先。

资产负债率持续优化。牧原股份从2023Q4的62.1%降至2025Q1的59.2%，温氏股份从61.4%降至51.5%，神农集团维持26-28%的较低水平。在猪价偏弱但成本优化的背景下，建议关注生猪养殖优质企业的低估值配置机会，推荐温氏股份、牧原股份，以及华统股份、神农集团、唐人神、天康生物、京基智农等。

表格：生猪养殖企业成本与出栏对比表：主要生猪养殖企业2025Q1成本与出栏数据公司完全成本（元/kg）2025Q1出栏（万头）同比增速资产负债率神农集团12.486.0+73%27.8%牧原股份<13.01,839.6+14.9%59.2%温氏股份<13.0859.4+19.7%51.5%新希望—418.9-8.1%69.3%