2025年上半年，碳酸锂价格在击穿行业成本支撑后继续下行，当前不含税价格5.4万元/吨已位于全球锂行业现金成本曲线的92%分位线。民生证券能源金属中期策略指出，在2021-2022年高锂价刺激下释放的南美盐湖、澳矿、非洲矿产能正面临普遍亏损，澳矿已减停产约9.4万吨LCE产能。行业成本支撑已显现，锂价触底，静待大型矿山进一步减停产信号触发行业拐点。

2025年初头部企业复产消息冲击下，碳酸锂价格继续创下新低，成本支撑被进一步击穿。当前锂价5.4万元/吨（不含税）对应2025年全球锂行业现金成本曲线的92%分位线、完全成本曲线的29%分位线。仅有国内盐湖和极少数资源禀赋优秀的矿石项目还能盈利，锂价已逼近澳矿和多数硬岩型矿山的现金成本。在亏损压力下，高成本项目停产是大概率事件。民生证券已将2025年全球锂供给预测下修至166.8万吨LCE（较此前下调），澳矿、非洲矿、南美盐湖扩产项目因成本压力投产进度不及预期或主动降低产能利用率。

全球锂供需平衡表（万吨LCE）

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
全球总供给	139.1	166.8	201.0	225.6
yoy	19.9%	20%	20%	12%
全球总需求	126.5	155.1	188.4	222.4
yoy	22.6%	21.5%	18.1%	——
供需平衡	12.6	11.8	12.6	3.2

目前澳矿中已减停产的项目共四个——Finniss、Cattlin、Bald hill以及Pilbara的Ngungaju工厂，停产精矿产能合计约75万吨（9.4万吨LCE），占澳洲锂矿总产能的14%。Marion、Wodgina等矿山成本压力同样较大。大矿山做出停产决策更为谨慎，但一旦停产将对供需格局产生重大边际影响。非洲矿目前虽普遍亏损，但由于运输成本占比较高、部分企业规划在当地建设硫酸锂产线以优化成本，短期减停产较难。南美盐湖实际成本被明显低估——基础设施差、通胀等因素导致中资在阿根廷投资的3Q、C-O项目实际成本明显高于可研，供应或不及预期。

2025年1-4月国内新能源车累计销量429.9万辆，同比+46.3%；出口63.9万辆，同比+51.8%。全球新能源车累计销量573.4万辆，同比+35.5%。储能方面，1-4月国内储能中标容量132.9GWh，同比+219.1%。终端需求超预期叠加2024年末库存降至低位，电池厂开启主动补库，1-5月国内LFP正极产量128万吨，同比+87.8%，远高于终端增速。但碳酸锂库存已达历史高位（合计9.6万吨），下游采购愈发谨慎，补库力度短期减弱。

民生证券建议关注具有成本优势和产量弹性的锂板块标的。藏格矿业盐湖提锂单吨成本4.1万元，24年碳酸锂产量1.16万吨，规划麻米错盐湖10万吨产能（一期5万吨），成本优势显著。中矿资源锂盐产销大幅增加，降本工作持续推进，规划26年完成非洲3万吨硫酸锂产能。永兴材料云母提锂单吨成本4.7万元，降本工作持续推进。盐湖股份碳酸锂产能4万吨，单吨生产成本约3.6万元，4万吨基础锂盐项目建设中。