能源化工行业：央企重估正当时三桶油乘风而起-230409（42页）.pdf

1、央企重估正当时，三桶油乘风而起央企重估正当时，三桶油乘风而起能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA执业证书编号：S0600523020004联系邮箱：2023年04月09日证券研究报告摘要摘要2三桶油财务分析对比：三桶油财务分析对比：1 1）油价与业绩关系：）油价与业绩关系：中石油、中石化分别在Brent油价100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力与油价近乎正相关。2 2）财务比率：）财务比率：三桶油近两年ROE水平整体提升，资产负债率水平保持稳定。3 3）现金流：）现金流：随着国资委对央企现金流考核的重视，预计未来现金流质量将得到改善。4 4）资本）资本开支：开支：中石油

2、资本开支最多，其次为中石化、中海油。5 5）资本投入业务占比：）资本投入业务占比：中石油在勘探与生产的投入占比高，中石化各业务投入相对比较平衡，中海油则将更多的资本投入到上游的开发中。三桶油业务分析对比：三桶油业务分析对比：1 1）营业收入：）营业收入：中石油一半的营业收入来源于油气销售，中石化的营业收入来源的比例相对均衡且稳定，中海油营业收入以原油为主。2 2）毛利率：）毛利率：中石油、中石化整体毛利率稳定，中海油油气毛利率近三年呈上升趋势。3 3）上游业务情况：）上游业务情况：三桶油积极响应国家“增储上产”的政策号召，自2019年之后，三桶油原油储量稳步提升；三桶油天然气储量基本稳定；中石

3、油原油产量较为稳定，中海油原油产量提升，中石化原油产量略有下降；三桶油的天然气产量稳定上升。4 4）下游业务情况：）下游业务情况：中石化的原油加工量规模大，当前保持在2-2.5亿，中石油原油加工量同样呈上升趋势；中石油和中石化的成品油以柴油、汽油产量居多，煤油产量最少。5 5）终端业务情况：）终端业务情况：中石化、中石油的加油站数量分别是我国的第一位和第二位，规模优势显著。估值情况：估值情况：1 1）PBPB水平：水平：截至2023年4月7日，三桶油H股PB低于A股PB，其中中石油A+H、中石化A+H、中海油H的PB小于1，中海油A股的PB大于1。2 2）PEPE水平：水平：截至2023年4月

4、7日，三桶油H股PE低于A股PE，其中中石油A+H股、中海油H股PE位于2018年以来10%相对分位数以下。3 3）敏感性分析：）敏感性分析：根据我们测算，中石油、中石化2023年的归母净利润与油价的关系呈倒U型，中海油的归母净利润随着油价升高而增加。投资建议：投资建议：随着国资委对央企的逐渐重视，预计三桶油未来现金流、资产质量以及ROE水平都将得到改善，央企估值具备修复空间。三桶油是国内头部的油气公司，拥有巨大的油气储量规模，有突出的勘探开发开采、炼三桶油是国内头部的油气公司，拥有巨大的油气储量规模，有突出的勘探开发开采、炼油、化工和销售能力，具有显著的资源和规模优势，且公司抗风险能力强，建

5、议重点关注中国海油油、化工和销售能力，具有显著的资源和规模优势，且公司抗风险能力强，建议重点关注中国海油/中国海洋中国海洋石油（石油（600938.SH/0883.HK600938.SH/0883.HK）、中国石油）、中国石油/中国石油股份（中国石油股份（601857.SH/0857.HK601857.SH/0857.HK）、中国石化）、中国石化/中国石油化工股份中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK600028.SH/0386.HK）。）。风险提示：风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动风险；成品油需求复苏不及预期。OXjXhURUjXhUtQoNoM6MdN7NtRnNpNpM

6、iNpPnRkPqRrQbRrRvMxNoMnQNZnRoO目录目录财务分析财务分析业务分析业务分析3盈利预测、估值、分红与回购盈利预测、估值、分红与回购风险提示风险提示第一章 财务分析1.1 油价和业绩对比1.2 盈利能力1.3 净利率、ROE、资产负债率1.4 现金流水平1.5 资本开支1.11.1 油价和业绩对比油价和业绩对比中石化季度营业利润与Brent油价变化情况（亿元，美元/桶）中石油季度营业利润与Brent油价变化情况（亿元，美元/桶）中海油半年度营业利润与Brent油价变化情况（亿元，美元/桶）5资料来源：Wind，东吴证券研究所。注：中石油、中石化营业利润已剔除出售部分管道资