浙江全农商系统盈利能力长期优于上市银行。国信证券银行业专题报告基于杜邦分析框架拆解了63家浙江农商行样本与42家A股上市银行的盈利差异。2023年浙江全农商系统ROE达11.29%，高于上市银行的9.83%，两者差距反而略有扩大，抗周期能力好于行业。净息差优势是主要来源，但正从50bps收窄至35bps。本文基于国信证券报告，深度解析农商行盈利能力优势的来源与变化趋势。

浙江全农商系统ROE水平持续高于42家A股上市银行整体。2021-2023年浙江全农商系统ROE分别为11.46%、11.26%、11.29%，上市银行分别为10.72%、10.47%、9.83%。虽然两者ROE均持续下降，但差距反而略有扩大——2023年上市银行ROE下降幅度较大，浙江全农商系统ROE企稳，两者差距从约80bps扩大至146bps。

根据杜邦分析，浙江全农商系统ROE高于上市银行主要来自两个方面：一是ROA水平略高于上市银行58bps；二是2021年以来浙江全农商系统权益乘数持续提升，2023年权益乘数达12.90，较上市银行的12.37高出0.53，主要是存款增长态势较好、存差扩大带来金融投资配置比例提升。

从ROA贡献因子来看，浙江全农商系统“净利息收入/A”（近似净息差）持续高于上市银行，是ROA高于上市银行的主要贡献因素，但优势在缩小。2021年浙江全农商系统净利息收入/A为2.45%，上市银行为1.95%，两者相差50bps；2023年浙江全农商系统降至1.94%，上市银行降至1.59%，差距收窄至35bps。

2019年以来，大行在政策引导下强势入局小微市场，凭借较低的资金成本形成竞争“利器”。普惠小微市场大行市场份额从2019年末的27.9%提升至2024年9月末的42.4%，农商行市场份额从37.0%降至27.2%。羊群效应下小微信贷利率大幅下降，2022-2023年浙江全农商系统净利息收入/A分别下降16bps和35bps，降幅明显大于上市银行。

2021年以来，浙江全农商系统“非息收入/A”水平低于上市银行，但与上市银行差距有所缩小。2021年两者差40bps，2023年缩窄至12bps，主要是浙江全农商系统“其他非息收入/A”提升比较明显。2021-2023年，其他非息收入分别占营收的11.9%、13.8%和17.6%，主要受益于债券市场利率持续下行至低位，投资收益及公允价值变动大幅高增。

上市银行近年来“手续费净收入/A”降幅较大，主要是大财富业务受到较大冲击，银行加大降费让利力度；“其他非息收入/A”近两年比较稳定，因大中型银行投资收益占全行收入比重相对较低。国信证券指出，浙江全农商系统其他非息收入的提升具有一定周期性，债市利率下行红利难以长期持续。

业务成本方面，浙江全农商系统“业务费用/A”略高于上市银行3-4bps，一方面农商行聚焦中小微客群、对人的依赖度更高，属于“劳动密集型”；另一方面是中小银行科技能力较弱，成本管控能力或不及上市银行。但中小银行架构相对简单，中后台精简，加上浙江农商行市场化程度较高，因此业务成本与上市银行差别不大，2023年分别为0.70%和0.68%。

信用成本方面，2021年浙江全农商系统低于上市银行约3bps，2022年和2023年分别高于上市银行约9bps和4bps，绝对水平都处于较低位。表明浙江全农商系统聚焦中小微客群，但通过其独特的经营模式有效管控住了风险。2023年系统信用成本下降了15bps，降幅相对较大，主要是净息差降幅较大下通过降低拨备实现利润增长。拨备覆盖率仍处486.7%高位，计提充足。国信证券认为，浙江全农商系统实现了“高息差+低不良”的理想组合。

浙江全农商系统与上市银行杜邦分析对比（2023年）

指标	浙江全农商系统	上市银行	差距
ROE	11.29%	9.83%	+146bps
权益乘数	12.90	12.37	+0.53
ROA	0.87%	0.79%	+8bps
净利息收入/A	1.94%	1.59%	+35bps
其他非息收入/A	0.41%	0.24%	+17bps
业务费用/A	0.70%	0.68%	+2bps
资产减值损失/A	0.49%	0.45%	+4bps