泡泡玛特是国内潮玩行业当之无愧的领军企业——2023年10个IP销售收入破亿元、会员3893万人、2024上半年海外收入同比增长260%、收入占比已达30%。从盲盒到MEGA珍藏系列、从乐园到游戏，公司正围绕核心IP构建多维度的商业生态。东兴证券认为，泡泡玛特凭借已验证的IP运营能力、线上线下融合的立体渠道和爆发式增长的海外业务，正处于业绩高速增长通道，首次覆盖给予“推荐”评级。

泡泡玛特收入端保持持续增长，利润端除2022年受疫情影响外均保持较高增速。2023年及2024上半年利润增速均超100%，毛利率基本维持在60%以上，净利率约20%水平。2022年在收入承压背景下毛利率及净利率均下行至低点，2023年已实现回升。公司门店绝大多数为自有，经营杠杆较高，收入增长对利润弹性较大。2024年前三季度收入显著提升，销售开支率预计回落将进一步推升盈利能力。

公司以销售自主IP潮玩为主，自有IP收入占比约80%。Molly自2016年进入公司体系后收入持续增长，2023年突破10亿元，2024H1受益海外渠道开拓实现接近翻倍增长。DIMOO自2019年起为公司收入第三高IP，5年来收入持续增长。The Monsters（LABUBU）受益2023年9月乐园开业人气快速提升，24H1收入已大幅超过2023全年。SKULLPANDA 2022年成为第一大IP（收入8.5亿元）。2023年已有10个IP销售破亿，对单一IP依赖度持续降低。

MEGA系列2023年收入6.82亿元（占比超10%），1000%定价5999元/体，远高于盲盒价格。搪胶毛绒产品24H1收入占比接近10%，契合潮玩“萌”的特点并可作穿搭配饰，单价高于塑料产品。2023年9月首个主题乐园落地北京朝阳公园，2024年6月自研手游《梦之家园》上线公测，甜品店、饰品店等新业态也在试点中。以IP为核心的生态框架初步建立，多维度业务形式有望赋予IP更长生命周期。

2024H1海外收入13.51亿元（同比约+260%），收入占比约30%，东南亚为第一大海外市场（占海外总营收41.1%）。截至2024H1海外门店83家（2022H1仅24家），海外门店平均单店收入是国内2.9倍，2024H1同比增长133.6%。CEO王宁在2025年初明确提出2025年海外业务收入占比将超50%。欧美等高消费力市场空间广阔，海外业务有望持续高增长。

表：泡泡玛特核心经营数据（2024H1）

指标	数据
海外收入占比	30%（+260% YoY）
海外门店数	83家
海外单店收入	1168万元（国内2.9倍）
注册会员	3893万人
会员复购率	43.9%
年销售破亿IP	10个