西南证券报告指出，中国灵活用工市场正处在高速成长期，长坡厚雪特征显著。2022年国内灵活用工市场规模约12067亿元，预计2024年将达17720亿元，2018-2024年复合增长率约28.4%。中国灵活用工渗透率（不包含劳务派遣）仅不到1%，对比美国10%、日本4%、欧盟3%有10倍以上提升空间。第三产业就业人员占比从2015年的42.3%提升至2023年的48.1%，为灵活用工提供了充足的人员供给。政策端对就业人员保障持续规范，行业趋向成熟，龙头率先受益。关注科锐国际（300662）。

中国灵活用工市场正处于高增长通道。从市场规模看，2018-2024年CAGR约28.4%，预计2024年达17720亿元。从渗透率看，2018年中国灵活用工渗透率（不含劳务派遣）仅不到1%，而美国为10%、日本为4%、欧盟为3%。考虑到中国用工市场体量全球最大，渗透率每提升1个百分点对应约千亿元的市场增量，中长期成长空间超过10倍。产业端驱动因素包括：第三产业就业人员占比从2015年的42.3%提升至2023年的48.1%，服务业及高科技行业劳动力密集、人员流动性强的特点天然适配灵活用工模式；劳动力成本持续增长背景下，企业外包服务、劳务派遣需求持续提升；68.0%的灵活用工人员上一份工作所在行业为服务业，第三产业劳动力占比提升为灵活用工提供充足人员供给。

中国人力资源服务政策经历了从鼓励发展到规范完善的演变过程。早期政策以鼓励发展为主：2007年《就业促进法》首次明确提出发展人才服务业；2017年《服务业创新发展大纲》鼓励发展招聘、人力资源服务外包和管理咨询等业态；2020年《国务院办公厅关于支持多渠道灵活就业的意见》把支持灵活就业作为稳就业重要举措。2022年以来政策向规范保障倾斜：2022年《关于开展人力资源服务机构稳就业促就业行动的通知》提出创新发展灵活用工服务；2023年《新就业形态劳动者劳动合同和书面协议订立指引（试行）》明确平台企业保障劳动者权益的责任划分；2024年《人力资源社会保障部等四部门印发文件进一步做好就业援助工作》健全就业援助工作机制，落实“两优、三补贴”政策。政策端从鼓励发展到规范保障的演变，推动灵活用工市场从野蛮生长走向成熟，行业龙头凭借合规优势率先受益。

中长期看人力资源服务行业存在三大增长驱动力。第一，渗透率持续提升——国内人力资源服务渗透率与欧美发达国家差距明显，随着政府监管和合规性要求提高，企业将更多岗位转移至供应商（从海外经验看，人服政策越规范，市场集中度越高）。第二，国央企需求释放——随着国企改革推进，国央企更加市场化，国家可能要求国央企聚焦核心业务，加大采购人力资源服务。第三，服务专业化升级——人力资源公司从基础人事服务拓展至100多项服务，专业化程度提高，能为人服客户解决的问题更多。政策端加力扩内需背景下，人服机构扮演“中间者”角色，在宏观经济复苏过程中将迎来更多发展机遇。

科锐国际（300662）作为人力资源服务行业龙头，具备短期复苏弹性和长期成长空间。短期看：国内业务——猎头及灵活用工业务在降本增效举措下逐步向好，2024Q3灵活用工净增人头数3700人（近3年单季新高）。海外业务——子公司Investigo 2024上半年利润下滑，英国央行2024年11月降息25bp，市场预计2025年英国降息2-3次，英国招聘市场有望持续回暖，利好海外业务复苏。中期看：就业是宏观经济晴雨表，2024年上半年国内就业市场低迷下公司国内业务业绩增长超20%，现宏观数据逐渐转暖，政策发布密集，2025年国内就业市场有望持续复苏。预计2024-2026年归母净利润分别为2.0/2.9/3.6亿元，对应PE 22/14/12倍，买入评级。

表：灵活用工市场渗透率国际对比与中国空间

国家/地区	灵活用工渗透率（2018年）	灵活用工市场成熟度	中国相对提升空间
美国	约10%	成熟市场，政策规范	10倍+
日本	约4%	成熟市场，老龄化驱动	4倍+
欧盟	约3%	成熟市场，劳动保护完善	3倍+
中国	不足1%	起步阶段，高速成长期	基准