历经三年萎靡，农药行业景气周期终于迎来反转信号——2025年Q2中国农药制剂出口金额达182亿元（同比+22%、环比+25%），美国农化品库存同比曲线转正，草甘膦库存从8.26万吨快速降至2.85万吨（-67%）。华创证券这份报告回溯了近20年农药行业周期规律，从出口数据、海外库存、资本开支三个维度论证了景气反转的确定性。

农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求长期跟随世界人口增长趋势。据中商情报网，2017年全球农药市场规模为616亿美元，2023年增至789亿美元，2017年至2023年年均复合增长率约4.2%。人口增长直接推动耕地需求扩张，农药作为提升单位面积产量的关键投入品，其需求与人口增长呈显著正相关关系。

从供给端看，中国农药原药供给量先降后增。2016年至2020年，在环保和安全生产压力下，大量农药落后产能出清，原药年产量从378万吨持续下降至215万吨，规模以上农药企业从832家减至693家。2021年后粮油价格上涨、农药景气修复，企业积极进行新一轮资本开支，大量企业在西部地区扩产，2024年中国农药原药产量已增至367.5万吨。但据农业农村部“十四五”规划，截至2020年仍有1705家农药企业，50%以上未进入化工园区，行业供给侧改革仍有较大空间。

回顾近20年，农药行业周期规律较为明显，基本5-6年一轮大周期，上行和下行阶段基本都维持2-3年。农药的需求周期和资本开支周期内生共振——企业倾向于在行业需求高涨时集中进行资本开支，进而导致产能过剩、周期下行；而在行业低迷期收缩投资，供需改善后新一轮景气启动。

第一轮周期（2006-2012年）：2006-2009年景气上行，供给端禁用有机磷类农药，财政刺激下需求向上，草甘膦等产能过度扩张；2010年多国对中国农药反倾销调查叠加供给过剩，持续萎靡至2012年Q2。

第二轮周期（2012-2016年）：2012年下半年产能消化叠加全球需求回暖，景气持续至2014年下半年；此后海外去库存叠加全球经济下行，草甘膦价格从3.56万元/吨跌至2016年8月1.73万元/吨。

第三轮周期（2016-2020年）：供给侧改革触底回升，2017年监管强化行情持续至2018年Q2；2019年响水爆炸引发化工整治风暴，但去库周期尚未走完，脉冲式波动后下行至2020年Q2。

第四轮周期（2020-2025年）：2020年Q2新一轮周期启动，叠加疫情海外大规模补库，行情持续至2022年Q2，景气行情持续近三年。2021-2023年间国内除草、除虫、杀菌剂原药有逾55万吨产能拟建或新建，2022年Q3行情急转直下，需求萎靡库存高企，萎靡持续至2025年Q2，已历经整三年。

2025年Q2，中国农药制剂（海关代码3808）出口金额历经10个季度调整后出现同环比大幅改善，达182亿元，同比增长22%、环比增长25%，已接近2022年Q2水平。此前下跌最多的除草剂出口也修复至110亿元以上，同环比增长20%以上。

出口数据是农药行业需求端最直接的先行指标。2025年Q2的强劲修复与2012年、2020年周期启动时的数据特征高度相似——价格指数处于底部而需求数据已现反转。当前杀虫剂、杀菌剂、除草剂价格指数仅89.84、81.78、94.71，均处于2015年9月以来底部，与2012、2020年景气起点几乎如出一辙。

2025年Q2，美国FRED农化品库存同比曲线转正，4月实现0.9%、5月0.7%，具有重要指导意义。2021-2022年海外市场大幅度补库后，近三年美国农化品库存基本横盘，同比增速2023年内转负。2025年Q2同比转正与中国出口数据相呼应，指引着历经3年萎靡后农药市场正转向全面补库。

全球头部农化企业判断已悄然转向。科迪华2025年上半年业绩强劲、全年指引提高；先正达指出植保市场初现复苏迹象、渠道库存已近正常水平；拜耳认为下半年分销渠道正常化有望带来有利发展；巴斯夫2025Q2农药业务全球范围表现出色；FMC认为EMEA和北美市场渠道库存状况非常好。外资集体转暖进一步验证了行业景气反转的确定性。

供给端，2024年底上市农药公司在建工程已同比减少11%，非上市中小企业在连续三年萎靡下很多工程止步于环评或初期投资。“一品一证”政策逐步落地，农药工业协会在全行业开展“正风治卷”三年行动，一批地下工厂有望被清退。草甘膦产能从2020年73万吨提升至2022年81万吨后增长停滞，2023年5月开工率触及52.5%低点后持续修复，至2025年7月已修复至78.0%。

资本开支周期通常与需求周期共振，在建工程下滑意味着未来新增产能释放有限。供给收紧将进一步刺激全产业链采购，加速景气行情演绎，预期后市农化数据将持续修复。