煤炭行业“煤电联营”专题报告：政策催化不断煤企迎来机遇-240811（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 政策催化政策催化不断不断，煤煤企迎来机遇企迎来机遇 “煤电联营”专题“煤电联营”专题报告报告 煤炭 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 20242024 年年 8 8 月月 1111 日日 Table_Invest 评级：评级：买入买入（维持维持 ）Table_Authors 分析师：分析师：杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 Email： 联系人：联系人：鲁昊鲁昊 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 37 行业总市值(

2、百万元)1,604,631 行业流通市值(百万元)424,189 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance Table_Summary 投资要点投资要点 煤电“压舱石”及“调峰”作用强化煤电“压舱石”及“调峰”作用强化，政策鼓励政策鼓励“煤电联营”“煤电联营”融合发展融合发展。1）煤电“压）煤电“压舱石”舱石”地位地位十分突出。十分突出。长期以来，煤电在我国电力体系中占据主导地位。伴随产业结构的不断调整，电力消费弹性呈现逐步扩大趋势，预计全社会用电量仍将保持增长态势。2014-2

3、023 火电装机容量十年复合增速 4.8%，2001-2023 年火电发电量复合增速8.3%。新增装机不足导致装机规模占比呈现下行趋势（2023 年占比 47.6%），但发电量占比依然维持在高位（2023 年占比 69.9%），电力供应的主体地位不变，“压舱石”作用凸显。2）煤电“调峰”角色日益凸显。）煤电“调峰”角色日益凸显。一方面，政策积极推进煤电机组参与电网深度“调峰”。伴随新能源装机规模的不断扩大，我国电力系统面临调节能力不足和保供压力较大双重考验。煤电作为供电系统中最稳定的电源，煤电调峰可以维持电网功率平衡，同时作为供应相对充足的发电主体，可以调节各类发电机组以适应不同负荷需求。因此

4、，国家发改委提出“各地要加大火电机组灵活性改造力度”，“提高火电机组参与调峰积极性”，鼓励火电参与调峰。2024 年加快构建新型电力系统行动方案（20242027 年）的通知发布，明确提出“推动煤电机组深度调峰、快速爬坡等高效调节能力进一步提升，更好发挥煤电的电力供应保障作用，促进新能源消纳”。另一方面，最高用电负荷连年增长、冗余容量不断下降，火电“调峰”需求增加。2023 年电网最高用电负荷达到 133914 万千瓦，为近年来新高。而冗余容量 6426 万千瓦，为近年来相对较低值。电网最高用电负荷不断走高与冗余容量逐步下降，昭示电网调峰压力逐步增大。一方面水电和核电由于受制于地理位置因素，其

5、发展存在上限；另一方面风电和光伏存在波动性、间歇性和不稳定性的缺点，容量有效性较差。因此，为了满足不断增长的最高用电负荷需求，亟需容量有效性较高的火电装机容量来补充。3）煤电联营缓解产业链矛盾。）煤电联营缓解产业链矛盾。煤、电上下游盈利“跷跷板效应”明显，煤企的利润水平跟随煤炭价格的波动而涨跌，即高煤价高利润、低煤价低利润；而电力企业则相反，则是高煤价低利润、低煤价高利润。以 2022 年为例，秦皇岛港 Q5500 价格达到新高 1270 元/吨，申万煤炭板块归母净利润率 15.43%，而申万火电板块归母净利润率-0.65%。煤电联营可以有效缓解上下游矛盾，政策鼓励“煤电联营”。供给侧改革以来

6、，国家相继出台多个文件，鼓励“煤电联营”、“煤电一体化”发展，促进上下游产业融合发展，提高能源供应保障水平。自 2016 年关于煤电联营的指导意见出台后，“煤电联营”模式进入快速发展期，煤企参股、控股电厂权益装机容量规模大幅增长，2016-2021 年复合增速 14.6%，2021 年达到 3.4 亿千瓦，占火电装机比例 31%。“煤电联营”企业单位燃煤火电燃料成本较低，具备明显的成本竞争优势，因此包括中国神华、新集能源等代表央企，积极参与“煤电联营”。催化剂：催化剂：控煤价、浮电价，煤电联营延长产业链利润控煤价、浮电价，煤电联营延长产业链利润。1）中长期合同制度强化，煤企）中长期合同制度强化