关税对美国通胀的推升效应正在从理论预期走向现实数据。申万宏源研究报告指出，高频零售数据已显示美国零售商在3月加征关税后普遍涨价，4月PPI降温主要受服务业拖累而非商品端压力的缓解。彭博一致预期显示美国CPI通胀可能在2025年四季度触及3.4%的峰值，PCE同步达到3.1%。里士满联储调查显示79%的制造商和56%的服务商计划涨价，其中近半数制造商已实施涨价行动。

关税推升通胀遵循"进口价格→生产者价格→消费者价格"的三阶段传导路径。目前这一链条已在进口端和零售端显现，生产者价格端的分化反映了传导的阶段性特征。

进口价格端，美国来自中国的商品持续涨价，反映关税的直接转嫁。零售端，高频数据显示美国零售商在特朗普3月、4月加征关税后普遍上调零售价格，5月12日中美谈判后虽有小幅回落，但整体涨价趋势未逆转。值得注意的是，不受关税影响的商品也开始涨价，表明通胀预期正在向更广泛的商品类别扩散，这是通胀从"供给侧冲击"向"需求侧预期"传导的危险信号。

生产者价格端，4月美国PPI（最终需求）同比2.4%、环比-0.5%，弱于市场预期。但结构性分析显示，PPI降温主要来自服务分项的大幅回落，而非商品端压力的缓解。各联储制造业调查的投入价格指数仍指向未来消费者通胀压力较大，PPI的暂时降温可能只是通胀上行周期中的一次波动。

美国通胀预测与关税传导关键指标

通胀指标	2025Q4预测值	当前趋势	核心驱动因素
CPI通胀	3.4%（峰值）	上行期	关税传导+预期扩散
PCE通胀	3.1%（峰值）	上行期	进口价格传导
4月PPI同比	2.4%	弱于预期	服务业拖累
企业涨价意愿（制造商）	79%	已行动	里士满联储调查
企业涨价意愿（服务商）	56%	已行动	里士满联储调查

里士满联储在4月24日至5月21日期间的调查为关税通胀提供了微观证据。调查显示，72%的受调查企业面对关税已经采取了行动。在采取行动的企业中，79%的制造商表示计划涨价，56%的服务商表示计划涨价。更关键的是，48.5%的制造商和31.5%的服务商表示已经实施了涨价行动。

制造商与服务商之间的差异反映了关税冲击的非对称性。制造业直接进口中间品和原材料，受关税影响更为直接、时间更早，因此涨价意愿和实施比例均显著高于服务商。服务商更多通过间接渠道（如运输成本、设备成本）受到关税影响，传导链条更长、时滞更久。随着关税的持续和通胀预期的深化，服务商涨价的追赶效应可能在2025年下半年至2026年逐步显现。

当前通胀格局中最值得警惕的信号是不受关税影响的商品也开始涨价。这一现象表明关税对美国通胀的影响已超越直接的进口成本转嫁，正在通过通胀预期渠道向更广泛的价格体系扩散。

通胀预期扩散的机制包括三个层面：一是替代效应，关税导致进口商品涨价后，消费者转向国产替代品，推升国内商品价格；二是成本推动，进口中间品涨价推升下游行业生产成本，扩散至最终消费品；三是预期自我实现，居民和企业形成通胀上行预期后，提前涨价和提前消费行为进一步推升实际通胀。三个机制叠加共振，将使关税对通胀的影响从"局部性"演变为"系统性"，从"短期性"演变为"持续性"。

彭博一致预期显示，关税对通胀影响的持续性约在2-4个季度。美国CPI通胀可能在2025年四季度达到3.4%的峰值，PCE通胀同步触及3.1%，随后在2026年重新进入回落期。这意味着通胀上行最陡峭的阶段集中在2025年下半年，到年底前后将迎来转折。

需要强调的是，本轮通胀回升仍是"暂时性"的，与2021-2022年的结构性通胀有本质区别。本轮通胀主要来自关税这一一次性供给侧冲击，不伴随货币超发和需求过热。一旦关税政策调整或基数效应消退，通胀将自然回落。这也意味着美联储无需像应对2022年通胀那样采取激进的紧缩政策，更可能选择"等待观望"策略，在确认通胀峰值过后逐步转向宽松。