东兴证券油气报告指出，三桶油兼具高股息与高成长属性，在油价中枢下移背景下配置价值突出。2024年中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油股息支付率分别为52.24%、69.06%、44.27%、45.10%。市值管理考核推进下，央企分红意愿持续提升——中国海油承诺2025-2027年股息支付率不低于45%（较前三年提高5pct）。油价中高位区间运行保障盈利基础，高股息提供安全边际，推荐中国海油、中国海洋石油。

2024年1月国资委提出研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，提倡加大现金分红力度回报投资者。2024年4月国务院发布“新国九条”提出强化上市公司现金分红监管。随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国资委提出的“一利五率”且重视ROE的考核方向，高分红有助于提升ROE，兼具分红能力与意愿的企业未来高股息率有望持续。

2024年中国石油年度累计分红总额约860亿元，中国石化约530亿元，中国海油约610亿元，中国海洋石油约550亿港元。三桶油凭借稳定的经营性现金流持续高分红，股东回报力度持续加大。

中国海油2024年归母净利润1379.36亿元同比+11.38%，油气产量726.8百万桶油当量同比+7.2%，销售净利率32.81%同比+3.02pct，资产负债率29.05%同比-4.53pct。公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，较2022-2024年的40%提高5pct，且每年股息绝对值不低于0.7港元/股。每年派发两次现金分红。

公司储产空间高，未来三年产量业绩有保障。桶油成本具国际竞争力构建深护城河。预计2025-2027年产量持续增长（2025年产量目标760-780百万桶油当量）。纯上游业务结构使公司在油价波动中具备更高弹性——油价每上涨5美元/桶，年化净利润增厚约100亿元。2024年A股股息率约3.5-4.5%，H股股息率更具吸引力（因港股折价）。

中国石油2024年归母净利润1646.76亿元同比+2.02%，销售净利率6.25%同比+0.26pct。公司持续深化改革，建设世界一流企业，盈利抗周期波动能力显著增强。随着“增储上产”持续推进，天然气销售量效齐升，炼油化工转型加速。

2024年A股股息支付率52.24%，年度分红总额约860亿元。上游业务提供盈利基础，下游炼化业务在油价企稳后有望改善。天然气业务量效齐升——2024年天然气产量同比+高个位数增长，进口天然气亏损收窄。公司承诺持续高分红，兼具防御与成长属性。

油价中枢下移背景下，油气开采板块盈利有保障（中国海油桶油成本约30美元，中国石油上游成本约40-50美元，当前油价60-75美元/桶区间仍有充足盈利空间）。央企市值管理考核持续推进，高分红可持续性强。低利率环境下高股息资产吸引力持续提升。

推荐中国海油（全球最大纯上游油气公司之一，高成长+高股息，承诺分红率提升至45%）、中国海洋石油（H股折价明显，股息率更高）。同样有望受益标的：中国石油（上下游一体化，盈利抗周期波动能力增强）、中国石油股份、新天然气（稀缺的具备自有气源的民营企业，量增价稳）。