【世纪证券】大消费行业周报（10月第5周）：白酒调整出清待改善信号-251103（10页）.pdf

1、 证券研究报告 大消费 白酒调整出清待改善信号白酒调整出清待改善信号 2022025 5 年年 1 11 1 月月 3 3 日日 大消费大消费行业行业周报周报（1 10 0 月第月第 5 5 周周）分析师分析师：郑彬彬郑彬彬 执业证书号：S1030523030001 电话：0755-23602217 邮箱： 分析师分析师：罗鹏罗鹏 执业证书号：S1030523040001 电话：0755-23602217 邮箱： 分析师分析师：赵靖赵靖 执业证书号：S1030525070001 电话：0755-23602217 邮箱： 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 计算机 2019

2、 年 Q3 综合毛利率（%）9.7 综合净利率（%）6.9 行业 ROE（%）25.6 行业 ROA（%）5.2 利润增长率（%）4.21 资产负债率（%）149 期间费用率（%）4.54 存货周转率（%）42.56 讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业行业观点：观点：1)上上周（周（1010/2727-1010/3131）大消费板块）大消费板块表现分化表现分化。商贸零售、纺织服商贸零售、纺织服饰、饰、家用电器、社会服务、食品饮料、美容护理周涨跌幅分别为+1.63%、+1.04%、+0.74%、+0.45%、-0.23%、-2.21%。食品饮料、家用电器、

3、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理各板块领涨的个股分别是日辰股份（+17.79%）、德昌股份（+18.35%）、新华锦（+27.75%）、新迅达（+22.66%）、安车检测（+17.01%）、稳健医疗（+8.63%）；领跌的个股分别是 ST 春天（-7.92%）、石头科技（-12.34%）、*ST 天创（-14.43%）、步步高（-8.39%）、中科云网（-6.97%）、依依股份（-11.97%）。2)商务部等五部门联合印发关于完善免税店政策支持提振消费的通知，自 11 月 1 日起实施，主要涉及：1）优化国内商品退（免）税政策管理，积极支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品；2）进一步

4、扩大免税店经营品类，新增手机、微型无人机、运动用品等热销商品；3）放宽免税店审批权限，下放口岸出境免税店设立、口岸出境免税店及口岸进境免税店经营主体确定方式变更等审批权限，优化口岸出境免税店、口岸进境免税店经营面积确定方式；4）完善免税店便利化和监管措施，支持口岸出境/进境免税店和市内免税店提供网上预订服务，允许旅客在市内免税店预订后在口岸进境免税店提货，持续提升旅客免税购物体验。免税店政策的优化给予了市场经营主体更多的自主性，有助于引导海外消费回流，加大免税店对出入境旅客购物消费的吸引力，促进免税商品零售发展，建议关注免税板块。3)行业调整期出清提速，静待需求改善信号。2025Q3 白酒板块

5、延续消费弱复苏下的调整态势，行业出清节奏进一步加快，企业业绩分化加剧。从核心企业表现看，贵州茅台 Q3 实现营业总收入398.10 亿元（同比+0.35%）、归母净利润 192.24 亿元（同比+0.48%），增速虽有所放缓，但在消费需求疲软背景下，其营收与利润规模仍保持相对稳定。次高端及区域酒企则承压明显，部分区域酒企因省内消费场景恢复不及预期、库存高企，陷入“以价换量”困境，净利润降幅进一步扩大，反映出中小酒企在行业调整期缺乏抗风险能力。价格与库存端，Q3 白酒全价格带承压，53 度飞天茅台散瓶批价环比回落至 1660 元/瓶，部分次高端产品批价持续倒挂；行业整体库存仍维持在 2.5-3

6、个月高位，去库存仍是短期核心任务。短期市场以左侧博弈行业困境反转为主，建议聚焦具备强品牌、高渠道掌控力的龙头企业；中长期需紧密跟踪经济复苏进程、消费场景修复节奏及经销商信心恢复情况，待需求端明确改善信号出现后，板块有望迎来估值与业绩双修复。4)风险提示：经济复苏不及预期、政策效果不及预期、行业竞争加剧等。Table_PageHeader 2025 年 11 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎-1-正文目录正文目录 一、一、市场周度回顾市场周度回顾 .3 3 二、二、行业要闻及重点公司公告行业要闻及重点公司公告 .4 4 2.1 行业要闻.4 2.2 公司公告.5 Ta