金奥博-投资价值分析报告：民爆智能装备龙头发力军工自动化及民爆一体化领域-20220224（30页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 24 日 公司研究公司研究 民爆智能装备龙头，发力军工自动化及民爆一体化领域民爆智能装备龙头，发力军工自动化及民爆一体化领域 金奥博（002917.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 民爆民爆智能装备智能装备龙头，业龙头，业绩拐点绩拐点来临。来临。公司深耕民爆智能装备领域二十余年，产品成功运用于 160 多条国内产线、20 多条海外产线。近年公司通过并购切入下游民爆领域，业绩快速成长，2020 年公司实现营收 6.33 亿元，同比增长 40.19%。2021 年，公司业绩受到子公司江苏天明二三季度停产技改、山东栖霞金矿重大爆炸事故等偶

2、发因素影响。预计后续伴随偶发因素消退， 及公司对产业链上下游资源的持续整合、电子雷管产品放量，公司业绩拐点将来临。 民爆智能装备： 充分受益 “十四五” 智能制造升级， 切入军工领域打开成长上限。民爆智能装备： 充分受益 “十四五” 智能制造升级， 切入军工领域打开成长上限。民爆生产许可换证周期仅三年，行业设备更新对政策敏感性较高。民爆行业“十四五”规划进一步强调生产的少（无）人化及自动化、智能化。公司作为民爆智能装备龙头，将充分受益于下游厂商的设备更新换代需求。2021 年上半年，公司工业炸药生产装备系统收入实现同比增长 20.05%；交付 20 台混装设备，收入较 2020 年同期增长 3

3、39.13%。 公司还将民爆智能装备领域的优势复制扩大到其他领域，已在酒厂、包装行业客户方面取得突破。军工领域，“十四五”规划提出全面加强练兵备战，火炸药产业链景气度提升。公司已成功切入军工领域，斩获军工销毁装备采购订单，火药筛分系统已完成功能测试，打开成长上限。 民爆产品：布局民爆一体化，打造业绩成长第二民爆产品：布局民爆一体化，打造业绩成长第二极极。伴随供给侧改革，民爆龙头对产业链上下游的整合不断推进， 产业集中度持续提升。 公司通过并购推进民爆一体化布局，基于装备领域优势赋能并购标的，目标进入行业前十。目前公司拥有工业炸药年产能 11.1 万吨，工业雷管年产能 1.67 亿发。年初募资总

4、额 6.96亿元的定增落地，公司的爆破服务能力、起爆器材产线、管理效能将获进一步提升。“十四五”规划要求，2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，电子雷管市场将进入快速起量阶段。 政策驱动叠加高单价， 电子雷管市场潜力巨大。公司拟将工业雷管产线逐步置换为电子雷管产线，电子雷管新产能有望于 2022 年下半年逐步投放，增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.51、1.75、3.38 亿元，对应 EPS 为 0.19、0.50、0.97 元。金奥博在民爆智能装备领域市场地位

5、领先， 军工智能装备业务有望帮助公司打破成长天花板，同时公司通过外延并购切入下游民爆产品生产领域，电子雷管新产能也有望在 2022 年开始投向市场。根据相对估值法及绝对估值法，我们给予公司 14 元的目标价（对应22 年 PE 28x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产业链延伸及扩张风险；原材料价格波动风险；电子雷管产线投产进度推迟风险；军工市场开拓不达预期风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 452 633 828 1,717

6、2,570 营业收入增长率 7.91% 40.19% 30.79% 107.35% 49.71% 净利润（百万元） 61 69 51 175 338 净利润增长率 -5.90% 11.83% -25.07% 241.33% 92.68% EPS（元） 0.34 0.25 0.19 0.50 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.71% 9.01% 6.54% 18.67% 28.04% P/E 37 49 66 25 13 P/B 3.2 4.4 4.3 4.6 3.6 注：2022 年 1 月 26 日，公司定增的 7,627.0197 万股新股上市。2019-2023 年公司总股本分