民爆行业整合加速、需求稳健增长，龙头企业迎来历史性发展机遇。太平洋证券民爆行业深度报告重点梳理了五家核心标的：易普力（002096.SZ）——因服务三峡工程而诞生，合并整合后步入发展新阶段，有望深度参与雅鲁藏布江水电项目；江南化工（002226.SZ）——工业炸药产能行业第一（76.55万吨），兵器工业集团+紫金矿业双股东加持；广东宏大（002683.SZ）——矿服+炸药+军工三大板块齐头并进，收购雪峰科技布局新疆市场；国泰集团（603977.SH）——江西省唯一民爆上市公司，浙赣粤运河约60%在江西境内，有望带来持续业务增量；凯龙股份（002783.SZ）——湖北省最大民爆企业，长江产业集团入主有望带领公司步入新阶段。太平洋证券给予五家公司“买入”或“增持”评级。

易普力（002096.SZ）直接控股股东为中国葛洲坝集团（持股43.37%），实际控制人为国务院国资委。公司1993年因服务三峡工程而诞生，是国内少有的深度参与多项大型水利工程的民爆企业。2023年1月与南岭民爆完成并购整合后，工业炸药产能达56.55万吨（全国前三），电子雷管产能6450万发/年（另有3400万发在建）。公司在新疆、内蒙古、西藏等矿业大省的矿山开采施工业务稳步增长，海外纳米比亚市场深耕、存量项目稳定增长。雅鲁藏布江水电项目正式核准后，公司有望充分利用股东优势和产业基因积极参与。预计2025-2027年EPS为0.69/0.81/0.94元。

五家民爆核心标的对比

公司	炸药产能	核心优势	2025E PE	评级
易普力	56.55万吨	葛洲坝股东、三峡基因	约17.6倍	买入
江南化工	76.55万吨	产能第一、兵工+紫金双加持	约25倍	买入
广东宏大	69.95万吨	矿服龙头、收购雪峰科技	约20.6倍	买入
国泰集团	17.4万吨	江西唯一民爆、浙赣粤运河受益	约20倍	增持
凯龙股份	23.07万吨	湖北龙头、长江产业入主	约15倍	买入

江南化工（002226.SZ）是中国兵器工业集团北方特种能源集团控股的上市公司，2020年特能集团受让股权后完成兵器工业集团民爆产业第一批资产注入。公司民爆+新能源“双核驱动”，随着红旗民爆股份收购完成，工业炸药许可产能接近80万吨/年，行业第一地位进一步巩固。紫金矿业旗下公司合计持股21.81%，成为第二大股东，矿企战略入股深度绑定下游需求。控股股东特能集团和实控人兵器工业集团有望在2025年底前将民爆资产（庆华民爆、奥信化工）注入公司；兵器工业集团在东南亚及中南部非洲拥有多处矿山资源，有望带动公司持续开拓海外市场。公司在新疆区域工业炸药许可能力已超20万吨/年，在新疆市场拥有较强竞争力。预计2025-2027年EPS为0.38/0.43/0.48元。

广东宏大（002683.SZ）是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，控股股东为广东省环保集团。公司三大业务板块为矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备生产与销售，合并工业炸药产能69.95万吨/年（全国第二）。2024年7月以支付现金方式收购雪峰科技21%股份，雪峰科技在疆拥有硝酸铵产能66万吨/年、工业炸药产能11.75万吨/年，是疆内唯一能生产炸药主原料硝酸铵的企业。本次收购使公司得以在新疆进一步扩大业务规模，抢占当下最具增长前景的民爆区域市场。海外市场方面，公司在塞尔维亚、老挝、刚果金、几内亚等“一带一路”沿线国家承建10余个项目，海外市场份额逐步扩大。军工业务方面，2024年完成江苏红光100%股权收购（黑索金系列产品），进一步提升军工业务实力。预计2025-2027年EPS为1.45/1.68/1.88元。

国泰集团（603977.SH）是江西省唯一民爆上市公司，实际控制人为江西国资委，工业炸药许可能力17.4万吨、电子雷管产能2727万发。浙赣粤运河全长约1988公里，规划投资匡算约3200亿元，约60%在江西境内，2025年5月浙江明确“谋划推进浙赣运河”，工程有望提速，公司作为江西唯一民爆企业将直接受益。军工材料方面，公司拥有钽铌氧化物、钨基材料、无人机火箭助推器、先进含能材料等子公司，军工业务有望厚积薄发。预计2025-2027年EPS为0.49/0.56/0.62元。凯龙股份（002783.SZ）是湖北省最大民爆企业，工业炸药许可能力23.07万吨（收购天神实业后超28万吨），自备硝酸铵产能约36万吨实现上下游一体化。长江产业集团以27.76亿元受让中荆集团75%股权，湖北省政府国资委成为公司新实控人，有望帮助公司整合省内民爆资源。预计2025-2027年EPS为0.48/0.56/0.63元。