【招商期货】宏观分析与商品研判-260325（14页）.pdf

1、宏观分析与商品研判2026年3月期货研究报告|宏观策略研究员-赵嘉瑜 联系电话： 执业资格号:Z0016776 去年6月以来的大类资产表现2数据来源：Wind，招商期货1.黄金和股票：黄金和股票：1）相对同步：流动性的逻辑；2）除了去年9月：美国关门的预期，其实是财政和美元信用。2.股票和债券：股票和债券：1）跷跷板效应；2）11-1月间歇的同向：流动性的逻辑；3.黄金和股票黄金和股票2月初和月初和3月的承压？月的承压？1）2月初：美联储新主席；2）3月：霍尔木兹海峡封锁，依旧是流动性的逻辑基准场景全球财政发力，中国靠前发力3数据来源：Wind，招商期货未来：全球扩财政是共识未来：全球扩财政是

2、共识 美国：1）减税法案；2）财政赤字成两党共识 欧洲：进入财政扩张周期，放松军费赤字约束。日本：宽财政，民生支出高27%。中国：“财政力度只增不减”。-2%0%2%4%6%8%10%2013201420152016201720182019202020212022202320242025中国财政赤字情况政府性基金赤字率狭义赤字率0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 9月8月7月6月5月4月3月2月1月12月11月10月美国财政赤字（单位：万亿美元）2026年2025年2024年2023年2022年2021年020,00040,00060,00080,0000102030405

3、06070809101112地方债累计净融资额（单位：亿元）202120222023202420252026基准场景货币的价降与量宽数据来源：Wind，招商期货美联储：FOMC声明宣布将于12月1日结束资产负债表缩减，当前为每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS。欧洲：实质上在扩表。中国：适度宽松。-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00002022-012022-092023-052024-012024-092025-052026-01实际利率中国美国日本英国欧元区印度沃什冲击1月底已有一次性反应。但缩表的限制太多，不将缩表作为

4、基准情形。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01可供缩表的“闲钱”迅速减少（单位：百万美元）美国:所有联储银行:负债:逆向回购协议0.050.070.090.110.130.150.170.190500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,0002010-01 2012-01 20

5、14-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01下一步会缩减到银行准备金美国:存款机构准备金:非季调美国商业银行准备金率0.000.100.200.300.402010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 2026-01美国所有商业银行资产比重消费贷比重工商业贷款比重房地产贷款比重国债和机构证券比重非存款金融机构贷款比重数据来源：Wind，招商期货霍尔木兹海峡的封闭是真正的麻烦02468101214161970-011970-121971-111972-1

6、01973-091974-081975-071976-061977-051978-041979-031980-021981-011981-121982-111983-10相似的情境1970.1-1983.122017.7-至今随着时间的推移，麻烦不仅仅是油价多高，二是全球的“滞胀”。股票市场可能过于乐观了。数据来源：Wind，招商期货怎么看待对于原油的影响19501950年以来重大战争对原油市场的影响年以来重大战争对原油市场的影响地缘政治冲突事件开始结束原油供给冲击%1个月油价变化 3个月油价变化苏伊士运河危机1956/10/291956/11/711.9%-8.90%六日战争1967/6/5