煤电联营是理顺煤电产业链、熨平煤价及电价波动的重要模式。山西证券电力年度策略报告指出，煤电一体化布局企业ROE中枢较非一体化企业偏高且波动较小，在2021年煤价大涨背景下受影响有限。中国神华、新集能源、淮河能源等公司仍有较大规模在建及待建项目。本文基于山西证券报告，深度解析煤电联营优势与相关公司布局。

燃煤成本占火电成本高达70%以上，过去“市场煤、计划电”背景下煤企与电企长期存在利益博弈。煤电联营通过产业一体化方式从内部化解煤电盈利矛盾，当煤炭价格波动较大时，煤电一体化企业能够通过内部资源调配平衡煤炭与电力业务收益。

2023年1月国家发改委提出推进煤炭与煤电“两个联营”；2024年3月国家能源局《2024年能源工作指导意见》提出推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性和调节性煤电项目。政策暖风频吹，煤电联营进入加速推进阶段。

选取煤电一体化企业（中国神华、新集能源、淮河能源、内蒙华电、电投能源）以及非煤电联营公司（华电国际、华能国际、粤电力、大唐发电）对比ROE表现。煤电联营企业ROE中枢较非一体化企业偏高，且在2021年煤价涨幅较大背景下，煤电联营企业ROE受影响较小，长期保持较为稳定的盈利能力。

对于煤企，煤价下行时布局电厂同样可以增厚利润。煤电一体化运营可以理顺产业链，符合产业链发展的最终规律。拥有煤炭资源的企业参与煤电新项目或者市场整合的力度和积极性近年来明显增强。

中国神华、新集能源、淮河能源均仍有较大规模在建及待建项目。中国神华在运4324万千瓦、在建1044万千瓦（增量24%）；新集能源在运798万千瓦、在建596万千瓦（增量75%），利辛电厂二期2×660MW已于2024年8-9月投运，上饶、滁州、六安电厂在建；淮河能源在运351万千瓦、在建464万千瓦（增量132%），拟收购淮河能源电力集团89.30%股权。

2024年12月陕西煤业拟156.95亿元现金收购陕煤电力集团88.65%股权，打造“煤电一体化”运营模式，平抑煤价波动带来的业绩震荡。煤电联营布局持续深化，上市公司通过煤电一体化提升盈利能力和抗风险能力。

煤电联营企业具备更高的盈利稳定性和抗周期能力，在电力市场化改革和煤价中枢下移的背景下，煤电联营优势进一步凸显。建议关注中国神华（煤电一体化龙头）、新集能源（在建增量75%弹性大）、淮河能源（重组+在建增量132%弹性最大）、内蒙华电、电投能源等煤电一体化布局企业。

煤电一体化上市公司在运及在建装机

公司	在运控股煤电（万千瓦）	在建及待建（万千瓦）	增量占比
淮河能源	351	464	132%
新集能源	798	596	75%
中国神华	4324	1044	24%