招商证券报告拆解了蜜雪冰城海外单店模型与盈利能力。蜜雪冰城在印尼和越南开业早期月营业额超10万元，回收期6个月，后因门店加密稀释至6-8万元/月，回收期延长至18个月（与国内相当）。泰国和马来西亚处于拓店早期，月营业额超10万元，回收期不足1年，成为未来东南亚开业主力。海外单店毛利率更高（55% vs 国内52%），人工成本更低（普通员工1500-2000元/月），租金更低（40平约4000元/月），门店净利润率20%-30%，高于国内15%。东南亚理论开业空间1-1.5万家，单店模型验证了蜜雪出海商业可行性。

蜜雪国内单店：月营业额12.6万元，客单价7元，日单量590单，毛利率52%，员工成本2万元/月（占15.7%），租金1.2万元/月（占9.4%），门店经营利润1.9万元/月（利润率15.4%），回收期19.1个月。蜜雪印尼越南：月营业额6.8万元，客单价7.5元，日单量300单，毛利率55%，员工成本0.7万元/月（占10%），租金0.41万元/月（占6%），门店经营利润1.9万元/月（利润率28.5%），回收期18.2个月。蜜雪泰国马来：月营业额10.1万元，客单价7.5元，日单量450单，毛利率55%，员工成本0.8万元/月（占8%），租金0.51万元/月（占5%），门店经营利润3.2万元/月（利润率32%），回收期10.8个月。海外定价高5%-10%，人工和租金成本更低，盈利能力优于国内。

营业额：印尼越南因门店加密稀释至6-8万元/月；泰国马来早期超10万元/月。毛利率：海外55%，高于国内52%，主因定价高5%-10%。原料成本占比45%，低于国内48%，供应链优势逐步释放。人工成本：东南亚普通员工1500-2000元/月，单店4名员工6000-7000元/月，成本占比8%-10%（国内15.7%）。租金成本：40平门店约4000元/月，成本占比5%-6%（国内9.4%）。外卖扣点：东南亚外卖占比10%，扣点25%-30%（国内12%），每月约1700-3000元。门店经营利润率：印尼越南28.5%，泰国马来32%，国内15.4%，海外单店盈利显著优于国内。

印尼和越南：开业早期月营业额超10万元，回收期6个月，后因门店加密被稀释至6-8万元/月，回收期延长至18个月，与国内19.1个月相当，开业速度有所放缓。泰国和马来西亚：处于拓店早期，平均营业额超10万元，投资回收期10.8个月（不足1年），成为未来蜜雪在东南亚的开业主力。单店盈利模型跑通后，加盟商用盈利继续拓店，门店裂变增长驱动规模扩张。海外门店净利润率20%-30%，高于国内15%，加盟商投资意愿较强。

中国每百万人拥有25.9家蜜雪，东南亚目前每百万人仅7.5家。根据GDP和气温折算，理论每百万人可开16-20家，6.3亿人口对应开业空间1-1.5万家。印尼爪哇岛外仍有开业空间，越南南部投资回收期合理，泰国和马来西亚理论空间1500+家（目前仅300家）。东南亚全年气温20℃以上，蜜雪国内夏季销售是冬季1.5-2倍，东南亚居民实际消费渗透率和频次更高。单店模型盈利健康，加盟商投资回收期合理，支撑门店网络持续扩张。长期随着东南亚经济发展、茶饮消费渗透和连锁品牌替代街边单体店，市场空间更广阔。