能源金属板块经历2024-2025年的持续磨底后，正迎来多重底部信号共振。民生证券能源金属中期策略判断，锂、钴、镍三大品种周期底部已基本明确——锂价已击穿行业现金成本92%分位线，澳矿率先出清；钴受益刚果金暂停出口，供需格局有望从过剩逆转为紧缺；镍受印尼矿价坚挺+火法成本支撑，下行空间有限。行业拐点来临，静待资源端进一步出清信号触发价格反弹。

锂、钴、镍当前分别处于不同的底部形态阶段，但均呈现明确触底信号。锂：价格已击穿行业成本支撑（5.4万元/吨位于现金成本92分位），澳矿出清约9.4万吨LCE产能，但大型矿山尚未大规模停产，拐点等待进一步出清信号。钴：刚果金暂停出口（全球76%供应）为最强政策干预，行业从过剩直接转向紧缺预期，国内库存仅1个月，钴价已完成第一轮上涨、等待第二轮爆发。镍：矿端偏紧（印尼升水27美元/湿吨）与需求疲软形成僵持，火法成本构成明确底部，关注产能出清进程。

锂钴镍周期底部特征对比

品种	当前价格位置	供给端信号	需求端状态	拐点催化剂
锂	5.4万/吨（成本92分位）	澳矿出清9.4万吨LCE	新能源车+储能超预期	大型矿山停产
钴	已反弹（刚果金禁令后）	刚果金减量25%	消费电子回暖+三元企稳	6月配额制落地
镍	低位震荡（火法成本支撑）	印尼RKAB偏紧+菲律宾禁矿预期	不锈钢+电池需求疲软	产能出清/菲律宾禁令落地

2025年1-4月国内新能源车销量同比+46.3%，储能中标容量同比+219.1%，终端需求远超市场预期。1-5月国内LFP正极产量同比+87.8%，电池厂在低库存背景下主动补库，拉动上游锂盐需求。钴需求端消费电子回暖（1-4月钴酸锂产量+21.1%），三元装机占比虽下滑但空间有限，固态电池、人形机器人等新场景为远期需求打开空间。镍需求端不锈钢产量1-4月同比+9.35%，300系+8.53%，静待新能源领域需求修复。

锂供给端：2025年全球锂供给已下修至166.8万吨LCE（+20%），2026-2027年增速降至20%/12%。南美盐湖实际成本被低估，非洲矿虽亏损但短期减停产较难，澳矿新的出清将对供需格局产生最大边际影响。钴供给端：刚果金暂停出口4个月或导致全球减量7.3万吨，印尼湿法镍伴生钴增量有限（2026年仅5.5万吨）。镍供给端：印尼RKAB审批偏紧，菲律宾禁矿法案若落地将进一步收紧供应，高品位矿预计2031年耗尽。

锂板块关注藏格矿业（盐湖提锂成本4.1万/吨，麻米错10万吨规划）、中矿资源（降本+铜矿26年投产）、永兴材料（云母提锂成本4.7万/吨）、盐湖股份（成本3.6万/吨，4万吨扩产）。钴镍板块关注华友钴业（镍钴锂一体化，PE仅11倍）、腾远钴业。当前能源金属板块处于周期底部，行业出清信号一旦兑现，价格弹性值得重点关注。