金奥博-投资价值分析报告：民爆智能装备龙头发力军工自动化及民爆一体化领域-20220224（30页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 24 日 公司研究公司研究 民爆智能装备龙头，发力军工自动化及民爆一体化领域民爆智能装备龙头，发力军工自动化及民爆一体化领域 金奥博（002917.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次） 民爆民爆智能装备智能装备龙头，业龙头，业绩拐点绩拐点来临。来临。公司深耕民爆智能装备领域二十余年，产品成功运用于 160 多条国内产线、20 多条海外产线。近年公司通过并购切入下游民爆领域，业绩快速成长，2020 年公司实现营收 6.33 亿元，同比增长 40.19%。2021 年，公司业绩受到子公司江苏天明二三季度停产技改、山东栖霞金矿重大爆炸事故等偶

2、发因素影响。预计后续伴随偶发因素消退， 及公司对产业链上下游资源的持续整合、电子雷管产品放量，公司业绩拐点将来临。 民爆智能装备： 充分受益 “十四五” 智能制造升级， 切入军工领域打开成长上限。民爆智能装备： 充分受益 “十四五” 智能制造升级， 切入军工领域打开成长上限。民爆生产许可换证周期仅三年，行业设备更新对政策敏感性较高。民爆行业“十四五”规划进一步强调生产的少（无）人化及自动化、智能化。公司作为民爆智能装备龙头，将充分受益于下游厂商的设备更新换代需求。2021 年上半年，公司工业炸药生产装备系统收入实现同比增长 20.05%；交付 20 台混装设备，收入较 2020 年同期增长 3

3、39.13%。 公司还将民爆智能装备领域的优势复制扩大到其他领域，已在酒厂、包装行业客户方面取得突破。军工领域，“十四五”规划提出全面加强练兵备战，火炸药产业链景气度提升。公司已成功切入军工领域，斩获军工销毁装备采购订单，火药筛分系统已完成功能测试，打开成长上限。 民爆产品：布局民爆一体化，打造业绩成长第二民爆产品：布局民爆一体化，打造业绩成长第二极极。伴随供给侧改革，民爆龙头对产业链上下游的整合不断推进， 产业集中度持续提升。 公司通过并购推进民爆一体化布局，基于装备领域优势赋能并购标的，目标进入行业前十。目前公司拥有工业炸药年产能 11.1 万吨，工业雷管年产能 1.67 亿发。年初募资总

4、额 6.96亿元的定增落地，公司的爆破服务能力、起爆器材产线、管理效能将获进一步提升。“十四五”规划要求，2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，电子雷管市场将进入快速起量阶段。 政策驱动叠加高单价， 电子雷管市场潜力巨大。公司拟将工业雷管产线逐步置换为电子雷管产线，电子雷管新产能有望于 2022 年下半年逐步投放，增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.51、1.75、3.38 亿元，对应 EPS 为 0.19、0.50、0.97 元。金奥博在民爆智能装备领域市场地位

5、领先， 军工智能装备业务有望帮助公司打破成长天花板，同时公司通过外延并购切入下游民爆产品生产领域，电子雷管新产能也有望在 2022 年开始投向市场。根据相对估值法及绝对估值法，我们给予公司 14 元的目标价（对应22 年 PE 28x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产业链延伸及扩张风险；原材料价格波动风险；电子雷管产线投产进度推迟风险；军工市场开拓不达预期风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 452 633 828 1,717

6、2,570 营业收入增长率 7.91% 40.19% 30.79% 107.35% 49.71% 净利润（百万元） 61 69 51 175 338 净利润增长率 -5.90% 11.83% -25.07% 241.33% 92.68% EPS（元） 0.34 0.25 0.19 0.50 0.97 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.71% 9.01% 6.54% 18.67% 28.04% P/E 37 49 66 25 13 P/B 3.2 4.4 4.3 4.6 3.6 注：2022 年 1 月 26 日，公司定增的 7,627.0197 万股新股上市。2019-2023 年公司总股本分

7、别为 1.81 亿股、2.71 亿股、2.71 亿股、3.48 亿股（预测）、3.48 亿股（预测）。资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-02-22 当前价当前价/ /目标价：目标价：12.40/14.0012.40/14.00 元元 作者作者 市场数据市场数据 总股本(亿股) 3.48 总市值(亿元)： 43.10 一年最低/最高(元)： 7.38/15.23 近 3 月换手率： 160.87% 股价相对走势股价相对走势 -19%1%22%42%62%02/2105/2108/2111/21金奥博沪深300 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.27

8、52.19 53.92 绝对 -10.69 46.28 38.35 资料来源：Wind 要点要点 -2- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 投资聚焦投资聚焦 关键假设关键假设 金奥博业务分为五项：智能装备、民爆产品、化工材料、工程爆破、其它业务。其中，智能装备及民爆产品将会是公司业绩增长的核心动力。 我们预计 2021-2023 年，公司智能装备业务收入分别为 1.5 亿元、2.25 亿元、5.4 亿元，毛利率分别为 58%、62%、65%；民爆产品业务收入分别为 3.18 亿元、10.80 亿元、15.66 亿元，毛利率分别为 28%、34.5%、34.5

9、%；化工原料收入分别为 3.09 亿元、 3.40 亿元、 3.74 亿元， 毛利率分别为 15%、 18%、 20%；工程爆破业务收入分别为 0.42 亿元、0.62 亿元、0.81 亿元，毛利率分别为25.41%、25.41%、25.41%。综上，我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别达到8.28亿元、 17.17亿元、 25.70亿元， 增速分别为30.79%、 107.35%、 49.71%，毛利率分别为 28.79%、34.63%、38.59%。 我们区别于市场的我们区别于市场的观点观点 由于公司上市以来， 化工材料业务收入始终占比较高， 因此市场普遍将公司作为化工行业标的

10、，同时，认为其原有优势业务民爆智能装备市场增长空间有限，因此给予较低估值倍数。我们则认为，公司作为民爆行业上游智能装备龙头，在充分受益于 “十四五” 期间智能制造升级带来的民爆行业装备更新换代需求提升之外，一方面斩获军工订单，切入军工领域；另一方面，发挥产业链协同优势，通过并购切入下游民爆产品生产领域，实现工业炸药、工业雷管产能提升，打开公司业绩成长第二极， 伴随电子雷管新产线产品逐渐投向市场， 业绩有望快速成长。 股价上涨的股价上涨的催化因素催化因素 1、公司电子雷管产线于 2022 年下半年陆续顺利投产，增厚公司业绩。 2、公司成功切入军工领域，斩获军工销毁装备采购订单；同时，研制的火药自

11、动筛分系统完成了功能测试，军工领域拓展持续推进。 估值与目标价估值与目标价 我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.51、 1.75、 3.38 亿元， 对应 EPS为 0.19、0.50、0.97 元。金奥博在民爆智能装备领域处于领先地位，军工智能装备业务有望帮助公司打破成长天花板， 同时公司通过外延并购切入下游民爆产品生产领域，电子雷管新产能也有望在 2022 年开始投向市场。根据相对估值法及绝对估值法，我们给予公司 14 元的目标价（对应 22 年 PE 28x），首次覆盖给予“买入”评级。 9ZdYNAiXkWbYzWmNoPoO7NbP6MsQnNpNpNiNqQn

12、PlOnPnQbRpPxOuOmOpOxNpNoP -3- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 目目 录录 1、 公司概况：民爆智能装备龙头，业绩拐点到来公司概况：民爆智能装备龙头，业绩拐点到来 . . 6 6 1.1、 民爆科研、生产、爆破服务一体化集团 . 6 1.2、 民爆业务驱动增长，业绩拐点来临 . 8 2、 智能装备：受益于“十四五”智能制造升级，军工订单带来新机遇智能装备：受益于“十四五”智能制造升级，军工订单带来新机遇 . . 1111 2.1、 民爆装备行业：生产制造智能化进一步升级 . 11 2.2、 军工领域：火炸药产业链景气度提升，军民

13、融合厂商存机遇 . 12 2.3、 民爆智能装备龙头，成功切入军工领域 . 13 3、 民爆产品：布局民爆一体化民爆产品：布局民爆一体化，打造业绩成长第二极，打造业绩成长第二极. 1515 3.1、 供给侧改革持续推进，民爆龙头份额提升 . 15 3.2、 政策时点将至，电子雷管市场迅速崛起 . 20 3.3、 并购切入民爆一体化领域，打开成长空间 . 22 4、 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 2626 4.1、 关键假设及盈利预测 . 26 4.2、 估值分析与投资评级 . 28 5、 风险提示风险提示 . 3030 -4- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002

14、917.SZ） 图目录图目录 图 1：公司的主要国内客户 . 7 图 2：公司股权结构图（截至 2022 年 1 月） . 8 图 3：2017 年-2021 前三季度公司营业收入及同比增速 . 8 图 4：2017 年-2021 前三季度公司净利润及同比增速 . 8 图 5：2017 年-2021H1 公司分行业营收（单位：万元） . 9 图 6：2020 年公司营业收入构成 . 9 图 7：2017 年-2021 前三季度公司销售毛利率、销售净利率 . 9 图 8：2017-2021H1 公司业务分行业毛利率 . 9 图 9：公司定增募集资金的用途及占比 . 10 图 10：公司的混装炸药

15、车产品 . 13 图 11：公司的 V-Raptor-迅猛龙系列并联机器人 . 14 图 12：公司的 JWL-YROBOT 型移动巡检机器人产品 . 14 图 13：2019 年中国民爆行业产品结构销售额占比情况 . 15 图 14：2015-2021 年 1-8 月工业炸药产销量（单位：万吨） . 15 图 15：2015-2021 年 1-8 月工业雷管产销量（单位：亿发） . 15 图 16：民爆物品各环节主管部门 . 16 图 17：2020 年中国工业炸药产量结构情况 . 16 图 18：民爆行业产业链 . 17 图 19：2019 年 1 月-2021 年 12 月硝酸铵价格（元

16、/吨） . 17 图 20：2016-2021 年 1-8 月中国民爆行业生产总值及增速 . 18 图 21：2016-2021 年 1-8 月中国民爆行业爆破服务收入及增速. 18 图 22：2020 年民爆行业企业生产总值份额占比 . 18 图 23：2020 年中国爆破服务市场收入份额 . 19 图 24：2020 年中国工业炸药下游各应用领域用量占比 . 19 图 25：2016-2020 年我国工业炸药、工业雷管安全许可产能利用率 . 20 图 26：工业雷管分类 . 20 图 27：2020 年我国工业雷管产品产量构成 . 20 图 28：电子雷管与电雷管、导爆管雷管的结构差异 .

17、 21 图 29：2021 年 1-8 月我国电子雷管产量前十（单位：万发） . 22 图 30：2013-2021 年 1-8 月我国工业雷管及电子雷管产量（单位：百万发） . 22 图 31：公司发展及民爆标的并购历程. 23 图 32：江苏天明化工并线技改项目产线 . 24 图 33：天津宏泰电子雷管智能化装配生产线项目产线 . 24 -5- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 表目录表目录 表 1：公司的业务板块及主要产品线 . 6 表 2：近年发布的民爆行业智能制造促进政策 . 11 表 3：工业炸药现场混装技术的优势 . 12 表 4：兵工集团下属

18、两大火炸药研制单位及简介 . 12 表 5：公司工业炸药生产智能装备产品线及优势 . 13 表 6：电子雷管与导爆管雷管、工业电雷管性能对比 . 21 表 7：公司工业炸药、工业雷管、工业索类产品产能（截至 2022 年 2 月） . 23 表 8：公司定增募投项目情况及投资金额（单位：万元） . 25 表 9：金奥博分项业务预测（单位：亿元） . 26 表 10：可比公司盈利预测与估值（收盘价为 2 月 22 日收盘价） . 28 表 11：金奥博绝对估值关键假设 . 28 表 12：金奥博 FCFF 估值结果 . 28 表 13：敏感性分析表（元） . 29 表 14：估值结果汇总（元）

19、. 29 -6- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 1 1、 公司概况：民爆智能装备龙头，业绩拐公司概况：民爆智能装备龙头，业绩拐点到来点到来 1.11.1、 民爆民爆科研、生产、爆破服务一体化集团科研、生产、爆破服务一体化集团 民爆智能装备龙头，并购布局民爆一体化民爆智能装备龙头，并购布局民爆一体化。公司于 1994 年 1 月创立，2017 年12 月于深交所上市。公司上市之初的主营业务是为客户提供生产民爆器材的成套工艺技术、装备、软件系统，以及工业炸药关键原辅材料，在民爆智能装备领域占据龙头地位。2018 年起公司通过并购逐渐将业务拓展至工业炸药生产、

20、起爆器材生产、销售流通、爆破服务等业务领域。目前，公司形成了智能制造、精细化工、民爆一体化、金奥博智慧云四大业务板块，其中智能制造、民爆一体化业务板块是驱动公司业绩增长的核心动力。公司目前拥有工业炸药产能 11.1 万吨/年，工业雷管产能 1.67 亿发/年。 表表 1 1：公司的公司的业务板块及主要产品线业务板块及主要产品线 业务板块业务板块 业务子类业务子类 产品产品 业务板块业务板块 业务子类业务子类 产品产品 智能制造智能制造 工业炸药生产工艺技工业炸药生产工艺技术、软件及设备系统术、软件及设备系统 包装型工业炸药制药装药系统 民爆一体化民爆一体化 工业雷管生产线工业雷管生产线 电子雷

21、管自动化装配生产线 包装型工业炸药智能机器人包装系统 散装型工业炸药地面站 自动化导爆雷管装配机 散装型工业炸药地面及地下混装车 回转式铝丝打卡装药系统 巡检机器人 导爆管雷管分切、装配一体机生产线 履带式机器人装车系统 系列并联机器人 精细化工精细化工 工业炸药关键原辅材料工业炸药关键原辅材料 一体化复合油相 爆破器材产品爆破器材产品 工业雷管（1.67 亿发/年） S80 乳化剂及高分子乳化剂 工业炸药（11.1 万吨/年） 复合蜡 金奥博智慧金奥博智慧云云 JWLJWL- -RMARMA 智慧民爆信智慧民爆信息服务系统息服务系统 设备管理系统 爆破工程服务爆破工程服务 向下游包括矿山开采

22、、冶金、交通、水利、电力、 建筑和石油等领域提供爆破工程服务 设备管理云服务平台 互联网一站式服务中心 注：爆破器材产品产能统计截至 2022 年 2 月。 资料来源：公司官网及公告，光大证券研究所整理 公司已与国内排名前列的大型民爆器材生产企业建立了长期稳定的合作关系。公司已与国内排名前列的大型民爆器材生产企业建立了长期稳定的合作关系。 公司主要客户包括保利久联、云南民爆、易普力、江南化工、新疆雪峰、雅化集团、湖北凯龙、广东宏大、雷鸣科化、江西国泰、福建民爆等。目前公司主导研发的改性铵油炸药生产线、乳化炸药生产线、固定及移动式地面站、乳化炸药现场混装车、铵油炸药现场混装车、地下装药车、机器人

23、智能工业炸药包装线、民用爆破动态监控信息系统等多项科技成果已分别在国内 160 多条生产线上成功运用。 -7- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 图图 1 1：公司的主要国内客户公司的主要国内客户 资料来源：公司官网及公告，光大证券研究所整理 公司在国际民爆行业内也具有较高的品牌知名度。公司在国际民爆行业内也具有较高的品牌知名度。 公司是国际炸药工程师协会的会员单位，与国际民爆行业内的政府组织、研发机构、科研院校和民爆企业形成了良好合作关系，在海外市场包括俄罗斯、阿尔及利亚、乌干达、蒙古、越南、缅甸、尼泊尔、老挝、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦等地区承建了 20

24、多条生产线。 公司技术团队实力雄厚。公司技术团队实力雄厚。民爆行业是技术密集型行业，具有人才壁垒。公司核心技术团队汇集了国家级突出贡献专家、 工信部民用爆炸物品行业标准化技术委员会委员、 专家咨询委员会委员和省市级专家库成员、 教授级高级工程师和各类专业人才，团队熟悉民爆行业机械、电气设计，以及智能控制等专业知识，并具有丰富的现场经验。公司还获批设立深圳市博士后创新实践基地。2021 年前三季度，公司研发投入 3035.42 万元，同比增长 14.54%，收入占比 5.83%。 公司实际控制人为董事长明景谷、总经理明刚，公司实际控制人为董事长明景谷、总经理明刚，股权结构稳定股权结构稳定。公司股

25、权结构稳定，实际控制人明景谷、明刚为父子关系。截至 2022 年 1 月，实控人及其一致行动人（三个员工持股平台奥博合利、奥博合智、奥博合鑫）合计持有 41.35%的股权。实控人技术背景深厚。董事长明景谷是教授级高级工程师、民用爆破器材行业专家委员会委员，享受国家政府特殊津贴，曾就职于长沙矿山研究院。总经理明刚是高级工程师、 工信部民用爆炸物品标准化技术委员会委员、 中国爆破器材行业协会副理事长、 中国兵工学会民用爆破器材专业委员会委员， 享受深圳市政府特殊津贴。此外，公司股东中，雅化集团及其一致行动人截至 2022 年 1月合计持股 14.91%，2020 年，雅化集团在国内民爆生产企业中生

26、产总值排名以及爆破服务市场份额排名中均位列国内前五，实力强劲。 -8- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 图图 2 2：公司股权结构图（：公司股权结构图（截至截至 20222022 年年 1 1 月月） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 1.21.2、 民爆业务驱动增长，业绩拐点来临民爆业务驱动增长，业绩拐点来临 20202121 年年公司业务公司业务受多偶发因素冲击，受多偶发因素冲击，伴随伴随影响消退，业绩有望向好。影响消退，业绩有望向好。2021 年前三季度， 公司实现营业收入 5.21 亿元， 同比增长 16.58%， 实现归母净利润 4580万

27、元，同比降低 24.84%。公司 2021 年业务开展受到多个偶发因素冲击。首先，控股子公司江苏天明 2021 年初取得新的民爆物品生产许可证，二季度停产进行技术升级改造，因此江苏天明 2021 年前三季度炸药销售收入较上年同期减少51%。其次，受山东栖霞金矿重大爆炸事故影响，山东省 2021 年前三季度民爆生产企业生产总值、销售总值分别同比下降 34.96%、32.26%，控股子公司山东圣世达的炸药销售收入亦同比减少31%。 此外， 与京煤集团的合资公司于2021年 6 月底设立，目前还处于整合初期，对公司利润也有所影响。预计后续伴随偶发因素逐步消退，公司业绩有望向好，目前江苏天明年产 12

28、000 吨乳化炸药的“关键工序无人化、全线智能化及数字化”生产线已于 2021 年 10 月顺利通过验收并投产。 而与京煤集团民爆资产重组带来的产能提升， 预计后续也将强力支撑公司的民爆业务拓展。 图图 3 3：2 2017017 年年- -20212021 前三季度前三季度公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 4 4：2 2017017 年年- -20212021 前三季度前三季度公司净利润及同比增速公司净利润及同比增速 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%-10,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

29、70,000 营业收入(万元)营收同比增速(%) -40%-30%-20%-10%0%10%20%-16,000 -12,000 -8,000 -4,000 0 4,000 8,000 净利润(万元)净利润同比增速(%) 资料来源：Wind 资料来源：Wind -9- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 民爆业务拓展顺利，驱动民爆业务拓展顺利，驱动业绩业绩快速成长。快速成长。公司作为民爆装备龙头，自 18 年开始通过并购重组江苏天明、山东圣世达、京煤集团民爆资产、泰山民爆等民爆产业标的，将业务范围由上游民爆设备逐渐拓展至中游炸药、起爆器材、爆破施工服务等多产业

30、领域。 公司的民爆一体化战略打开了公司业绩的成长空间。 公司民爆产品的营收占比迅速提升， 自 2018 年的 8.95%提升至 2020 年的 31.35%。 2020年伴随山东圣世达并表，公司实现营业收入 6.33 亿元，同比增长 40.19%；实现归母净利润 6852 万元，同比增长 11.8%。 图图 5 5：2 2017017 年年- -2022021H11H1 公司分行业营收（单位：万元）公司分行业营收（单位：万元） 图图 6 6：20202020 年公司营业收入构成年公司营业收入构成 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,00

31、0 20172018201920202021H1其他工程爆破专用设备民爆产品化工材料 化工材料44%民爆产品31%专用设备20%工程爆破3%其他2% 资料来源：Wind 资料来源：Wind 因业务结构调整，及上游原材料价格上涨，公司毛利率、净利率有所下滑。因业务结构调整，及上游原材料价格上涨，公司毛利率、净利率有所下滑。公司近年期间费用率较为稳定，而毛利率、净利率出现了一定程度的下滑，这主要由于民爆产品收入占比提升较快，而民爆产品毛利率低于原有智能装备业务毛利率， 且上游主要原材料硝酸铵涨价挤压了盈利空间。 随着公司民爆一体化战略的推进，公司业务向爆破服务环节延伸，这有利于带动公司上游产品的销

32、售，扩大收入规模；同时，预计未来伴随公司对并购标的公司的整合及管理优化，以及毛利率较高的电子雷管产品逐步投向市场，公司的盈利能力有望改善。 图图 7 7：20172017 年年- -20212021 前三季度前三季度公司销售毛利率、销售净利率公司销售毛利率、销售净利率 图图 8 8：20172017- -2022021 1H1H1 公司业务分行业毛利率公司业务分行业毛利率 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021Q1-Q3销售毛利率销售净利率 0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021H1化工材料民爆产品专用设备工程

33、爆破 资料来源：Wind 资料来源：Wind 募集资金总额募集资金总额 6.966.96亿元亿元的定增落地。的定增落地。 公司募资总额 6.96亿元的定增新股于2022年 1 月 26 日上市。公司拟将募集资金净额用于实施爆破工程服务项目、民用爆破器材生产线技改及信息化建设项目， 以及北方区域运营中心与行业信息服务产业化项目。伴随定增落地及后续募投项目实施，公司的爆破服务能力、工业雷管生产效率、研发与业务统筹能力将获得显著提升。 -10- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 图图 9 9：公司：公司定增募集定增募集资金资金的的用途及占比用途及占比 爆破工程服务

34、项目46%民用爆破器材生产线技改及信息化建设项目22%北方区域运营中心及行业信息服务产业化项目32% 资料来源：公司公告 -11- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 2 2、 智能装备：受益于“十四五”智能制造智能装备：受益于“十四五”智能制造升级，军工订单带来新机遇升级，军工订单带来新机遇 2.12.1、 民爆装备行业：生产制造智能化进一步升级民爆装备行业：生产制造智能化进一步升级 民爆民爆生产生产许可的换证周期仅许可的换证周期仅 3 3 年，产业政策对行业设备更新具有较强推动作用。年，产业政策对行业设备更新具有较强推动作用。民爆行业因其危险性，面临较强的

35、政策管制，各环节均需要牌照经营。民爆物品的生产厂商需要获得工信部核发的民用爆炸物品生产许可证，并且该生产许可有效期仅三年， 每隔三年需要重新申请延续， 换证时企业要符合国家产业政策、技术政策与行业发展规划对生产设备的要求。 因此， 民爆产业的设备更新需求对国家的产业政策、行业发展规划等具有较强的敏感性。 “十四五十四五”期间，政策加码推进民爆行业智能制造升级。期间，政策加码推进民爆行业智能制造升级。近年来，国家相继推出一系列产业政策和指导意见，提出并多次强调了民爆行业生产向少（无）人化及自动化、智能化方向发展。民爆行业的“十四五”规划中，对单条工业炸药、工业雷管生产线的人员总数均提出了明确限制

36、，提出到 2025 年现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%，关键工序数控化率达到 65%，并提出推动工业机器人、仓储配送系统为重点的智能制造装备及在线实时监测和少（无）人化技术装备研发应用。 表表 2 2：近年发布的民爆行业智能制造促进政策：近年发布的民爆行业智能制造促进政策 发布时间发布时间 发文部门发文部门 政策文件政策文件 有关内容有关内容 2018 年 11 月 工信部 工业和信息化部关于推进民爆行业高质量发展的意见 2022 年底前，将工业雷管生产线装配工房内直接接触雷管的现场操作人员压减至 6 人（含）以下。生产线技术条件不符合要求的，不再延续生产许可和安全生产许可。

37、鼓励开展工业机器人等智能制造技术、 地下小型现场混装生产技术、 工业炸药生产线在线检测技术研发。在工业炸药制药、装药、包装、装卸等危险岗位实现少（无）人化操作。 2018 年 12 月 工信部 民用爆炸物品行业技术发展方向及目标 （2018 年版） 到 2025 年底，工业炸药生产线主要工序之间实现联动控制，本质安全水平进一步提高；鼓励研究、建设危险工房操作人员总人数不大于 3 人的生产线。 ； 工业雷管生产实现智能化， 主要危险工序实现无人化。 2020 年 4 月 工信部 民爆行业安全生产专项整治三年行动工作方案 推广自动化、智能化等本质安全度高的生产工艺和技术装备，提高安全生产保障能力，

38、减少危险岗位操作人员，向无人化、少人化方向发展。 2020 年 10 月 工信部、 应急管理部 “工业互联网+安全生产”行动计划（2021-2023 年） 将民爆行业作为明确实施“工业互联网+安全生产”的重点行业之一。 2021 年 11 月 工信部 “十四五” 民用爆炸物品行业安全发展规划 2025 年底前，新建（改建、扩建）单条工业炸药生产线所有危险等级为 1.1 级工房（含中转站台）现场操作人员总数不大于 3 人。新建（改建、扩建）基础雷管装填生产线接触危险品的现场操作人员总数不大于 3 人，新建（改建、扩建）单条工业雷管装配生产线接触基础雷管和成品雷管的现场操作人员不大于 3 人，且单

39、个工业雷管装配工房接触基础雷管和成品雷管的现场操作人员总数不大于 6 人。 到 2025 年，现有危险岗位操作人员机器人替代比例不低于 40%。 推动以工业机器人、仓储配送系统为重点的智能制造装备及在线实时监测和少（无）人化技术装备研发应用。 到 2025 年， 民爆行业智能制造能力成熟度达 3 级及以上的企业超过 20%， 关键工序数控化率达到 65%。 资料来源：工信部，光大证券研究所整理 现场混装型炸药占比现场混装型炸药占比预计将预计将持续提升， 利好炸药现场混装车厂商持续提升， 利好炸药现场混装车厂商。 从生产方式区分， 工业炸药可分为包装型工业炸药和散装工业炸药两类。 包装型工业炸药

40、由工业炸药生产企业生产， 经装药包装后运输到爆破现场； 而散装工业炸药主要以地面站、混装车代替专业化工厂生产，现场混制成的炸药将直接装入炮孔。现场混装型炸药有安全性高、计量准确、操作方便、炸药性能稳定、综合成本低、污染小等优势。2021 年，美国工业炸药年产量中现场混装炸药占比在 90%以上，而截至 2020 年我国混装型炸药的产能占比仅为 30%， 具有较大提升空间。 民爆产业的“十四五”规划提出，到 2025 年，我国企业现场混装炸药许可产能占比不低于 35%。预计未来混装型炸药还有较大替代空间，地面站、混装车等混装型炸药生产设备厂商将持续受益。目前我国炸药现场混装车的主要供应商有金奥博、

41、山西惠丰特种汽车、江苏兴化矿山机械厂、石家庄成功机电、北京矿冶研究院、长沙矿冶研究院、中煤科工淮北爆破技术研究院等。 -12- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 表表 3 3：工业炸药现场混装技术的优势工业炸药现场混装技术的优势 序号序号 优点优点 内容内容 1 安全性高，使用成本低。 工业炸药现场混装车装载的是制备炸药的原料或半成品，不具备爆炸危险性，比成品炸药在运输、储存和使用过程的本质安全性显著提高。减少了生产车间、炸药储存库等设施， 节约了占地面积与人员使用，降低了使用过程中的成本。 2 自动控制，计量准确，安全可靠。 装药系统由 PLC 自动控制，

42、装药完成自动停机，并可准确记录单孔装药量和累计装药量；控制系统对关键参数实现在线监控，一旦出现超压或超温现象，控制系统发出声光报警，并延时联锁停车，确保装药作业安全、可靠。 3 操作方便，自动化程度高。 操作人员只需在触摸屏上键入炮孔装药量，启动装药系统，装药工作和计量工作便自动完成。 4 炸药性能稳定。 现场混装炸药是现用现制，炸药性能稳定，不会因为储存时间长而衰减。 5 综合成本低。 现场混装技术实现了炮孔的耦合装药，提高爆破效果，扩大孔网参数近 30%，钻孔量减少约 30%，降低了爆破工程综合成本。 6 爆破有毒气体少，环境污染小。 现场混装工业炸药，无包装物丢弃，爆破后有毒气体较少，减

43、小了对环境的污染。 资料来源：前瞻产业研究院 2.22.2、 军工领域：火炸药产业链景气度提升，军民融合厂军工领域：火炸药产业链景气度提升，军民融合厂商存机遇商存机遇 兵器火炸药行业是全军毁伤兵器火炸药行业是全军毁伤打击的核心支撑。打击的核心支撑。 火炸药是一类高能量密度材料， 包括炸药、发射药和固体推进剂，能为火炮、火箭、导弹等提供能量，从而完成发射、 推进和毁伤功能。 兵器火炸药行业作为国防科技工业的战略性、 基础性产业，是全军毁伤打击的核心支撑。 兵工集团兵工集团及下属的北化研究院集团及下属的北化研究院集团是是我国军工我国军工火炸药的主要科研生产基地。火炸药的主要科研生产基地。目前， 中

44、国兵器工业集团是我国军用火炸药的主要研发生产基地， 其下属的北化研究院集团是我国唯一的火炸药科研生产及防化装备专业化产业集群。 2018 年 12月， 兵工集团将其下属的北化集团调整变更为北化研究院集团， 成立火炸药工程与安全技术研究院、 北方火炸药科技有限公司， 北化研究院集团进一步成为代表国家火炸药行业发展水平的“国家队”。围绕火炸药生产核心技术能力自主可控的要求，北化研究院集团持续开展生产线关键工序的自动化、连续化、无人化、少人化技术研究改造。 表表 4 4：兵工集团下属两大火炸药研制单位及简介：兵工集团下属两大火炸药研制单位及简介 兵工集团下属兵工集团下属 火炸药研制单位火炸药研制单位

45、 研究院简介研究院简介 中国北方化学研究院集团有限公司 从事火炸药、防化器材和精细化工为主的专业化子集团，国内唯一的火炸药科研生产及防化装备专业化产业集群，面向陆海空二炮等军兵种自主发展包括炸药、发射药、推进剂和防化器材等在内的现代毁伤与防御技术和产品。 中国兵器工业火炸药工程与安全技术研究院 我国军工、民爆、烟花行业安全标准的主要制订者。为武器弹药科研、生产、储存、运输、试验、销毁等全过程提供安全技术标准和技术服务；主要从事安全风险评估技术研究、致灾因素控制技术研究及燃爆效应防护技术研究。 资料来源：北化研究院集团、兵安院官网 “十四五” 期间，“十四五” 期间， 加强练兵备战有望促进加强练

46、兵备战有望促进弹药等消耗性军品需求弹药等消耗性军品需求提升提升。 “十四五”规划中提出“加快机械化信息化智能化融合发展， 全面加强练兵备战”， 这意味着加强军事训练、实战演练，有望促进弹药等消耗性军品需求的提升。实战实训也带动了下游装备弹药需求的增加。2021 年 1 月，中央军委开训动员令中提出 “深化实战实训，坚持以战领训、以训促战”。2021 年 2 月，中央军委印发的关于构建新型军事训练体系的决定 中要求， 构建战训一体耦合的新型军事训练体系。据国防部，2021 年上半年，各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。2022 年中央军委开训动员令中再次强调 “大力推

47、进战训耦合”。在军民融合已成为国家战略的背景下，火炸药产业链景气度的提升，为产业链上的优质军民融合供应商带来机遇。 -13- 证券研究报告 金奥博（金奥博（002917.SZ002917.SZ） 2.32.3、 民爆智能装备龙头，成功切入军工领域民爆智能装备龙头，成功切入军工领域 民爆智能装备龙头，充分受益“十四五”期间民爆行业智能制造升级民爆智能装备龙头，充分受益“十四五”期间民爆行业智能制造升级。公司自创立以来深耕工业炸药生产工艺技术及装备业务， 公司研制的民爆专用设备在行业内实现了多项重大技术突破，产品广泛应用于国内外各种矿山和爆破工程。 “十四五”期间，伴随智能制造升级，少人化、无人化

48、生产要求提高，公司作为技术实力雄厚的民爆设备龙头，预计将充分受益于下游厂商设备的更新换代需求。2021 年上半年，公司的工业炸药生产装备系统收入为 6483 万元，实现了同比增速 20.05%的快速提升。 表表 5 5：公司：公司工业炸药生产智能装备产品线及优势工业炸药生产智能装备产品线及优势 产品线产品线 亮点亮点 包装型工业炸药制药装药系统 主要包括 JWL-型乳化炸药高温敏化连续化生产工艺技术及设备和 JK 型乳化炸药工艺及设备，二者均荣获中国爆破器材行业协会科学技术奖一等奖。 机器人工业炸药智能化自动包装线 获国内外将近 130 家生产企业在炸药包装环节引进，配备了 310 多台智能包

49、装机器人，不仅提升了作业效率，降低了劳动强度，还减少危险岗位操作人员千余名。 履带式机器人装卸系统 “JWL-LZRobot 型履带式装卸机器人系统”通过了工信部组织的科技成果鉴定，被认为总体技术达到了国际领先水平。 。 回转式金属丝打卡装药系统 “JWL-RW 系列回转式金属丝打卡装药系统”通过了工信部组织的科技成果鉴定。 现场混装型工业炸药地面站 能与多种规格的现场混装车相匹配，并能生产通过联合国关于危险货物运输的建议书测试系列 8 的现场混装乳化炸药基质。 现场混装型工业炸药露天混装车、 现场混装型工业炸药地下混装车、 基质运输车及远程基质分级配送系统 露天混装车及远程基质分级配送系统降

50、低了建设及运营成本。 自主知识产权的地下现场混装乳化炸药车解决了国内地下中小直径中深孔现场混装炸药装填的难题。 “JWL-BCZH 型现场混装多功能(重铵油)炸药车及设备系统”已通过科技成果鉴定。 电子雷管自动化装配工艺技术及装备 实现了专用载具 10 发脚线与电子点火模块（10 发）自动分板、脚线自动整理、自动压接、自动激光焊接、自动检测，与基础雷管（10 发）自动卡口装配、自动“三码”绑定、自动脱模收集。 电缸活塞式容积泵 “JWL-DHS 系列电缸活塞式容积泵”已通过科技成果鉴定。 资料来源：公司公告 混装设备交付收入混装设备交付收入高速增长高速增长。 近年混装型工业炸药的行业应用占比不