【国元国际控股】养殖成本持续优化，品牌业务稳步推进-260327（6页）.pdf

1、证证券券研研究究报报告告请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款买入买入养养殖殖成成本本持持续续优优化化，品品牌牌业业务务稳稳步步推推进进中粮家佳康（中粮家佳康（1610.HK）2026-03-27 星期五【投资投资要点】要点】研究部研究部姓名：李芳芳SFC：BJO038电话：0755-82846267Email:.hk相关相关报告报告中粮家佳康更新报告-20250425中粮家佳康更新报告-20250828营收保持增长营收保持增长，利润受生猪价格拖累利润受生猪价格拖累2025 年，公司营业收入为 185.79 亿元，同比增长 13.8%，主要得益于生猪养殖业务收入增长带

2、动。分业务看，当中生猪养殖/生猪鲜肉/饲料/肉类进口/肉制品业务分别实现 51.48/52.08/52.01/22.32/7.89 亿元，分别同比增长59.3%/8.6%/-9.7%/24.0%/6.5%。生物资产公允价值调整前，公司归母净利润为亏损 2.92 亿元，去年同期为盈利 2.59 亿元，主要由于生猪销售价格同比大幅下降，养殖业务利润受到挤压。生猪出栏量恢复增长生猪出栏量恢复增长，养殖，养殖成本持续优化成本持续优化2025 年，公司生猪出栏量达到 603.3 万头，同比增长 69.5%，商品大猪销售均价为 13.4 元/公斤，同比下滑 18.8%。公司养殖效率持续提升，目前优质种猪占

3、比达 94%，PSY 整体突破 28，养殖成本逐步下降，最新养殖成本已经降至约 13 元的水平。公司持续通过种群优化、成本控制、智能化升级与生产指标改善等方面，未来养殖成本还有进一步下降空间。品牌品牌业务持续发力业务持续发力，聚焦差异化产品聚焦差异化产品2025 年，公司生鲜猪肉销量 34.1 万吨，同比增长 30.3%，当中亚麻籽猪肉销量同比增长135.4%；品牌盒装猪肉销量达到6187.6万盒，同比增长46.2%。生鲜猪肉业务中品牌收入占比提升至 32.1%，较去年同期增加 2.7 个百分点。在品牌业务和生产效率优化的带动下，生鲜业务的盈利同比减亏 5,165 万元至亏损 558 万元。维

4、持维持“买入买入”评级，目标价评级，目标价 1.81.8 港元港元/股股公司品牌业务持续推进有助于提升盈利能力，但短期生猪价格承压，养殖业务利润受到挤压，我们下调盈利预测，预计 26-28 年生物资产调整前公司净利润分别为 2.36/3.46/4.48 亿元。当前生猪行业处于产能调控阶段，但从长期角度，随着产能持续去化，猪价有望逐步回升，我们给予 2027 年 20 倍PE，对应目标价 1.8 港元/股，较现价有 35.3%的涨幅空间，维持“买入”评级。主要股东主要股东中粮集团16.77%明晖国际23.54%重要数据重要数据日期日期2026-3-26收盘价（港元）1.33总股本（亿股）45.8

5、总市值（亿港元）61.4净资产（亿元）88.44总资产（亿元）217.152 周高低（港元）1.31/2.03每股净资产（元）1.88数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理目标价：1.8 港元港元现价：1.33 港元港元预计升幅：35.3%2更新报告【报告正文】【报告正文】营收保持增长，利润受生猪价格拖累营收保持增长，利润受生猪价格拖累2025 年，公司营业收入为 185.79 亿元，同比增长 13.8%，主要得益于生猪养殖业务收入增长带动。分业务看，当中生猪养殖/生猪鲜肉/饲料/肉类进口/肉制品业 务 分 别 实 现 51.48/52.08/52.01/22.32/7.89 亿 元，分

6、 别 同 比 增 长59.3%/8.6%/-9.7%/24.0%/6.5%。生物资产公允价值调整前，公司归母净利润为亏损 2.92 亿元，去年同期为盈利 2.59 亿元，主要由于生猪销售价格同比大幅下降，养殖业务利润受到挤压。公司毛利率在生物资产公允价值调整前为 4.2%，同比下滑 2.7 个百分点，毛利率下滑主要受生猪销售价格影响。销售费用率和管理费用率分别为 3.05%和3.72%，同比下降 0.24 个百分点和 0.16 个百分点。生物资产公允价值调整前净利率从正转负至-1.57%。图图 1：公司收入：公司收入分业务分业务拆分拆分（单位：亿元单位：亿元）资料来源：Wind、国元证券经纪（