东兴证券美国就业报告指出，劳动力市场当前的脆弱性对美联储货币政策空间形成制约。市场流动性变差——自愿离职率低于疫情前、雇佣率回落至2008-2014年低位区间、裁员率回升至疫情前水平。边境入境人数2025年1月同比下降66%，劳动力供给增量显著收缩。特朗普联邦裁员与关税政策叠加，增加了经济不确定性。制造业PMI回升由物价而非就业驱动，服务业PMI骤降，就业市场没有明显改善指征。在此背景下，美联储在就业与通胀之间的政策权衡面临更大挑战，降息预期升温。

美国劳动力市场当前处于"总量尚可但内部脆弱"的状态，这一特征对美联储货币政策产生重要制约。紧缩程度已低于疫情前高位平台，但市场流动性显著变差——自愿离职率低于2007年前高位、雇佣率回落至低位、裁员率回升至疫情前水平。劳动力市场流动性的下降意味着一旦出现负面冲击，失业率可能非线性上升。美联储在通胀尚未完全回归2%目标、就业市场又面临下行风险的背景下，政策空间受到挤压。2024年9月降息50BP以来，美联储已进入观望模式，就业数据的进一步弱化将加速降息节奏。

2021-2024年移民累计1073万人，超过纽约市总人口，成为过去几年劳动力供给的重要补充。但2025财年开始边境入境人数显著下降，1月同比下降约66%。边境入境的大幅减少将使低技能服务业的劳动力补充面临压力，加速薪资上涨并推升服务类通胀。同时，劳动力供给增量的收缩可能使失业率在需求放缓时更难维持低位，加剧就业市场的脆弱性。这一趋势对美联储的"软着陆"路径构成挑战。

特朗普政府对联邦政府开支的审查和联邦雇员的裁减，对就业市场而言属于外生负面冲击。虽然联邦雇员占非农比重较小（1.5%），解雇公务员的缓冲期导致失业数据滞后至9月，但联邦财政支出审查对大学、联邦承包商及NGO的影响将即刻显现。此外，针对加拿大和墨西哥的25%关税增加了经济不确定性，可能在短期内对经济活动产生小幅压力。这些政策组合叠加劳动力市场本身的脆弱性，使美联储在经济前景判断上面临更大不确定性。

与就业相关的宏观数据近期表现不佳，进一步印证劳动力市场脆弱性。制造业PMI回升主要来自供应商支付及物价上升，就业、库存、新订单等并未同步回暖。新订单数反而回落，各分项同步性不及以往周期。Markit服务业PMI骤降，而近2年的非农增长主要来自服务业，服务业需求下降将直接冲击非农主力。密歇根1年期和5年期通胀预期均有上扬，消费者信心指数也有回落，市场对经济担忧增加。美联储在通胀预期上行与就业市场疲软之间的权衡将更加复杂。市场对降息的预期升温，但通胀预期的上行可能限制美联储降息空间，形成政策两难。