交银国际发布的《民营医疗服务稳中求进，关注老龄化+供需错配格局下的投资机会》报告指出，港股和A股民营医疗服务板块前瞻市盈率均已低于历史均值1个标准差以上，为过去五年最低水平。65岁及以上人口从2013年1.33亿增至2023年2.17亿（CAGR5.0%），占总人口15.4%。全国老龄办预测2033年60岁以上人口超4亿。在老龄化深化、医保改革影响逐步出清、政策长期支持社会办医的背景下，民营医疗服务板块兼具短期估值修复和长期成长确定性，看好中医、肿瘤等偏严肃医疗属性的专科赛道。

港股民营医疗服务板块平均前瞻市盈率为8.3倍，A股为29.0倍，均已低于历史均值1个标准差以上，为过去五年最低水平。港股前瞻PEG倍数仅0.4倍，同样远低于历史平均水平。大部分公司2024年预期收入增速相比2023年有所下滑，主要受医保坏账率增加、DRG/DIP改革持续落地及2023年高基数效应影响。随着这些影响逐渐常态化，各公司的内生增速有望从2025年起逐步修复。固生堂2025年收入增速预计28.4%，海吉亚医疗有望恢复至18%，利润端和利润率也将呈现类似复苏趋势。

2024年是DRG/DIP支付方式改革三年行动计划最后一年，2.0分组方案持续优化分组策略，医保资源进一步向外科手术项目倾斜。各家医疗机构对于DRG/DIP分组和治疗手段选择越来越纯熟，医保支付改革的边际影响正逐步减弱。长期来看，改革将引导行业健康发展，国家持续推出利好民营医疗服务的政策，坚定支持社会办医大方向。2023年医保收入增长8%，基金结余稳步提升至4.8万亿元，可支撑1.7年支出。2024年1-11月医保收入略超支出增速，结余波动有望趋于稳定。

过去十年内，65岁及以上人口从2013年1.33亿增长至2023年2.17亿（CAGR5.0%），占总人口比例从9.7%上升至15.4%。1962-1975年出生潮人群将逐步步入65岁，全国老龄办预测2033年60岁以上人口超4亿。心脑血管、骨科、肿瘤、内分泌/代谢、神经系统、眼病等疾病领域有较强年龄相关性，随着老龄人口增加有望迎来较快需求增长。住院端肿瘤专科医院病床使用率92.7%，存在供不应求格局；门诊端中医和眼科诊疗人次较大、医师人均负担较高，适合轻资产扩张模式。

表1：民营医疗服务板块估值与业绩增速核心数据

指标	港股民营医疗	A股民营医疗
前瞻PE（当前）	8.3倍	29.0倍
前瞻PE（历史均值偏离）	低于均值1个标准差	低于均值1个标准差
前瞻PEG	0.4倍	约1.0倍
2025年利润增速	15-30%	约20%

对专科的偏好排序：中医>肿瘤>眼科>口腔>妇产>辅助生殖>骨科/康复>美容。中医受多项利好政策支持，轻资产诊所模式便于扩张，人口老龄化推动需求持续扩张；肿瘤作为高度年龄相关疾病，有望受益于老龄化趋势和治疗手段创新，进入壁垒最高、强者恒强；眼科轻资产模式有较大扩张空间，老龄化+眼病诊疗意识提升持续驱动需求；辅助生殖受益于政策放开但人口结构变化带来需求端不确定性。首次覆盖固生堂（买入，目标价42.00港元）和锦欣生殖（买入，目标价3.05港元），看好细分赛道成长空间及龙头持续受益潜力。

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