东方证券在报告中勾勒了2024年全球黄金供需格局的全景图。全球黄金总需求量4974吨，同比增长1%，刷新自2010年以来的最高纪录。供需两端呈现显著分化——投资需求大幅增长25%，央行购金连续三年超千吨，但金饰消费受高金价抑制下滑11%。投资与消费此消彼长，黄金定价权正从消费端向投资端转移。

2024年全球黄金总需求4974吨，打破2010年以来的历史纪录。其中黄金投资总需求达1180吨，同比增长25%，是总需求创新高的核心驱动力。央行购金1045吨，连续第三年突破千吨大关；ETF持仓量变化由净减少244吨转为基本持平。

从供应端看，金矿产量3661.2吨，同比微增0.47%；回收金1370吨，同比增长10.99%，高金价刺激了黄金回收供给增加。总供应量4974.5吨，与总需求基本匹配，黄金市场处于供需紧平衡状态。在实物黄金供给弹性有限的背景下，投资需求的边际增长对价格的影响权重持续上升。

金饰消费是需求端受高金价影响最显著的板块。2024年全球金饰消费量下降11%至1877吨，但消费额因金价上涨增长9%至1440亿美元。量价走势的严重背离反映了金饰消费的价格弹性——消费者购买克重减少但支付总额增加。

金饰库存126.4吨，同比增长57.21%，表明渠道端在高金价下备货谨慎、库存去化压力增加。金饰制造总量2003.5吨，同比下降8.56%，创近年新低。若金价维持高位甚至进一步上行，2025年金饰消费量或继续收缩，但消费额因价格因素可能保持稳定。

央行购金占全球黄金总需求比例近三年稳定在20%-25%。2024年四季度单季购金量飙升至333吨，同比激增54%，创近三年单季新高。波兰、土耳其、印度三国合计购金量占全球总量的22.78%。

投资需求（含ETF、金条、金币）占黄金总需求的比例已超过50%，而金饰消费占比从历史高位的60%以上降至不足38%。这意味着黄金的定价逻辑正在发生结构性变化——传统以金饰消费为主的“消费定价”模式，正在让位于以投资需求和央行购金为核心的“投资定价”模式。

展望2025年，消费与投资需求的分化趋势或进一步加深。高金价可能继续抑制金饰消费需求，但全球央行购金与黄金ETF的投资需求有望继续带来增量。2024年伦敦现货黄金均价同比上涨23%至2386美元/盎司，年内40次刷新历史新高。

从投资端看，逆全球化与贸易壁垒背景下，特朗普关税政策反复、美国经济数据波动及美联储降息预期，有望推动全球央行购金持续增长。从消费端看，金饰消费或进一步向轻量化、低克重产品转型。投资需求主导金价走势的格局在2025年有望延续。

表：全球黄金供需各板块情况（2023-2024，单位：吨）

板块	2023年	2024年	同比增长
金矿产量	3644.1	3661.2	+0.47%
回收金	1234.4	1370.0	+10.99%
金饰消费	2110.6	1877.1	-11.06%
科技用金	305.2	326.0	+6.85%
金条和金币	1189.8	1186.3	-0.29%
央行购金	1045.0	1045.0	0.00%