西部证券水泥报告聚焦需求端变化。100城三线城市住宅拿地面积已连续两月回正，2025年1、2月累计同比分别+38.87%、+16.00%，释放地产新开工回暖信号。三线城市拿地面积领先新开工面积6-9个月，若回暖信号进一步传导至300城全样本拿地面积，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善。水泥产量增速与房屋新开工面积增速近五年相关性高达0.85，新开工拐点对水泥行业意义重大。

水泥产量与房屋新开工面积具备极强相关性。近十年（2015-2024年）水泥产量增速与房屋新开工面积增速相关性为0.72，近五年（2019-2024年）提升至0.85。水泥作为地产施工前端材料，新开工是水泥需求的核心驱动变量。

2023年来水泥价格走势与房屋新开工面积增速趋于同步。水泥不易储存、仓库投资大，行业基本无库存周期，价格对短期供需关系较敏感。23年前全国水泥价格走势滞后地产新开工面积增速，而23年后二者走向基本趋同，反映在供给端调控加强背景下，价格信号对需求变化的响应更为灵敏。新开工拐点对水泥需求和价格的拉动效应将更为直接。

300城住宅拿地面积基本同步或略领先于房屋新开工面积。拿地是新开工的前置环节，拿地面积变化对新开工具有明确的指示意义。从历史数据看，拿地回暖后6-9个月将传导至新开工面积提升。

300城住宅中三线城市拿地面积领先性更强。一二线城市土地供给端较为紧张，土地出让受政府供地计划约束，而三线城市土地供给相对充足，住宅成交建筑面积增速变化能更好凸显需求端的真实改善。300城中三线城市住宅成交建筑面积对于房地产新开工面积的领先性更强，是观察新开工拐点的有效前瞻指标。

100城三线城市拿地基本同步于300城三线城市。进一步缩小样本看100城三线城市拿地情况，2025年1月累计同比+38.87%，2月累计同比+16.00%，已连续两月回正。三线城市拿地面积的大幅回升，反映低能级城市土地市场活跃度正在恢复，开发商拿地意愿边际改善。

100城住宅三线城市拿地面积增速领先新开工面积增速。25年1-2月100城三线城市拿地增速已大幅回正，从历史规律看，该指标领先新开工6-9个月。若回暖信号进一步传导至300城三线城市、300城全样本拿地面积，有望拉动整体地产新开工面积提升，促进水泥需求端改善。

拿地回暖→新开工提升→水泥需求改善的传导链条清晰。拿地是地产开发的起点，拿地面积变化领先新开工6-9个月；新开工是水泥需求的直接驱动，两者高度同步（近五年相关性0.85）。当前100城三线城市拿地已释放回暖信号，按照历史传导时滞，2025年下半年至2026年上半年有望看到新开工面积的实质改善。

300城三线城市拿地面积也有所好转，1、2月累计同比分别为+0.53%、-11.80%，而24年11、12月累计同比分别为-17.64%、-20.68%，降幅明显收窄。若后续三线城市拿地回暖信号进一步扩散，水泥需求端改善的确定性将增强。

100城三线城市住宅拿地面积同比变化

月份	累计同比
2025年1月	+38.87%
2025年2月	+16.00%

三线城市拿地连续回正是地产新开工有望改善的前瞻信号，水泥行业作为地产施工前端材料将直接受益。建议关注水泥板块需求改善带来的投资机会。若新开工面积数据后续验证回暖，水泥价格有望获得需求端支撑，叠加供给端政策收紧，行业景气度有望持续回升。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团等龙头标的。